我們認(rèn)為大秦鐵路股價的上漲一部分來源于估值修復(fù),更多的來源于EPS的增長。
11年業(yè)績的增速來源于大秦本線,運(yùn)量提升10%,將推動業(yè)績提升15%,我們預(yù)計公司原有資產(chǎn)11年將盈利110億元。13年之后,公司業(yè)績的增長將來源于朔黃擴(kuò)能的完成,朔黃設(shè)計運(yùn)能3.5億噸,是我國第二條“大秦線”,預(yù)計滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)能貢獻(xiàn)盈利60-70億元。太原局資產(chǎn)受益線路的改造以及未來普貨運(yùn)價的上調(diào)將貢獻(xiàn)20-30億凈利潤。因此,14-15年大秦鐵路能貢獻(xiàn)200億元的凈利潤。
對于大秦鐵路這樣業(yè)績穩(wěn)定,而且股息率高于4%的企業(yè),我們認(rèn)為進(jìn)入業(yè)績穩(wěn)定階段可以給10倍PE,其200億的凈利潤可以對應(yīng)2000億的市值,相當(dāng)于每股13.6元。當(dāng)前公司股價8.28元,市值1200億,有較大的提升空間。
大秦鐵路PE的上漲動力來源于我國的鐵路改革方式和進(jìn)程。大秦鐵路擁有我國最好的鐵路資產(chǎn),是我國煤炭的主要運(yùn)輸通道,具有不可復(fù)制的價值。未來鐵路依然是煤炭的最主要運(yùn)輸方式,就是美國煤炭運(yùn)量也占鐵路運(yùn)量的50%左右。而且我們在10年10月的深度報告《從200元價差談起》中已經(jīng)論述過煤炭是我國相對較有價格提升能力的貨種。如果我們認(rèn)為鐵路市場化改革能夠成功,那么,大秦未來收購呼和局以及陜西局將壟斷我國煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò),體現(xiàn)較高的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營效率。如果我們認(rèn)為鐵路市場化改革難以一時見效,大秦龐大的現(xiàn)金流將足以支撐鐵道部的車輛購置開支,為公司帶來一定的租車收益,進(jìn)而提高公司閑余資金的再投資回報率。
綜上,我們認(rèn)為大秦鐵路在當(dāng)前股價上具備足夠的安全邊界,EPS的增長將帶給公司第一輪的上漲動力,因此,上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”。
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