通過對天峻義海公司的調(diào)研,了解了義海公司(木里礦)的經(jīng)營狀況及市場銷售情況,即便在煤炭價格大幅回落背景下,依然保持較高盈利能力。短期來看,義海公司產(chǎn)量略超預期,以量補價對沖煤價下跌。公司本部經(jīng)營相對穩(wěn)健,煤價逐步趨穩(wěn),下半年資產(chǎn)注入預期逐步增強?？紤]煤價的下跌,小幅下調(diào)盈利預測,仍維持“強烈推薦”評級。 　 　

事項:近日前往大有能源（600403）天峻義海公司實地調(diào)研,對木里礦生產(chǎn)經(jīng)營、市場銷售與管理層進行溝通交流。

天峻義海概況

2003年6月注冊成立,職工1600人,連續(xù)10年安全生產(chǎn),煤質(zhì)優(yōu)良,低灰,低硫(0.2以下),高揮發(fā)分。過去幾年煤炭產(chǎn)量,2009年200萬噸,2010年400多萬噸,2011年660萬噸,下轄木里礦、大煤溝礦,盈利基本來自木里礦。

其中:大煤溝煤礦處虧損狀態(tài),原因在于煤質(zhì)低,成本不具優(yōu)勢。曾為全國標準化煤礦,03年破產(chǎn)關閉時,整合當?shù)?個小煤礦,接管100多人。斜井開采,主產(chǎn)動力煤,產(chǎn)能150萬噸,產(chǎn)量最高可達200萬噸。煤價較低,06年僅為80元/噸,目前售價200多元/噸,今年上半年生產(chǎn)30萬噸左右,處于虧損狀態(tài)。

木里煤礦煤炭產(chǎn)量釋放超出預期

木里煤礦,位于木里礦區(qū),海拔4200米,露天開采,1/3焦煤為主,核定產(chǎn)能120萬噸,煤炭儲量1.5億噸以上,首采區(qū)4000多萬噸儲量,已開采1000多萬噸,剩余2000多萬噸,目前開采海拔高度為3910米,政府批準開采海拔高度為3880,未來持續(xù)開采10多年沒有問題。

上半年青海省經(jīng)濟不景氣,對六證齊全的礦井放開生產(chǎn),木里煤礦完成商品煤產(chǎn)量300萬噸,銷量230萬噸,庫存70萬噸左右,實現(xiàn)凈利潤4.5億元。6、7、8、9為生產(chǎn)淡季,雨季會影響產(chǎn)量,同時重大節(jié)假日也會影響產(chǎn)量,如自行車環(huán)湖賽十幾天對運輸?shù)挠绊?全年3.14、五一、十一等,產(chǎn)量會受到影響,保持一定庫存是合理必要的。 　

后續(xù)二、三采區(qū)的資源收購有望盡快落地。二、三采區(qū)在2003年義海成立時已明確劃給義海,尚未支付采礦權(quán)價款,首采區(qū)采礦權(quán)價款按照可采儲量1.5元/噸(2003年),目前礦權(quán)申請報告已經(jīng)打上去了。

木里煤礦遠景規(guī)劃2015年達到千萬噸礦井,但受市場景氣回落及二、三采區(qū)開發(fā)的滯后,未來2年穩(wěn)定在500萬噸左右。

煤價小幅回落,已處在底部,按商品煤銷售結(jié)構(gòu)主要分為焦煤、電煤:

焦煤產(chǎn)品:粘結(jié)指數(shù)55%左右,并分為高粘結(jié)指數(shù)1、2煤,發(fā)熱量7000大卡,產(chǎn)量占比50%以上。煤炭售價520-530元/噸(坑口含稅),較一季度煤價600元/噸下跌80元/噸,預計焦煤價格已近底部,下降空間不大;

電1煤:弱粘煤,發(fā)熱量5500卡,價格300元/噸(坑口含稅),青海水電季節(jié)性太強,電煤少,并限制電煤出省,一季度以來電煤價格相對穩(wěn)定;

電2煤:即接近表層土的煤,灰分30%,煤質(zhì)受到影響,價格200元/噸,占比不到10%。

汽車運輸為主運輸,市場主要分布在中東部地區(qū)

銷售市場主要分布在中東部省份,河南平頂山地區(qū)的焦化,山西孝義焦化,陜西韓城,河北唐山、旭陽、四川綿陽的市場。

鐵路運輸量占比近1/3,主要通過木里鎮(zhèn)到熱水支線連接青藏鐵路。受區(qū)域鐵路點裝費高以及中轉(zhuǎn)裝卸影響,運費依然較高,以運到河南為例,運費400元/噸,較之汽運僅有10元/噸的成本優(yōu)勢;?汽車運輸占比2/3以上,直接運輸?shù)綇S價,運費在400元/噸以上。

煤炭完全成本在200元/噸,競爭優(yōu)勢凸顯。

生產(chǎn)成本,主要為剝巖成本,剝采比為4.5:1,完全成本200元/噸,其中剝巖占成本占比50%以上,職工薪酬占比4%,安全費占比3%,維簡費占比5%,原生態(tài)礦產(chǎn)資源補償費10%(只對高1煤征收),管理費占比6%,銷售費占比2%,稅金占比5%,公司生產(chǎn)成本在當?shù)氐V區(qū)有競爭優(yōu)勢,相比之下,慶華集團的當?shù)氐V井剝采比為13:1,新慶公司的礦井剝采比為6~7:1。

公司本部經(jīng)營,加強成本控制,二季度初煤價面臨壓力

4月份銷量受到影響,煤價開始回落,較一季度下跌3-5%。一方面,市場淡季影響;另一方面,豫西高速橋坍塌制約運輸,當時集團礦井給上市公司讓路;5、6月份煤價逐步趨穩(wěn),原因在于河南省“煤電互保計劃”開始體現(xiàn)效果,河南省通過煤炭銷量來調(diào)節(jié)上網(wǎng)電量。

成本控制方面,人工工資,處級干部以上降50%,處級以下降1/3,獎金停發(fā);

下半年有望啟動資產(chǎn)注入

公司一直承諾將集團剩余資產(chǎn)注入上市公司,未來擴產(chǎn)、收購原則:在產(chǎn)的優(yōu)先于資源;焦煤優(yōu)先于動力煤;境外優(yōu)先于境內(nèi)。
我們判斷,下半年公司履行注入承諾意愿較強,但受煤炭行業(yè)不景氣影響,符合收購條件的資產(chǎn)可能會有所減少,一定程度上影響注入規(guī)模。

小幅下調(diào)盈利預測,維持“強烈推薦”評級。

考慮煤價的下跌,小幅下調(diào)公司未來盈利預測,預計2013年、2014年、2015年EPS為0.96元、0.97元、0.98元,當前股價對應估值為8.7倍、8.7倍、8.5倍,估值依然具有優(yōu)勢,且未來資產(chǎn)注入預期較強,維持“強烈推薦”評級,考慮估值中樞的下移,目標價下調(diào)為13.0元,隱含市盈率13.5倍。