2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)與運(yùn)銷協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布倡議書，為應(yīng)對下游需求增長不及預(yù)期，提出通過有序控制煤炭產(chǎn)量、優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)等措施維護(hù)市場供需平衡。文件強(qiáng)調(diào)在下游需求不足、庫存高企的背景下，煤炭企業(yè)需主動(dòng)調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，避免供過于求加劇，同時(shí)嚴(yán)控低卡劣質(zhì)煤進(jìn)口。我們認(rèn)為這一倡議釋放了行業(yè)主動(dòng)調(diào)節(jié)供給的信號，在需求尚未明顯復(fù)蘇的窗口期，供給端約束有望加速市場積壓庫存以及高成本供給的出清，有助于煤價(jià)逐步筑底企穩(wěn)，疊加進(jìn)口煤結(jié)構(gòu)性調(diào)控，煤炭行業(yè)或迎來階段性供需格局改善，價(jià)格下行壓力或邊際緩解。供需寬松下，推薦關(guān)注高長協(xié)比例及一體化動(dòng)力煤龍頭。

行業(yè)兩協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)聲，從五點(diǎn)提出倡議

為應(yīng)對當(dāng)前煤炭供強(qiáng)需弱引起的市場價(jià)格下滑、行業(yè)效益下降，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)和中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)向煤炭行業(yè)發(fā)起倡議，從以下五點(diǎn)倡議行業(yè)從供給端調(diào)節(jié)市場供需平衡，包括：1)嚴(yán)格執(zhí)行電煤中長期合同，確保合同履約兌現(xiàn)，建立電煤重點(diǎn)用戶管理機(jī)制與履約兌現(xiàn)通報(bào)制度;2)有序推動(dòng)煤炭產(chǎn)量控制，維護(hù)生產(chǎn)供需平衡;3)推動(dòng)原煤全部入洗，提供高質(zhì)量商品煤并提高煤炭清潔生產(chǎn)水平;4)發(fā)揮好進(jìn)口煤補(bǔ)充調(diào)節(jié)作用，有效控制劣質(zhì)煤進(jìn)口量;5)加強(qiáng)行業(yè)自律，積極履行社會(huì)責(zé)任。

下游復(fù)工節(jié)奏偏緩疊加庫存高位

短期煤價(jià)承壓但底部支撐漸顯

春節(jié)后煤炭市場延續(xù)弱勢，核心矛盾在于上下游復(fù)工存在節(jié)奏差下進(jìn)一步放大年初以來的供需壓力。據(jù)百年建筑調(diào)研，正月十六全國工地復(fù)工率23.5%，農(nóng)歷同比減少16.4pct，正月二十四復(fù)工率依然沒有超過50%，慢于市場預(yù)期。而上游煤礦復(fù)工進(jìn)度則相對較快，節(jié)后第二周大秦線日運(yùn)量已回到110萬噸左右，供強(qiáng)需弱下北港庫存再次逼近3,000萬噸的高位。高庫存下，截至2月底CCI5,500卡動(dòng)力煤價(jià)格相對月初再次下跌62元/噸至699元/噸，逐漸接近港口月度長協(xié)定價(jià)。且隨著國內(nèi)煤價(jià)下行，進(jìn)口煤優(yōu)勢也逐漸收窄，2月28日印尼3,800卡和澳洲5,500卡煤炭華南到岸價(jià)相對國內(nèi)同等煤炭價(jià)差優(yōu)勢分別為-14元/噸和0元/噸，成本支撐效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

長期電力需求高增長預(yù)期下

動(dòng)力煤龍頭公司仍具紅利配置價(jià)值

此次兩行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布倡議書，或?qū)⑼苿?dòng)供給側(cè)企業(yè)自發(fā)調(diào)整來促進(jìn)市場供需平衡，助力市場煤價(jià)筑底企穩(wěn)。短期市場或面臨磨底階段，高長協(xié)銷售比例及有穩(wěn)定下游需求的一體化運(yùn)營公司有望保持盈利相對穩(wěn)健，長期來看，我們認(rèn)為電力需求增速在AI大模型等新動(dòng)能帶動(dòng)下有望保持高速增長，支撐煤炭需求增長，疊加水電出力的不確定性或進(jìn)一步增加對火電的調(diào)節(jié)性需求，煤價(jià)有望在年中企穩(wěn)反彈，2025年煤價(jià)中樞或在730元/噸，2026年隨著電力需求的增長，煤價(jià)中樞或回到800元/噸。當(dāng)前煤價(jià)中樞預(yù)期下，高長協(xié)動(dòng)力煤龍頭的盈利和現(xiàn)金流水平仍具有較強(qiáng)韌性，且隨著煤價(jià)企穩(wěn)回升，市場對動(dòng)力煤龍頭公司盈利的信心將有所恢復(fù)，板塊仍具有紅利配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給擾動(dòng)超預(yù)期，下游需求增長不及預(yù)期。