今年4月中旬，黃金創(chuàng)下30年來最大跌幅，5月鐵礦石價(jià)格亦走低，當(dāng)月價(jià)格跌幅超過15%，62%品味礦一度跌破110美元/噸。波動(dòng)下行是過去一年甚至更長時(shí)間里大宗商品市場的關(guān)鍵詞之一。

礦業(yè)市場的大型供應(yīng)商亦不諱言這一點(diǎn)，之前的大手筆擴(kuò)張計(jì)劃多有收縮，提高現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)營效率成為重點(diǎn)。

對于供需關(guān)系，有分析認(rèn)為未來兩三年間鐵礦石市場將出現(xiàn)供大于求局面，而供應(yīng)商則強(qiáng)調(diào)由于大型項(xiàng)目放緩，這種說法有些言過其實(shí)。

6月上旬，摩根大通董事總經(jīng)理兼全球大宗商品研究策略部主管Colin Fenton在北京接受了財(cái)新記者專訪，就大宗商品價(jià)格走勢，供需格局等問題闡述了看法。

財(cái)新記者：首先還是關(guān)于大宗商品價(jià)格走勢的問題，4月黃金價(jià)格大跌，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)行情也已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，你有什么樣的判斷？

Colin Fenton：中國經(jīng)濟(jì)的確在不可避免地開始放緩，但這不是一件壞事。成熟經(jīng)濟(jì)體對于管理供需之間的協(xié)調(diào)性是很敏感的，不會(huì)讓價(jià)格太高或者太低，因?yàn)檫@會(huì)使市場中的某一方陷入困境。摩根大通預(yù)計(jì)今年的鐵礦石供應(yīng)將增長3.6%，絕大多數(shù)來自澳大利亞。在需求方面 ，我覺得一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，當(dāng)我們預(yù)計(jì)中國今年的GDP增速是7.6%時(shí)所遭遇的懷疑和困惑。眾所周知，中國的GDP增速正在從持續(xù)多年的高增長逐步放緩至未來的6%左右，那為什么7.6%的增長速度會(huì)讓人如此驚訝？我想關(guān)鍵并不是GDP增速而是需求仍將好于預(yù)期，這樣即便增速放緩，需求量仍然能夠維持較高的價(jià)格。

摩根大通在2011年11月曾對大宗商品的走勢提出了減持的觀點(diǎn)，特別是鐵礦石，當(dāng)時(shí)我們對投資者、供應(yīng)商和消費(fèi)者說歐洲已現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，對于大宗商品總體持悲觀態(tài)度。2012年6月過后，其他商品市場都在走強(qiáng)，鐵礦石卻出現(xiàn)顯著下滑。當(dāng)時(shí)因?yàn)閮r(jià)格跌到了投資者意料之外的低點(diǎn)，人們感到恐懼了。我認(rèn)為所有人都應(yīng)該明白一件很重要的事情就是：預(yù)測價(jià)格是不可能的，這就是為什么我們要有期貨市場。而好消息是，雖然人們在發(fā)生了意料之外的事情時(shí)會(huì)傾向于悲觀，但其實(shí)情況可能會(huì)出現(xiàn)反彈和好轉(zhuǎn)。事實(shí)上，后來價(jià)格也的確反彈了，而那些表示要取消或者延后資本支出項(xiàng)目的公司又開始重新花錢。

財(cái)新記者：礦業(yè)界也在討論供需的變化，你覺得需求方面情況如何？

Colin Fenton：需求方面，我在今年一月有些緊張，因?yàn)閷?shí)際上的需求數(shù)據(jù)比摩根大通的觀點(diǎn)要更好一些，當(dāng)然這是有可能的?；仡櫼幌?，今年一二月份銅、鐵礦石等的價(jià)格都不錯(cuò)，但當(dāng)時(shí)我們感到很困惑，因?yàn)檎也坏叫枨髞碇嗡Ｎ覀兛梢哉业胶侠硇?，但是不足以支撐?dāng)時(shí)的價(jià)格水平。大概在三月的第三周，幾乎全球的經(jīng)濟(jì)增長都出現(xiàn)快速放緩，到一季度末，鋼鐵、鐵礦石、銅等對于中國至關(guān)重要的工業(yè)大宗商品需求出現(xiàn)放緩，所以到四月的第一周，我們都注意到了市場對于黃金和石油的選擇，盡管成鐵礦、石油以及銅等產(chǎn)品價(jià)格的下行壓力也包括季節(jié)因素，但是4月15日的黃金市場創(chuàng)造了1998年3月以來的最大單日跌幅，我想這也影響了鐵礦石，因?yàn)閷?shí)在太意外了。礦業(yè)領(lǐng)域這樣的單一事件能夠帶來很多影響。當(dāng)時(shí)中國的GDP和PMI數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但好消息是7%或者7.5%的增長對于中國來說可以維持對生產(chǎn)者來說一個(gè)較高的價(jià)格，同時(shí)也并不會(huì)損害到消費(fèi)者的利益，這對各方來說都是好事。對于供需雙方，共有的挑戰(zhàn)是不可能清晰預(yù)測一切，我們不知道什么時(shí)候颶風(fēng)、龍卷風(fēng)會(huì)來，或者出現(xiàn)別的什么問題。價(jià)格的反彈有助于澳大利亞生產(chǎn)者們的營收，實(shí)際上澳大利亞已經(jīng)經(jīng)歷了16個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退，PMI數(shù)據(jù)也很糟糕，但是現(xiàn)在正在有所好轉(zhuǎn)，歐洲則仍然在蹣跚而行。

財(cái)新記者：關(guān)于礦業(yè)超級周期是不是已經(jīng)結(jié)束有很多討論，你的判斷是？

Colin Fenton：我想?yún)^(qū)別一下超級周期和經(jīng)濟(jì)周期。超級周期始于1999年，在它走到一半的時(shí)候恰好遇上了2009年這一輪景氣變動(dòng)。我可以說的是下一輪經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)早于2017年，那么風(fēng)險(xiǎn)管理者以及運(yùn)營鋼廠或是航運(yùn)業(yè)的人士在從現(xiàn)在到2017年每天面對的都是這樣的情況——經(jīng)濟(jì)仍然在增長，但是速度減慢。過去發(fā)生的是超級周期的第一個(gè)階段，中國和其他新興國家需要更多的大宗商品并且愿意為之支付更多，2008年原油價(jià)格達(dá)到140美元/桶，中國還是成功舉辦了奧運(yùn)會(huì)，印度、泰國和所有的經(jīng)濟(jì)體都在發(fā)展。有一些天真的說法認(rèn)為100美元/桶以上的油價(jià)就將損害所有消費(fèi)者，事實(shí)證明這是錯(cuò)的。需求仍然能夠保證不產(chǎn)生衰退。現(xiàn)在的全球GDP增速是2.5%，金融危機(jī)爆發(fā)前那個(gè)周期這個(gè)數(shù)字是4.5%，現(xiàn)在美國是1.5%。如果GDP數(shù)字慢慢恢復(fù)增速，會(huì)迅速趕上產(chǎn)能，甚至有可能產(chǎn)能不足?；卮鹉愕膯栴}，中國要在經(jīng)濟(jì)增速放緩和自身發(fā)展取得平衡，而并非競爭性的追求經(jīng)濟(jì)增速。價(jià)格也不能太低，這會(huì)傷害生產(chǎn)者。

財(cái)新記者：鐵礦石市場的金融化看起來是一個(gè)趨勢，包括已經(jīng)存在的掉期交易和中國也正在籌備中的期貨市場，你認(rèn)為這會(huì)給鐵礦石交易帶來什么樣的變化？

Colin Fenton：我認(rèn)為掉期或者鐵礦石期貨都是很好的想法。因?yàn)轭愋秃陀猛颈姸?，鋼材很難進(jìn)行對沖，但是鐵礦石無疑和鋁、銅等商品一樣具有大宗商品屬性，也天然能夠形成期貨市場。我的預(yù)測是未來三年內(nèi)鐵礦石期貨市場會(huì)發(fā)揮更加顯著的作用。這對買賣雙方來說也都是件好事，合約價(jià)格會(huì)帶來更大的靈活性。已經(jīng)有了石油期貨，上海期貨交易所也在計(jì)劃推出鐵礦石期貨。我時(shí)常在說，中國的礦業(yè)資源需求在全球占比超過40%，但5年前只有6%-7%的期貨賣出中國，現(xiàn)在這一數(shù)字接近25%，但是能源期貨產(chǎn)品的數(shù)量還是零。

財(cái)新記者：北美能源獨(dú)立也是一個(gè)中國現(xiàn)在很關(guān)心的話題，你對北美天然氣自給和潛在的出口中國可能怎么看？

Colin Fenton：這里有一些關(guān)鍵事實(shí)，首先按照某些定義，到2020年北美確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)能源獨(dú)立；第二個(gè)事實(shí)是盡管頁巖氣帶來了產(chǎn)量增長，但現(xiàn)在美國仍然不能實(shí)現(xiàn)天然氣自給，需要加拿大進(jìn)口來彌補(bǔ)供需差距。所以這一情況經(jīng)常是被夸大了，仿佛美國已經(jīng)供應(yīng)過剩了，但事實(shí)并非如此，這是反對天然氣出口的人士的一個(gè)重要觀點(diǎn)。我的觀點(diǎn)是美國和加拿大的天然氣產(chǎn)量將繼續(xù)增長，并能夠?qū)崿F(xiàn)自給，同時(shí)會(huì)樂于跟中國進(jìn)行貿(mào)易。中國能夠收獲的是穩(wěn)定的貿(mào)易伙伴——履約能力強(qiáng)，運(yùn)營效率高。中國在天然氣方面的需求已經(jīng)很大，不能僅靠從也門、卡塔爾等國進(jìn)口來滿足高達(dá)18%的年需求增長，必須同加拿大和美國進(jìn)行貿(mào)易。如果中國計(jì)劃這么做，那么未來幾年里需要維護(hù)好跟這些企業(yè)的關(guān)系，并需要理解目前這樣的低價(jià)是不可持續(xù)的。對于液化天然氣價(jià)格，我想中國和日本的價(jià)格會(huì)有所下降，北美的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，這才能使液化天然氣市場實(shí)現(xiàn)增長。

財(cái)新記者：那澳大利亞的液化天然氣情況呢，看起來野心勃勃，但成本比較高。

Colin Fenton：澳大利亞已經(jīng)在天然氣市場占據(jù)了重要的份額，現(xiàn)在不只是澳大利亞，而是普遍說來成本大概會(huì)超出預(yù)算30%，時(shí)間上也會(huì)有所延遲。比如過去幾個(gè)月很出名的Woodside項(xiàng)目（Woodside位于西澳的BrowseLNG一體化項(xiàng)目）的問題，類似的事情也發(fā)生在加拿大，那買家就需要仔細(xì)挑選貿(mào)易上的合作伙伴。現(xiàn)在中國從北美的進(jìn)口量是0，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該更高，加拿大方面也表示他們樂意如此。美國完成了第二個(gè)液化終端設(shè)施，也愿意同中國進(jìn)行交易。因?yàn)橹袊枨蟮哪暝鲩L率高達(dá)18%，所以澳大利亞仍然會(huì)是這個(gè)中國故事中很重要的一個(gè)方面。更多的天然氣供應(yīng)進(jìn)入中國意味著對石油的依賴減少，石油價(jià)格已經(jīng)太貴了，甚至達(dá)到150美元/桶—170美元/桶，等量的北美天然氣價(jià)格僅為25美元。我還注意到人民幣匯率在這個(gè)季度上漲了7.1%，是上個(gè)季度3.5%的兩倍， 這是應(yīng)該發(fā)生的。超級周期不可避免的會(huì)走向結(jié)束，但不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生。不管何時(shí)，重要的是管理這一進(jìn)程，中國在貨幣升值和大宗商品采購方面擁有巨大的優(yōu)勢。

記者點(diǎn)評：比起礦業(yè)界人士的視角，Colin Fenton的分析角度更為從宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)周期的角度出發(fā)，并得出了較為樂觀的結(jié)論。