盧志威：股指期貨不能防范個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)

　　時(shí)代周報(bào)實(shí)習(xí)記者 姚瑤

　　隨著種種信號(hào)釋出，中國(guó)金融市場(chǎng)正步入趨于保守謹(jǐn)慎的“后危機(jī)時(shí)代”。1月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2010年工作會(huì)議在京召開(kāi)，為今年金融投資市場(chǎng)奠定了“保穩(wěn)定”、“防風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)。1月19日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院第四次全體會(huì)議，再一次將“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”提到了國(guó)務(wù)院工作日程的首要位置。

　　中國(guó)基金業(yè)將何去何從？為此，時(shí)代周報(bào)記者專(zhuān)訪了香港豐盛金融集團(tuán)分析師盧志威，作為中央電視臺(tái)二套 《港股聯(lián)機(jī)》節(jié)目的每周嘉賓，他對(duì)內(nèi)地和香港的基金市場(chǎng)有較為深入的觀察和研究。

　　股指期貨防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　日前，證監(jiān)會(huì)向外界宣布了中國(guó)將引入股指期貨的消息，有分析指出，雙向交易是中國(guó)股票投資市場(chǎng)走向成熟的表現(xiàn)，盧志威對(duì)此表示贊同：“A股市場(chǎng)的一個(gè)缺點(diǎn)是缺乏做空的渠道。就算基金經(jīng)理認(rèn)為偏高，最多只可離場(chǎng)，不能靠看空獲利。此外，跌市中只有賣(mài)出持股一途，這造成A股市場(chǎng)急升暴跌的現(xiàn)象。”

　　盧表示，股指期貨不僅僅是一種買(mǎi)賣(mài)獲利的工具，而且是讓投資者有充足的手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上取得投資回報(bào)，更近似一種風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。同時(shí)他也強(qiáng)調(diào)，股指期貨只能對(duì)沖由市場(chǎng)情緒變化和日常波動(dòng)引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)則缺乏有效防范作用。

　　談及香港的經(jīng)驗(yàn)，他解釋說(shuō)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以沽出指數(shù)期貨去對(duì)沖，同時(shí)進(jìn)行跨市場(chǎng)等對(duì)沖。例如香港股票很強(qiáng)但可能在美國(guó)出現(xiàn)不利因素影響香港股市時(shí)，就會(huì)買(mǎi)進(jìn)及持有香港股票，然后沽空美國(guó)指數(shù)期貨或個(gè)股對(duì)沖。若市場(chǎng)緩解，香港股票升幅會(huì)大于在美國(guó)的損失；相反當(dāng)壞消息浮現(xiàn)，美國(guó)做空所賺可抵消香港所蝕。有時(shí)也會(huì)買(mǎi)些黃金、石油等大宗商品期貨，以對(duì)沖通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　“長(zhǎng)期而言仍看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”盧志威對(duì)時(shí)代周報(bào)記者坦言，股市在短期內(nèi)還是會(huì)有壓力，指數(shù)不容易再創(chuàng)新高；基金也要注意政策風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期則要在選股或操作上對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　激勵(lì)比制度更重要

　　目前，公募基金人員流失情況日益嚴(yán)重，多數(shù)意見(jiàn)都指向“激勵(lì)機(jī)制缺失論”而非單純的制度原因。盧志威介紹說(shuō)，在香港，由于有了妥善的激勵(lì)機(jī)制，金融從業(yè)人員大多能夠自律，但任何機(jī)制都很難完全兼顧基金經(jīng)理人和客戶(hù)雙方的收益。

　　“可以借鑒對(duì)沖基金模式收費(fèi)，不看大市表現(xiàn)，而是按季計(jì)算回報(bào)，資產(chǎn)值超過(guò)歷史新高才可以分紅，再加上管理費(fèi)?！北R表示，這種方法相對(duì)公平，但仍有兩個(gè)問(wèn)題：一是經(jīng)理人傾向過(guò)分冒險(xiǎn)，二是有季結(jié)時(shí)“裝飾櫥窗”(window-dressing)的現(xiàn)象：基金買(mǎi)些流通性低的股份，在季結(jié)時(shí)動(dòng)用資金再多買(mǎi)些，股價(jià)提升使分紅增加。

　　盧稱(chēng)，要解決其弱點(diǎn)，首先基金經(jīng)理要將自己一部分的資產(chǎn)投進(jìn)基金（在海外有些對(duì)沖基金經(jīng)理會(huì)投入80%-90%的家當(dāng)），與基金持有人的利益連成一線；其次分紅時(shí)可只計(jì)算已實(shí)現(xiàn)盈利，減少粉飾櫥窗的誘因；最后是運(yùn)用不同指標(biāo)去監(jiān)察有否過(guò)分冒險(xiǎn)。

　　當(dāng)基金業(yè)內(nèi)普遍為“基金經(jīng)理離職熱”而憂(yōu)心忡忡時(shí)，盧志威的態(tài)度相對(duì)樂(lè)觀許多?！肮蓟鸾?jīng)理的離職潮并非內(nèi)地獨(dú)有，香港和海外也持續(xù)出現(xiàn)相同現(xiàn)象，而且很多是離開(kāi)大型金融機(jī)構(gòu)，自行創(chuàng)建對(duì)沖/私募基金或資產(chǎn)管理公司。

　　“這個(gè)潮流將會(huì)繼續(xù)，而且是健康的?！彼忉屨f(shuō)，它們體積小、靈活度高，容易為客戶(hù)度身定造投資策略，配合客戶(hù)的投資要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)可使資金分散，即使個(gè)別基金出事，對(duì)整體市場(chǎng)的影響也不會(huì)很大。

　　私募順應(yīng)市場(chǎng)需求

　　中國(guó)私募基金近兩年發(fā)展迅速，有些私募產(chǎn)品收益率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)公募基金。在盧志威看來(lái)，私募基金的出現(xiàn)和興起，完全順應(yīng)了市場(chǎng)的需要。“私募基金的客戶(hù)數(shù)目一般較少，而客戶(hù)群的資產(chǎn)凈值較豐厚?！?/p>

　　盧援引了香港的私募基金經(jīng)營(yíng)模式稱(chēng)，香港私募基金客戶(hù)必須有約800萬(wàn)港元的流動(dòng)性資產(chǎn)，比公募基金的投資人更能承受風(fēng)險(xiǎn)，也愿意給基金經(jīng)理開(kāi)出更豐厚的報(bào)酬—2%的管理費(fèi)，加上創(chuàng)新高部分利潤(rùn)分紅20%，可能是公募基金的數(shù)倍。

　　“另外，私募基金經(jīng)理較易專(zhuān)注于自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，這也可能是回報(bào)較高的原因?！北R說(shuō)，重賞之下，有經(jīng)驗(yàn)、有業(yè)績(jī)，又有客戶(hù)基礎(chǔ)的基金經(jīng)理自然更樂(lè)于開(kāi)創(chuàng)自己的私募基金。而內(nèi)地基金經(jīng)理的投資策略感覺(jué)是集中于股票長(zhǎng)倉(cāng)，相比之下，海外同業(yè)的操作工具和手法都存在更多元化的空間。

　　對(duì)于內(nèi)地基金業(yè)“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題，盧表示就香港與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)而言，要解決“老鼠倉(cāng)”、內(nèi)線交易等問(wèn)題，主要是靠同業(yè)自律，以及樹(shù)立起“品牌有價(jià)”的信念，讓大家明白長(zhǎng)期依從規(guī)則的利益大大高于短期違規(guī)，“把餅造大”，自然解決此類(lèi)問(wèn)題。