核電風(fēng)景獨(dú)好。與其他電力企業(yè)相比，核電行業(yè)無(wú)虧損現(xiàn)象，盈利能力較強(qiáng)，2009年11月，核電行業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷售收入234.1億元，毛利率為47.33%，利潤(rùn)率為41.46%，從歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，核電毛利率保持在46%以上，平均利潤(rùn)率達(dá)30%以上。

核電營(yíng)運(yùn)需求持續(xù)，發(fā)展空間廣闊。目前國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策已從“適度發(fā)展核電”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹涌焱七M(jìn)核電發(fā)展”。我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)核電運(yùn)行裝機(jī)容量近8000萬(wàn)千瓦，將是原規(guī)劃的兩倍，現(xiàn)有機(jī)組（908萬(wàn)千瓦）的近9倍。按照目前核電機(jī)組發(fā)電效率，預(yù)計(jì)2020年，國(guó)內(nèi)核電發(fā)電量將超過(guò)5600億千瓦時(shí)/年，若以目前核電平均上網(wǎng)電價(jià)計(jì)算，核電上網(wǎng)收入將近4500億元/年。

核電價(jià)格優(yōu)勢(shì)漸顯，盈利提升空間猶存。目前作為清潔能源的核電價(jià)格已初步具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。秦山二期核電站整體國(guó)產(chǎn)化率為55%，上網(wǎng)電價(jià)已低于同地區(qū)的煤電標(biāo)桿電價(jià)。預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)核電設(shè)備平均國(guó)產(chǎn)化率將達(dá)75%以上。我們認(rèn)為隨著核電站裝機(jī)容量及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的提升，核電行業(yè)盈利能力仍有提升空間。

政策扶持核電發(fā)展。主要包括：核電機(jī)組發(fā)電上網(wǎng)調(diào)度順序僅次于可再生能源機(jī)組及垃圾發(fā)電機(jī)組，優(yōu)先于燃煤燃油機(jī)組；核電機(jī)組正式商業(yè)投產(chǎn)次月起15個(gè)年度內(nèi)，統(tǒng)一實(shí)行增值稅先征后退政策，返還比例分三個(gè)階段逐級(jí)遞減：正式商業(yè)投產(chǎn)前5年內(nèi)，可以返還75%的增值稅。

積極布局，蓄勢(shì)待發(fā)。目前擁有核電開(kāi)發(fā)資質(zhì)三大集團(tuán)已積極布局各地核電站。我們認(rèn)為目前采用二代改進(jìn)型技術(shù)的在建核電站造價(jià)相對(duì)較低，未來(lái)中廣核集團(tuán)規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)將較為明顯；目前國(guó)內(nèi)暫無(wú)核電營(yíng)運(yùn)上市公司上市，上市公司主要通過(guò)參股核電站，獲得投資收益。

投資策略。我們預(yù)計(jì)2015年左右國(guó)內(nèi)在建核電站將進(jìn)入集中投產(chǎn)期，核電運(yùn)營(yíng)規(guī)模將顯著增加，在建核電參股上市公司將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性受益期；就目前來(lái)看，位于核電產(chǎn)業(yè)鏈的中游核電設(shè)備商將首先受益。