近期，相當一部分研究機構和學者認為未來幾年的國際油價將持續(xù)走低。有智庫甚至認為，目前的市場環(huán)境與1986年油價大跌時的情景十分相似，油價將在未來兩年出現(xiàn)大跌。而我們分析認為，未來3～5年，國際石油市場供需基本面相對寬松，以及美元進入升值周期對國際油價形成雙重壓制，油價下行通道將開啟。但邊際生產(chǎn)成本和主要產(chǎn)油國所需的油價門檻又決定國際油價大幅下跌的可能性不大。預計2017年前，布倫特油價將降至每桶90美元至100美元。除非發(fā)生經(jīng)濟衰退導致石油需求坍塌的極端情景，國際油價才有可能大跌。

國際石油市場供需基本面相對寬松，國際油價下行壓力較大

從世界石油供應看，未來幾年將迎來石油產(chǎn)量高速增長期。根據(jù)國際能源署（IEA）《石油市場中期展望報告》預測，2017年全球石油供應能力將比2012年增長700萬桶/日，達到1.016億桶/日。其中，非歐佩克將是供應增長的主要來源，特別是非常規(guī)石油的增產(chǎn)。預計今后5年，非歐佩克石油產(chǎn)量將增長600萬桶/日，達到5930萬桶/日。歐佩克原油生產(chǎn)能力增長緩慢，主要是受不斷升級的安全風險、政治不穩(wěn)定和缺乏吸引力的財政制度等因素影響。預計未來5年，歐佩克產(chǎn)能將從3535萬桶/日增至3680萬桶/日，增長僅為145萬桶/日。

從石油需求側來看，世界經(jīng)濟增長放緩將是石油需求增長乏力的主要因素，預計至2017年全球石油需求增長580萬桶/日，達到9560萬桶/日，年均增長110萬桶/日。雖然未來幾年作為世界石油需求增長引擎的新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長放緩將抑制需求增長，但其需求增長仍是主要的驅動因素。預計至2017年，非經(jīng)合組織國家石油需求將增至5090萬桶/日，年均增長140萬桶/日。此外，全球特別是發(fā)達國家的能效提高以及能源替代將從節(jié)約和替代兩個層面進一步減少石油需求。預計到2017年，發(fā)達國家能源效率將比2012年提高20%，在使用量不增加的前提下，理論上將至少節(jié)油4.5億噸。同時，隨著天然氣汽車的大力發(fā)展，天然氣在交通領域對石油的替代將加速，預計至2017年，天然氣在交通燃料構成中的比例將由2000年的1.4%增至2.5%。綜合看，預計未來幾年石油市場基本面將呈現(xiàn)較為明顯的寬松狀態(tài)。根據(jù)IEA預測，至2017年，世界石油市場中將有600萬桶/日的富余能力。

美元將迎來一波升值周期，對國際油價形成抑制

歷史數(shù)據(jù)和理論研究均表明，美元指數(shù)走勢存在規(guī)律性的周期變化，即自1971年以來，基本上是持續(xù)貶值10年，然后是持續(xù)升值6年。依此預測，未來幾年美元將迎來升值周期。從目前看，美國經(jīng)濟正在強勁復蘇，財政狀況好轉，其他國家，包括歐洲和日本以及新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟疲弱，由此美元也會逐步升值。由于國際油價與美元呈反向相關關系，美元升值將意味著國際油價將承受下行壓力。

石油生產(chǎn)成本以及主要產(chǎn)油國預算底線限制油價大幅下跌

石油生產(chǎn)成本將確定油價的底線。今后新增石油供應主要來自頁巖油、油砂、深水等非常規(guī)資源。這些資源開發(fā)難度大，環(huán)境壓力大、生產(chǎn)成本高。因此，國際油價必須保持在一定高位才能保證這些資源開發(fā)的效益。如美國頁巖油開發(fā)成本約為70~80美元/桶，加上10%的收益率，90美元/桶以上的國際油價才能使其有利可圖。如果國際油價偏低，其經(jīng)濟性將受到嚴重制約，有些產(chǎn)油項目甚至出現(xiàn)虧損。由此看，未來生產(chǎn)成本對油價要求的支撐線為80~90美元/桶。

傳統(tǒng)產(chǎn)油大國的預算門檻將保證高位油價。石油工業(yè)一般是重要產(chǎn)油國的經(jīng)濟支柱，特別是歐佩克國家，為了保證其國內經(jīng)濟的正常運行，必須維持合理的油價。目前看，90~100美元/桶的油價是這些產(chǎn)油國的心理價位，例如，沙特認為100美元/桶是油價的合理價位，伊朗、委內瑞拉和一些非洲生產(chǎn)國則需要100美元/桶以上的油價。當國際油價較長時間低于其心理期望值時，它們會聯(lián)合起來通過減產(chǎn)等措施抑制油價的持續(xù)下跌。歐佩克、俄羅斯等產(chǎn)油區(qū)的石油資源極為豐富，成本也較低，具有較大的生產(chǎn)靈活性，使得它們能夠通過控制供應影響油價走勢。從歷史上來看，它們確實也曾多次成功實施限產(chǎn)保價策略。另一方面，主要產(chǎn)油國特別是中東地區(qū)歷來容易出現(xiàn)政治和社會動蕩。如果油價長期低于這些國家的預算門檻，由此帶來的財政不足也極有可能刺激當?shù)乇緛砭痛嗳醯恼巍⒔?jīng)濟和社會環(huán)境，引發(fā)的社會動蕩又將加大石油供應的風險，從而推升油價。

預計布倫特原油價格在未來5年將徘徊于100美元/桶上下

理論上講，石油儲量、產(chǎn)能、產(chǎn)量、宏觀經(jīng)濟及石油需求量等因素都將對中長期油價產(chǎn)生影響。不過，我們通過逐步回歸法對相關變量進行篩選后，發(fā)現(xiàn)中長期國際油價與世界石油需求量和歐佩克剩余產(chǎn)能存在著明顯的關聯(lián)性。這也說明歐佩克剩余產(chǎn)能具有重要的市場調節(jié)平衡能力。

據(jù)此，我們通過研究1991年至2012年布倫特油價、石油需求、歐佩克剩余產(chǎn)能的歷史數(shù)據(jù)形成了相關模型，以此模型對未來5年的油價進行了預測：布倫特油價在未來5年將處于相對低位，至2015年將降至最低點93美元/桶，之后油價將出現(xiàn)緩慢回升，于2017年回升至97美元/桶。

國際油價大跌的極端情景

對于一些研究機構提出國際油價將跌至80美元/桶甚至出現(xiàn)暴跌的情況，我們分析后認為也不排除這一可能。首先，由于全球經(jīng)濟風險依然突出，特別是發(fā)生金融危機的根源沒有得到徹底的消除，發(fā)達經(jīng)濟體再次出現(xiàn)金融危機的可能性依然存在，中國經(jīng)濟增速若持續(xù)減緩甚至出現(xiàn)經(jīng)濟危機，這都將極大地影響石油需求。其次，石油供應好于預期將造成石油市場極度寬松的供需局面。非常規(guī)資源的技術突破可能帶來新一波的增產(chǎn)浪潮；伊拉克制訂了雄心勃勃的計劃，計劃到2017年將石油產(chǎn)量的目標提高到900萬桶/日，到2020年在2013年的基礎上實現(xiàn)翻番，并在2030年前超過俄羅斯成為繼沙特阿拉伯之后的世界第二大石油出口國；另外，歐佩克內部并非鐵板一塊，在極端情形下，油價下跌也可能引發(fā)對市場份額的惡性競爭，一旦失去凝聚力，歐佩克的限產(chǎn)保價將淪為空談。如上述極端情景成為事實，屆時油價將出現(xiàn)金融危機時期的大跌。

（作者：陳蕊，為中國石油經(jīng)濟技術研究院高級經(jīng)濟師、院級專家）