中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較為緩慢,動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格低迷,令我們對(duì)中國(guó)動(dòng)力煤行業(yè)保持中性態(tài)度。近期以來電煤價(jià)格的下跌,對(duì)整個(gè)板塊的影響負(fù)面。我們認(rèn)為,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,動(dòng)力煤在中國(guó)能源消費(fèi)中的權(quán)重將會(huì)有所下降,但另一方面,其絕對(duì)的消費(fèi)量仍然會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。有鑒于此,我們看好那些具有較好成本效益、業(yè)務(wù)與銷售網(wǎng)絡(luò)更多元化的大型動(dòng)力煤生產(chǎn)商。在香港的H股動(dòng)力煤板塊中,中國(guó)神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)依然是我們的首選買入對(duì)象。

下游需求依然疲弱:中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,我們認(rèn)為在短期內(nèi),宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于動(dòng)力煤的需求拉升作用不會(huì)十分顯著。從供應(yīng)來看,中國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象將持續(xù)一段時(shí)間,令國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過于求的局面暫難改觀。而國(guó)外進(jìn)口煤炭供應(yīng)的持續(xù)增加,也將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。鑒于最近的電煤市場(chǎng)情況對(duì)個(gè)別煤炭生產(chǎn)商影響較大,我們對(duì)個(gè)別動(dòng)力煤生產(chǎn)商的盈利預(yù)測(cè)作出了調(diào)整。

具有成本效益優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商將會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額:我們對(duì)于動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Σ⒉惶^。主要的原因是我們認(rèn)為中國(guó)并不會(huì)過度依賴以石油為主的能源結(jié)構(gòu),而核電和可再生能源電力的增長(zhǎng)緩慢,在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)預(yù)期對(duì)于中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)難以形成顯著的影響。中國(guó)政府正在鼓勵(lì)煤礦關(guān)停并轉(zhuǎn)等行業(yè)整合,讓大型生產(chǎn)商擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為,那些具備成本優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商將會(huì)在行業(yè)的整合中獲益更多。

股價(jià)明顯下調(diào)后估值吸引力出現(xiàn):過去幾個(gè)月,在港上市的中國(guó)動(dòng)力煤公司股價(jià)有顯著調(diào)整,估值(市盈率和市凈率)已頗具吸引力。我們認(rèn)為,業(yè)務(wù)多元化且具備成本優(yōu)勢(shì)的公司將領(lǐng)先同行,在宏觀面改觀時(shí)更有機(jī)會(huì)跑贏大市。

我們的首選:我們維持中國(guó)神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)“買入”評(píng)級(jí),它們都具備較佳的成本優(yōu)勢(shì)及自營(yíng)鐵路系統(tǒng)。我們維持中煤能源(1898HK)和兗州煤(1171HK)的“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:政府的行業(yè)政策變動(dòng),下游行業(yè)的商業(yè)周期轉(zhuǎn)變,煤炭?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。