2012年業(yè)績略超預期。公司河南本部礦井主要是動力煤,煤價防御性較好,去年底才從440元/噸小幅降至410元/噸左右,產(chǎn)銷量下滑10%左右,本部凈利潤貢獻下滑至12.18億元(-5.07%)。天峻義海等增發(fā)收購資產(chǎn)2012年凈利潤貢獻為5.7億元,使得公司去年攤薄EPS為1.50元(-3.8%),略超我們預期的1.45元。

天峻義海有望助推2013年公司業(yè)績增長,一季報也預計是煤炭業(yè)難得的正增長標的。公司天峻義海2012年因增發(fā)限產(chǎn),產(chǎn)量僅為190萬噸左右,2013年礦井有望完成300萬噸產(chǎn)能復核,相應的產(chǎn)量也有望恢復至300萬噸。同時隨著今年經(jīng)濟的弱復蘇,青海焦煤價格也有望在下半年回升,天峻義海的價量齊升也將是公司今年業(yè)績高增長的主要推動力,我們預計2013年在天峻義海的推動下,公司業(yè)績有望實現(xiàn)增長30%左右,其中一季報也有望成為煤炭業(yè)難得的正增長標的之一。

集團資產(chǎn)注入預期強烈,假若以現(xiàn)金收購集團成熟資產(chǎn),也有望增厚公司今年業(yè)績。義煤集團在去年增發(fā)時承諾完成增發(fā)的2~3年內(nèi)完成煤炭資產(chǎn)整體上市。集團目前擁有注入條件較成熟的新義礦(120萬噸)、屯南礦(115萬噸)和曹躍礦(42萬噸)等礦井。假如公司若在下半年采用現(xiàn)金的方式收購集團300多萬噸成熟產(chǎn)能,預計可增厚EPS為0.08元左右,帶來公司短期業(yè)績的外延式增長。

公司明后年業(yè)績增長主要推動力是集團暫不成熟資產(chǎn)在未來的持續(xù)注入。集團正在進行天峻義海二、三采區(qū)礦權申請,規(guī)劃建設300萬噸產(chǎn)能。同時,集團控股51%的U&D礦業(yè)已擁有澳大利亞昆士蘭州818煤礦(在建200萬噸),并正要約收購北昆礦業(yè)(擬建200萬噸),未來澳洲有望擴至600萬噸,青海和澳洲也是集團未來煤炭擴張的重點項目。此外,集團還擁有金鼎礦業(yè)(45萬噸)等因手續(xù)、技改等問題暫不適合注入的礦井,這些礦井將推動公司明后年業(yè)績持續(xù)增長。

維持對公司“強烈推薦”的投資評級。公司2013年在天峻義海價量提升的推動下,業(yè)績內(nèi)生增長確定,同時集團資產(chǎn)注入預期強烈,也將為公司未來三年內(nèi)可獲得的外延式擴張?zhí)峁┝讼胂罂臻g。因此我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級,僅考慮內(nèi)生增長,預測公司2013~2015年EPS為1.94元、2.16元和2.27元。

短期股價催化劑是業(yè)績的確定性增長,長期股價催化劑是集團資產(chǎn)的陸續(xù)注入。

風險提示:

集團整體上市進度低于預期;宏觀經(jīng)濟復蘇不佳致煤價難以回升;省外經(jīng)營風險。