瀝青期貨將于10月9日正式登陸上期所。作為全球首個瀝青期貨以及未來國內原油期貨的鋪路石，上期所瀝青期貨受到高度關注。

掛牌合約月份較長

本次瀝青合約的掛牌月份持續(xù)到2015年9月，其中最近6月為連續(xù)合約，6個月后為季度合約，這與其他品種通常12個月連續(xù)合約的設定有所出入。相比之前國內四家期貨交易所已上市的品種，石油瀝青期貨是第一個將交割月份延伸到兩年的期貨品種，此舉更加利于發(fā)現(xiàn)遠期的瀝青價值波動，滿足不同市場參與主體的交割時限要求。

小合約設置

瀝青期貨入市門檻約4000元/手，是明顯的小合約設置，而小合約品種通常成交比較活躍。此外，瀝青市場壟斷性比較明顯，小合約可以吸引更多的參與者，一定程度上改善市場格局。

交割庫分布較為集中

上期所本次共公布7家交割倉庫及7家廠庫。倉庫基本集中在華東地區(qū)的江浙及山東，這與瀝青在國內的生產需求地區(qū)分布吻合。據我們所知，上期所有開放第二批交割庫的計劃，屆時將會使得交割倉庫分布更為完善。此外，交割細則中寫道“入庫瀝青應由注冊生產企業(yè)原廠直接運達指定交割倉庫”，這意味著貿易商和終端用戶將無法用庫存貨物進行交割，只能重新向生產商訂貨或者用換貨的方式來實現(xiàn)。

國外品牌不多，升水較少

本次共有7個品牌獲批交割品牌，國外的僅韓國SK及泰國的泰普克。據我們統(tǒng)計，中國每年SK進口量在170萬噸左右，泰普克在40萬噸，兩者相加僅占中國市場需求量10%左右，加之兩者皆為偏二線的進口品牌，因此對市場影響相對較小。我們預計后期隨著兩個一線進口品牌埃索、殼牌獲得交割資格，進口品牌的影響力才會明顯增加。本次SK和泰普克的交割升水僅50元/噸，就單價較低的SK來看，近三年其與國內現(xiàn)貨價差均值為161元/噸，兩者差距較大，因此，該政策對國內三桶油來說是有一定偏向性的。這也預示著在瀝青上市的最初階段，賣方用進口貨源交割的可能性比較低。

瀝青期貨上市后走勢預測

瀝青期貨掛牌基準價為4458元/噸，按國產瀝青現(xiàn)貨市場掛牌價4600元/噸計算，理論上來說,結合各種資金成本及倉儲交割成本，主力合約應該開在4750元/噸附近。但結合當前現(xiàn)貨實際成交價格4450—4550元/噸分析，我們預計主力合約開在4650元/噸附近比較合理。同時各合約之間的理論價差在150元/噸左右，市場參與者也可找尋跨期套利機會。

對于瀝青上市后的可能走勢，就目前來看，國際原油正處于高位調整狀態(tài)，敘內戰(zhàn)和伊核危機相比之前已經出現(xiàn)大幅好轉跡象，對原油后期走勢起到壓制作用。供需方面今年瀝青旺季行情不佳，市場資金緊張情況特別嚴峻，押款、資金回籠困難也阻礙了貿易商補貨，而供給方面相對充足。因此，筆者認為，在原油回落風險及基本面壓制下，瀝青期貨在上市后的1—2個月內總體走勢會以偏弱為主。