事項

西山煤電公布2013年半年報,公司2013H1收入152.8億,同比下降2.6%,凈利潤8.9億,同比下降46%,對應EPS0.28元,業(yè)績符合預期。公司2季度單季度收入76億,環(huán)比、同比基本持平,凈利潤3.5億,同比下降44.9%,環(huán)比下降35.1%,對應EPS0.11元。

主要觀點

1.煤價下跌超過20%,導致盈利大幅下滑46%。公司上半年綜合煤價605元,相比2012年上半年841.3元大幅下降28.1%。煤價大幅下跌導致公司煤炭業(yè)務毛利下降7.4個點至44.3%,這也是導致公司盈利下降46%的主要原因。此外由于興縣銷量增長較快,使得公司銷售結構中低價的動力煤占比提高,也是導致公司綜合煤價降幅較大的一個原因。

2.興縣銷量增加超200萬噸,使得總銷量逆市增長。2013H1公司產(chǎn)量1531.7萬噸,同比還2012H1的1441.4增加90萬噸,而且公司總體銷量1434.6萬噸,大幅增長351萬噸,幅度32.4%。上半年興縣產(chǎn)量851萬噸,增長58萬噸,銷量增長超過200萬噸,此外興縣盈利6.5億元,占總利潤8.9的72.6%,成為公司主要利潤來源。

3.電力業(yè)務收入大幅增長56.1%,維持總收入平穩(wěn)。近幾年公司通過收購等方式,其它業(yè)務收入一直快速增長,12年公司發(fā)電量增長29.98%,收入37.7億,同比增長48.6%,2013H1公司電力業(yè)務收入25.5億,增長56.1%,電力業(yè)務快速增長是公司收入基本平穩(wěn)的主要原因。

4.銷售費用大幅增長43.9%,導致利潤降幅較大。公司上半年營業(yè)成本只增加0.6%,相對收入2.6%的降幅,對營業(yè)利潤的影響并不大。公司利潤大幅下滑46%主要是因為期間費用大幅上升26.1%,其中銷售費用大幅增加43.9%達3.7億,公司解釋銷售費用增長來自于興縣銷量增長。此外公司管理費用并沒有延續(xù)2012年負增長(-7.8%)的趨勢,還上升5.1%,這也是公司費用增長的一個原因。

5.盈利預測和投資建議:預計公司13、14年EPS0.46、0.42元,對應PE16倍、18倍,估值較高,公司產(chǎn)量增長較慢,而且還沒有看到明顯的成本控制效果,業(yè)績難以提升,給予公司中性評級。