國投電力公司燃煤機組上網(wǎng)電價調(diào)整情況公布。自2013年9月25日起,公司燃煤機組所在的天津、安徽、福建、廣西、甘肅、貴州、江蘇上網(wǎng)電價分別下調(diào)1.35、1.49、1.44、2.20、1.34、0.97、2.50分/千瓦時,云南、新疆上網(wǎng)電價保持不變。在此基礎上,驗收合格的燃煤機組每千瓦時享受脫硝補貼1分錢,除塵補貼0.2分錢。

電價下調(diào)對公司盈利影響有限。按照公司燃煤機組在各省的權益裝機容量進行測算,公司燃煤機組上網(wǎng)電價平均下調(diào)1.5分/千瓦時。目前公司機組多數(shù)滿足除塵補貼的排放要求,脫硝設備安裝率達54%,預計2014年上半年均能完成脫硝和除塵改造。我們測算此次電價調(diào)整對公司2013-2015年EPS的影響分別為-0.01/-0.04/-0.04元,公司當年火電盈利降幅為8%/26%/26%,公司當年EPS降幅為2.9%/7.7%/6.8%。由于公司水電盈利貢獻占比較高,燃煤機組電價下調(diào)對公司盈利影響有限,且隨著雅礱江下游機組的逐步投產(chǎn),公司燃煤火電權益裝機容量占比將從2013年年中時的56.9%下降至2015年的43.7%,電價下調(diào)的影響也逐步減校

雅礱江流金淌銀。2012-2015年是雅礱江下游機組的投產(chǎn)高峰,裝機規(guī)模將從330萬千瓦升至1440萬千瓦,年均復合增長率44.53%,奠定了公司的高成長性。雅礱江水電移民少、造價低,其中錦官電源組送往華東電網(wǎng),具備消納優(yōu)勢和價格優(yōu)勢,盈利能力突出,2013年上半年貢獻歸屬凈利潤5.84億元,占公司凈利潤總額的50.75%。10月1日錦屏二級3#機組投產(chǎn),投產(chǎn)總體進度符合預期。我們預計雅礱江水電2013年將為公司貢獻歸屬凈利潤超過16億元。

隨著雅礱江下游機組的逐步投產(chǎn),公司的水電屬性日益突出,燃煤機組電價調(diào)整對公司業(yè)績的影響有限。我們下調(diào)公司2013-2015年EPS至0.40/0.48/0.55元(此前為0.41/0.52/0.59元),凈利潤年均復合增速仍達52%,成長性不改。隨著本次電價調(diào)整的落地,板塊估值有望逐漸恢復,公司當前股價對應的2015年PE僅為6.9倍,具有較高的安全邊際,且三季報有望超預期。