本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司內(nèi)蒙項(xiàng)目一系列產(chǎn)線順利試生產(chǎn)，內(nèi)蒙項(xiàng)目保障公司成長(zhǎng)確定性。寧東四期、準(zhǔn)東四期項(xiàng)目打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。

投資要點(diǎn)：

維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)：我們維持公司 24/25/26 年 EPS 為1.07/1.75/1.83 元。參考可比公司，結(jié)合產(chǎn)能釋放進(jìn)度，給予公司2024年18.4XPE，維持目標(biāo)價(jià)為19.69 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目一系列生產(chǎn)線試生產(chǎn)：公司2024 年11 月25 日公告，子公司內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料300 萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)蒙古項(xiàng)目”)第一系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線試生產(chǎn)，成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品。公司內(nèi)蒙項(xiàng)目于2022 年11 月拿到批文，項(xiàng)目總產(chǎn)能為300萬(wàn)噸/年，包括260 萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40 萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴工程。項(xiàng)目為至今全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是全球唯一一個(gè)規(guī)模化用綠氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項(xiàng)目。

內(nèi)蒙項(xiàng)目打開(kāi)公司增量：公司內(nèi)蒙一期項(xiàng)目按計(jì)劃試生產(chǎn)后，預(yù)計(jì)后續(xù)項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司烯烴產(chǎn)能即將從220 萬(wàn)噸/年擴(kuò)張至520 萬(wàn)噸/年。后續(xù)公司寧東四期烯烴前期工作即將啟動(dòng)。此外，公司擬在新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)包括390 萬(wàn)噸/年聚烯烴在內(nèi)的新材料產(chǎn)品，項(xiàng)目環(huán)評(píng)參與第一次公示。疆煤成本優(yōu)勢(shì)大，準(zhǔn)東項(xiàng)目有望在公司內(nèi)蒙項(xiàng)目低成本優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上取得更厚盈利，打開(kāi)公司后續(xù)盈利空間。

煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)明顯，聚烯烴需求保持增長(zhǎng)：根據(jù)公司2024 年中報(bào)，2024 年上半年國(guó)內(nèi)聚烯烴表觀消費(fèi)量3706 萬(wàn)噸，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表觀消費(fèi)量1968/1738 萬(wàn)噸，同比分別為+3%/+3.5%。2024 年上半年國(guó)內(nèi)聚乙烯/聚丙烯進(jìn)口依賴度分別為30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相較于油制聚乙烯高出約2200元/噸利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅上漲，下游需求及項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。