經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助美聯(lián)儲(chǔ)退出“QE”

美聯(lián)儲(chǔ)2013年12月19日凌晨宣布，將于2014年1月開始每月削減購(gòu)債規(guī)模100億美元，并強(qiáng)調(diào)，將在完全退出QE后，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低利率水平。由此可見，即使失業(yè)率達(dá)到6.5%的這一可能提高利息的臨界值，只要通貨膨脹率允許，美聯(lián)儲(chǔ)將不急于提高利率。至此，2013年全球關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出QE的大猜想塵埃落定。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，去年第三季度GDP修正值大幅上調(diào)至3.6%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的3%及初值2.8%。美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率按年率計(jì)算上升3%，為近4年來(lái)的最高漲幅。10月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為56.4，略高于9月的56.2，且新訂單、出口和儲(chǔ)備訂單分類指數(shù)均上升，暗示制造業(yè)近期的回升有望延續(xù)。11月，失業(yè)率又意外地從10月的7.3%降至7%，是自2008年11月以來(lái)的最低水平。一連串利好的數(shù)據(jù)反映出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了溫和的復(fù)蘇，因此，美聯(lián)儲(chǔ)才小心翼翼地開啟了漸進(jìn)式退出QE計(jì)劃。然而，此舉對(duì)石油化工等產(chǎn)業(yè)的影響不可小視。

“頁(yè)巖氣革命”為走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)做貢獻(xiàn)

眾所周知，乙烯生產(chǎn)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力是衡量一個(gè)國(guó)家石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。乙烯下游衍生產(chǎn)品眾多，乙烯產(chǎn)品占化工產(chǎn)品的70%以上。所以，誰(shuí)獲得了生產(chǎn)乙烯的低成本原材料，誰(shuí)就能獲得化工產(chǎn)業(yè)更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和更多的話語(yǔ)權(quán)。

客觀地說(shuō)，美國(guó)在這輪拯救經(jīng)濟(jì)的再工業(yè)化過(guò)程中，其“頁(yè)巖氣革命”的確為走出2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)做出了貢獻(xiàn)，也為其國(guó)內(nèi)蜂擁上馬的氣基化工產(chǎn)業(yè)提供了可能。它使美國(guó)80%的化工企業(yè)特別是乙烯生產(chǎn)企業(yè)的原料85%選用了天然氣，推動(dòng)著走天然氣路線的美國(guó)化工生產(chǎn)成本曲線下行。這不僅使其乙烯等化工產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且其整體競(jìng)爭(zhēng)力迅速提高到僅次于中東的地位。在壓低全球乙烯價(jià)格的同時(shí)，推升了全球長(zhǎng)鏈丙烯、丁二烯、苯類等化工品的價(jià)格，使歐亞市場(chǎng)的供需失衡。

從全球看，特別是歐亞地區(qū)75%以石腦油為原料的乙烯生產(chǎn)商，隨著原油價(jià)格攀升，不得不沿著成本曲線也向上攀登，進(jìn)而加速了下游化工產(chǎn)業(yè)的價(jià)值從歐亞洼地向美國(guó)價(jià)值高端轉(zhuǎn)移。大量資本涌入美國(guó)油氣開發(fā)和化工產(chǎn)業(yè)，又進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)氣基乙烯化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。預(yù)計(jì)在這個(gè)10年的后半段，美國(guó)化工業(yè)的年均增速會(huì)超過(guò)4%，快于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體增速。同時(shí)，它使其他國(guó)家花費(fèi)巨資構(gòu)建的以石腦油為原料的化工體系走向黃昏，形成又一輪石化產(chǎn)業(yè)的洗牌。

其中，營(yíng)業(yè)額位列全球第四的德國(guó)化工企業(yè)投資外流現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，2001年以來(lái)，其國(guó)外投資首次超過(guò)本土投資。而擁有荷蘭皇家殼牌、萊昂德爾、阿克蘇諾貝爾和帝斯曼等世界50強(qiáng)化工公司的荷蘭化工業(yè)，雖然擁有高度集成化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但受美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”帶來(lái)的石化工業(yè)復(fù)蘇，以及中東石化產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的影響，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。荷蘭化工協(xié)會(huì)（VNCI）主席維爾納·富爾曼無(wú)奈地呼吁政府出臺(tái)相關(guān)措施，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在法國(guó)，隨著丁二烯等長(zhǎng)鏈化工產(chǎn)品價(jià)格的攀升，米其林集團(tuán)、Axens公司和法國(guó)石油可再生能源研究所啟動(dòng)了植物化學(xué)研究合作項(xiàng)目，旨在開發(fā)出生物基丁二烯（bio-butadiene）生產(chǎn)工藝，用于制造對(duì)環(huán)境影響小的合成橡膠及輪胎，為法國(guó)未來(lái)的生物合成橡膠工業(yè)奠定基礎(chǔ)。

化工產(chǎn)業(yè)變革將延伸到每個(gè)角落

回頭看美聯(lián)儲(chǔ)退出QE計(jì)劃，由于資產(chǎn)購(gòu)買手段只是美國(guó)貨幣政策的補(bǔ)充性工具，美聯(lián)儲(chǔ)主要政策工具是利率政策。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不急于提高利率就意味著美國(guó)寬松的貨幣政策還在繼續(xù)，只是寬松的強(qiáng)度有所遞減而已。況且，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)4萬(wàn)億美元的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，每月停止100億美元規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買顯得微不足道，猶如“茶壺里的風(fēng)暴”，雷聲大雨點(diǎn)小。

因此，美國(guó)漸進(jìn)式退出QE計(jì)劃明朗后，市場(chǎng)情緒盡管穩(wěn)定，但美股上漲，而恐慌指數(shù)VIX下行；金銀價(jià)大跌，油價(jià)卻高位震蕩，伺機(jī)尋求創(chuàng)新高，總體看樂(lè)觀情緒稍占上風(fēng)。而實(shí)際上，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率正走在上行通道中，不僅更有利于國(guó)際游資回歸美國(guó)，而且短期國(guó)債收益率人為固定在極低水平，可低成本地使用國(guó)際資本，提振制造業(yè)和提升再工業(yè)化水平。特別是隨著美國(guó)天然氣期貨價(jià)格進(jìn)入部分頁(yè)巖氣開發(fā)商每千立方英尺4.5美元至5.5美元的保本點(diǎn)后，天然氣供給將進(jìn)一步增加，確保氣基化工產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而外延到對(duì)全球石化和LNG等市場(chǎng)的影響。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克在2013年5月聲明將逐步縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家顯得手足無(wú)措，并導(dǎo)致了一輪大幅度的調(diào)整，在股市、匯市，甚至在大宗商品貿(mào)易中都受到了損失，可美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式退出QE計(jì)劃真正開始后，新興市場(chǎng)國(guó)家仍會(huì)受到?jīng)_擊。其短期損失雖可能不如2013年5月大，但持續(xù)的熱錢撤離、本幣累計(jì)貶值和全球大宗商品價(jià)格中心不斷抬升等影響，好像“溫水煮青蛙”，慢慢地沖擊包括化工產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的基礎(chǔ)工業(yè)。一方面，貨幣貶值在理論上有利于出口，但面對(duì)美國(guó)具有與中東乙烯等化工產(chǎn)品媲美的競(jìng)爭(zhēng)力，貶值優(yōu)勢(shì)會(huì)化于無(wú)形；另一方面，需要進(jìn)口的原油、LNG等一次能源價(jià)格上漲又會(huì)進(jìn)一步惡化其化工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

因此，在這場(chǎng)變革中，幾乎沒(méi)有哪個(gè)角落的化工企業(yè)可以幸免。但不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)替代創(chuàng)新的企業(yè)將有機(jī)會(huì)贏得未來(lái)，而一味尋求政府保護(hù)的終會(huì)步入末路。（作者馮躍威為財(cái)經(jīng)專欄作家）