遠(yuǎn)程運(yùn)輸需求增加

2009年油運(yùn)需求快速下滑，特別是遠(yuǎn)程VLCC（指超大型油輪）運(yùn)輸需求，其中阿拉伯灣至北美、日本、歐洲航線分別下滑15%、7%、4%，需求增長主要來自中東至中國、印度等其他亞洲國家和西非至遠(yuǎn)東航線。明年美國、歐洲、日本進(jìn)口需求將逐步上升，且短程運(yùn)輸生產(chǎn)的北海油田與墨西哥產(chǎn)油量卻不斷下降，需求的增長將依靠OPEC出口的增加，這一原油的供需格局變動(dòng)，導(dǎo)致對遠(yuǎn)程原油運(yùn)輸需求的增加，有利于對VLCC的運(yùn)輸需求。總體預(yù)計(jì)，2010年原油海洋運(yùn)輸將增加63萬桶/天，對原油海運(yùn)運(yùn)力需求增長4.59%。

影響運(yùn)力供給的除了延遲交付與訂單取消外，主要還來自油輪的拆解、閑置與轉(zhuǎn)作儲油設(shè)備三個(gè)因素。

低運(yùn)費(fèi)水平將促進(jìn)油輪的拆解，增加閑置與轉(zhuǎn)作儲油設(shè)備的規(guī)模，減少運(yùn)力增長帶來的沖擊。從拆解船舶結(jié)構(gòu)來看，目前VLCC單殼占整體油輪單殼船50%，嚴(yán)格執(zhí)行將有效減少原油遠(yuǎn)程運(yùn)輸能力。閑置與轉(zhuǎn)作儲油設(shè)備的運(yùn)力與行業(yè)景氣高度相關(guān)，目前整體原油運(yùn)力閑置180萬載重噸，其中VLCC閑置110萬載重噸，與歷史上相比，閑置運(yùn)力雖然比前幾年有所增加，但處于歷史低端水平。總體預(yù)計(jì)2010年原油運(yùn)輸有效運(yùn)力增長2.14%。

看好明年油運(yùn)市場

我們看好2010年油運(yùn)市場除了整體供需形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)之外，特別要提及的理由有：

1、2009年VLCC需求整體下滑1%，而VLCC運(yùn)力增長9%，在這一供需差極大的環(huán)境下，中東-日本航線在WS40點(diǎn)水平，行業(yè)自身調(diào)節(jié)能力也逐步使行業(yè)度過了最為困難時(shí)期。

2、2009年VLCC預(yù)計(jì)停止運(yùn)營為90萬載重噸，而目前已經(jīng)拆解80萬載重噸，8月份有2艘、9月份有1艘單殼拆解，拆解速度有所加快，這樣的拆解力度使我們對2010年的拆解樂觀。

3、閑置運(yùn)力與歷史相比處在低端，閑置運(yùn)力與行業(yè)景氣高度相關(guān)，目前較低的閑置運(yùn)力使得2010年反轉(zhuǎn)更加有力。

4、從亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，當(dāng)供需形勢發(fā)生變化時(shí)，2000年、2003年、2007年VLCC的TCE水平上漲都超過50%。

重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評

基于我們對明年供需格局有利的判斷，我們認(rèn)為VLCC運(yùn)費(fèi)水平將比2009年上漲，同時(shí)我們認(rèn)為TD3線上漲的幅度將超過目前領(lǐng)先1—2個(gè)季度FFA（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）所展現(xiàn)的WS60的水平?；谶\(yùn)費(fèi)與股價(jià)、油價(jià)與股價(jià)的關(guān)系，我們看好2010年油運(yùn)股表現(xiàn)，我們重點(diǎn)推薦長航油運(yùn)、中海發(fā)展。

長航油運(yùn)：公司目前盈利貢獻(xiàn)來自于內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)，主要包括內(nèi)原油與內(nèi)貿(mào)成品油兩部分，內(nèi)貿(mào)指原油海進(jìn)江、從寧波港到南京港，與沿海原油成品油運(yùn)輸。公司最近與中石化之間重新簽訂合同，使得運(yùn)價(jià)市場化的空間擴(kuò)大。公司與中石化之間的保底價(jià)不是指不虧損價(jià)。最近幾個(gè)月VLCC的TCE水平巨幅下滑，公司VLCC的保本TCE在35000$/d，而目前市場TD3線甚至跌至2000$/d，也就是剛夠覆蓋航次成本。這樣的收益水平，處于歷史底部。據(jù)我們對行業(yè)供需格局分析，我們看好2010年運(yùn)費(fèi)的反彈力度，我們給予公司“買入”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.32元。

中海發(fā)展：目前中海發(fā)展與長航油運(yùn)為沿海油運(yùn)市場主要參與者。油運(yùn)業(yè)務(wù)利潤也主要來自于沿海油運(yùn)這一塊。公司今后主要發(fā)展中國遠(yuǎn)洋原油進(jìn)口這一業(yè)務(wù)，下半年有5條VLCC、明年2條VLCC引進(jìn)。這些VLCC與中石化已經(jīng)簽訂了COA合同，在COA運(yùn)價(jià)方面，新簽訂的合同價(jià)格隨行就市的范圍擴(kuò)大。目前公司VLCC的保本點(diǎn)大概在WS40點(diǎn)左右，中石化給予的保本點(diǎn)接近于此水平。與中石化相關(guān)COA合同在量上大約占到公司整體VLCC運(yùn)量的70%。由于近期煤炭庫存較為明顯的下滑與冬季用煤高峰的到來，沿海煤炭運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)有一波上漲。同時(shí)我們認(rèn)為油運(yùn)市場正處于底部，而中海發(fā)展VLCC下半年有5條引進(jìn)，明年2條引進(jìn)，外貿(mào)油運(yùn)比重不斷上升，油運(yùn)市場的反轉(zhuǎn)也將使中海發(fā)展受益，盡管海運(yùn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)可能需要幾年，甚至十幾年時(shí)間，但是近期這兩大因素的存在，我們認(rèn)為將給中海發(fā)展提供很好的交易性機(jī)會(huì)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.50元。