行業(yè)整體業(yè)績(jī)回升。從wind 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2009 年前3 季度，電力上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2439.83 億元，同比增長(zhǎng)7.85%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)208.83 億元，同比增長(zhǎng)1822%;平均毛利率為19.85%，同比上升了5.25 個(gè)百分點(diǎn);平均凈利率為4.96%，同比上升了2.95 個(gè)百分點(diǎn);扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為5.5%，同比上升6.56 個(gè)百分點(diǎn)。

東部火電盈利恢復(fù)最顯。1-9 月，火電上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2162.67 億元，同比增長(zhǎng)7.85%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)160.70 億元，同比增長(zhǎng)378.58%;平均毛利率為13.58 %，同比上升了7.46 個(gè)百分點(diǎn);平均凈利率為2.72 %，同比上升了6.04 個(gè)百分點(diǎn);從上市公司來(lái)看，大部分沿海地區(qū)的火電公司受益煤價(jià)和海運(yùn)費(fèi)下行、電量增速冒尖等因素，業(yè)績(jī)恢復(fù)較好。毛利率同比增速較大。

水電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)稍遜。受去年同期來(lái)水頗豐影響，今年水電行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倨酢?-9 月，水電上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)48.82億元，同比增長(zhǎng)9.06%;平均毛利率34.46 %，同比上下滑4.18 個(gè)百分點(diǎn);扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為5.39%，同比下滑1.5 個(gè)百分點(diǎn)。從上市公司來(lái)看，大部分主營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同期出現(xiàn)下滑。其中出現(xiàn)增長(zhǎng)的公司主要受益于受災(zāi)機(jī)組恢復(fù)生產(chǎn)、局部蓄水量增加等因素。

給予行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，雖然行業(yè)業(yè)績(jī)回升明顯，但考慮即將在公布電價(jià)改革方案中，東部業(yè)績(jī)恢復(fù)較好的火電公司有上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)預(yù)期，業(yè)績(jī)影響暫不明朗，行業(yè)整體短期難現(xiàn)整體利好，給予“中性”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注電源結(jié)構(gòu)合理，業(yè)績(jī)恢復(fù)較好，具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期的公司：桂冠電力、內(nèi)蒙華電。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：煤價(jià)波動(dòng)幅度與預(yù)計(jì)偏離;電價(jià)調(diào)整的不確定性。