6月26日，中石油油氣管道合資合作戰(zhàn)略協(xié)議在北京簽署。盡管這已是中石油在“西氣東輸”項(xiàng)目上二度引入民資，但所關(guān)注絕不亞于一年前的西三線融資。

根據(jù)中石油的公告，此次成立的管道公司注冊資金為400億元，其中的200億元是中石油以西一線西段等5條天然氣管線及5條原油管線、5條成品油管線的資產(chǎn)形式出資，而來自民間的資金則為600億元，其中的200億為注冊資本形式，另外400億則計(jì)入資本公積。

如此強(qiáng)大的吸金能力讓人驚訝，也引起媒體質(zhì)疑。因?yàn)橹惺鸵恢北环Q為A股市場的“絞肉機(jī)”——股價(jià)一路下跌，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸攀升。但“賠錢的生意沒人做”，在明知中石油負(fù)債累累的前提下，社會資金仍然趨之若鶩，其中的原因是什么？

另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，新一屆政府在上任半年后，市場化改革的呼聲逐漸增大。7月初，隨著民營銀行的閘門打開，推動民營資本進(jìn)入銀行的聲音已經(jīng)化為實(shí)際行動。而此時(shí)中石油與民資的密切合作，是特定時(shí)期的曇花一現(xiàn)，還是未來能源領(lǐng)域的長期范本？

誰投中石油

這個(gè)問題看似明確。中石油油氣管道公司成立的公告顯示，此次合作的投資者主要為兩部分：一是以泰康資產(chǎn)為主的險(xiǎn)企，二是以銀行資本為主的國聯(lián)基金。其中，國聯(lián)基金已經(jīng)是二度與中石油合作。

但與去年的首次合作相比，入股的社會資本已然發(fā)生了變化。

首先是投資者與中石油的關(guān)聯(lián)性減少。在去年的西三線項(xiàng)目中，主要的投資者多與中石油相關(guān)，最有代表性的就是出資16%的寶鋼系（寶鋼集團(tuán)和全資子公司華寶投資有限公司）。作為中石油多年的客戶，寶鋼一直是其管道重要提供商之一。而在此次融資中，泰康人壽等9家險(xiǎn)企占總投資的30%，這一比例已超過了二度合作的國聯(lián)基金。

其次是社保類投資在項(xiàng)目中顯著增加。在西三線建設(shè)中，與社保相關(guān)的主要投資者來自全國社會保障基金。而在媒體公布的信息中，除了繼續(xù)出現(xiàn)的社會基金，長江養(yǎng)老等投資者也出現(xiàn)在名單中。不難發(fā)現(xiàn)，2013年后，這類基金的整體投資風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，除了介入創(chuàng)業(yè)板，中石油等能源企業(yè)也被其視為獲得穩(wěn)定收益的來源之一。

如果深入挖掘，卻能發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題——投資者中真正的民資仍然較少。

險(xiǎn)企團(tuán)隊(duì)中，無論是中國人壽、中國人保，還是太平保險(xiǎn)（放心保）、陽光保險(xiǎn)，其背后曾經(jīng)或者仍然有著國資的影子。而國聯(lián)基金的資金來源則以工行、農(nóng)行、建行等國字頭的銀行為主。

而早在2年多前“新36條”剛推出時(shí)，中石油集團(tuán)副總經(jīng)理李新華帶著119個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)身杭州，期待在中國民資最活躍的省份獲得2000億元投資。但此后并未看到更多的下文。此次，為確保此項(xiàng)目審批順利，中石油特意邀請中石化為項(xiàng)目擔(dān)保，但從目前公布的資料上看，很少發(fā)現(xiàn)真正的民資出現(xiàn)在投資名單中。