油價自6月開始的快速漲勢已經(jīng)具有輕度泡沫的所有特征，這輪漲勢吸引了許多對沖基金和基金經(jīng)理，他們的布倉方式幾乎全部相同，都預(yù)計油價將進(jìn)一步上漲。

問題是，油價是將進(jìn)一步上揚(yáng)，還是泡沫會出現(xiàn)破裂？

如果敘利亞遭到軍事打擊，是否會引發(fā)油價下降？

6月6日至7月23日期間，美國輕質(zhì)原油期貨上漲近每桶14美元(15%)，布蘭特原油期貨上升5美元(5%)。

同期對沖基金和其他基金經(jīng)理將美國原油期貨凈多倉從相當(dāng)于2.58億桶原油，提高到創(chuàng)紀(jì)錄的4.01億桶。他們的布蘭特原油期貨凈多倉從1.64億桶增至1.88億桶。

基金經(jīng)理對美國原油期貨的多倉與空倉之比增加一倍，從4.5:1增至9.3:1。對布蘭特原油期貨的多空倉之比從3.9:1升至4.6:1。

隨后對沖基金開始削減多倉，但油價仍堅挺而且之后進(jìn)一步上漲，因為中東地區(qū)安全局勢惡化。

截至8月20日，基金經(jīng)理的美國原油期貨凈多倉已經(jīng)降至3.61億桶，多空倉之比為7.1:1。

但是油價和投機(jī)倉位之間的連動性非常明顯，特別是對美國原油期貨來說。自從2010年來，基金經(jīng)理增減倉位與原油期貨價格的漲跌之間就有著非常密切的關(guān)聯(lián)。

相較于布蘭特原油期貨，美國原油期貨的這種關(guān)聯(lián)更加密切和引人關(guān)注。美國原油更受金融投資者的歡迎，受這些投資者的影響也更大。而布蘭特原油更受實貨因素主導(dǎo)。

市場陷入鎖定多頭狀態(tài)

出現(xiàn)泡沫并不意味著油價不是因為基本面穩(wěn)健而上升。推動油價上漲的穩(wěn)健基本面因素包括：美國商業(yè)原油庫存降低，北海油田進(jìn)行夏季維修，北非原油供應(yīng)中斷，現(xiàn)在東地中海地區(qū)地緣政治環(huán)境不斷惡化。

不過，市場已經(jīng)“鎖定”了一個典型的泡沫，因為所有的對沖基金和基金經(jīng)理們都試圖在同一時間對油價采取同樣的看漲操作，對美國原油和布蘭特原油的期貨和期權(quán)建立多倉。

瑞士聯(lián)邦理工學(xué)院(Swiss Federal Institute of Technology)的Didier Sornette認(rèn)為，市場鎖定是泡沫的根本特點。Sornette在2003年“股市為何會崩潰(Why Stock Markets Crash)”一書中寫道，鎖定行為發(fā)生時，價格看法具有多樣性的正常情況會變成看法一致，這種行為發(fā)生在資產(chǎn)泡沫和泡沫破裂之前，會導(dǎo)致價格暴漲和暴跌。

一旦市場陷入鎖定狀態(tài)，價格波動趨勢就會加劇，直到完全脫離基本面因素，這時至少部分市場人士會試圖挽救，而這會讓走勢出現(xiàn)同樣殘酷的逆轉(zhuǎn)。

鎖定的和指數(shù)型的價格走勢通常是大漲結(jié)束或者暴跌臨近的信號，至少在時間上是如此，不過在價格上卻未必。有句格言現(xiàn)在依然適用，那就是市場延續(xù)非理性狀態(tài)的時間要比你我挺著維持不破產(chǎn)狀態(tài)的時間長。

等待沖突發(fā)生

問題是當(dāng)前油價的輕度泡沫是否接近最大狀態(tài)，還是可能進(jìn)一步膨脹。謹(jǐn)慎來看，有些理由認(rèn)為該泡沫可能接近最大狀態(tài)。

7月底和8月初時，對沖基金持有的超過可報告限額的美國原油期貨倉位有115-120個。目前規(guī)定的可報告限額為，持有350口期貨合約，即350,000桶石油當(dāng)量的倉位。而且一些對沖基金可能不止只有一個倉位。據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)稱，可報告?zhèn)}位的近期低位是6月4日所及的91個。

過去六年，對沖基金所持多倉的可報告?zhèn)}位在低至51和高至162(2011年3月所及，只比2011年5月5日市場暴跌早了幾周)之間徘徊，均值為100個。

截至7月底和8月初，對沖基金可報告持倉數(shù)量遠(yuǎn)高于均值，而且他們的凈多倉總和處于紀(jì)錄水準(zhǔn)。對沖基金平均凈多倉超過3,500口合約(相當(dāng)于350萬桶)。

這種倉位仍可能增加，因為有更多對沖基金受到吸引進(jìn)入市場，不過數(shù)量明顯比兩個月前少了很多。

布蘭特原油期貨周四報每桶115.75美元，從上日觸及的117美元上方的六個月高位回落。

“我們相信未來幾天，布蘭特原油可能再漲5-10美元，升至120-125美元，由于(敘利亞遭受)軍事打擊的預(yù)期或者已經(jīng)開始軍事打擊的消息。”Socgen的Mike Wittner在客戶報告中說。

“如果這一地區(qū)沖突對伊拉克或其他地區(qū)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，造成原油供應(yīng)中斷，布蘭特原油可能短暫漲至150美元，”他補(bǔ)充說。

至少部分對沖基金會將美國及其盟國對敘利亞進(jìn)行軍事打擊，以及與之相關(guān)的油價上漲，視作逢高賣出并削減多倉的機(jī)會。

“傳言出現(xiàn)時買進(jìn)，傳言證實后賣出，”仍是忠告。這也是一些原油分析師認(rèn)為，一旦發(fā)生軍事打擊，油價就可能上漲但漲勢或不會持久的一個原因。