光伏組件關(guān)鍵材料

光伏膠膜是光伏關(guān)鍵封裝材料，是光伏電池組件制造的輔材，對光伏電池片起到保護和增效作用，從屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈。光伏膠膜的保護作用主要體現(xiàn)在其可以最大程度地在光伏組件運作過程中減小外部環(huán)境對電池片的影響，從而延長光伏組件的使用壽命，提升光伏組件的發(fā)電效率。也就是說，對于光伏組件的產(chǎn)品質(zhì)量與壽命而言，光伏膠膜是關(guān)鍵性材料。因此，盡管光伏膠膜在晶硅電池組件生產(chǎn)成本中占比僅5%-7%，但下游組件客戶卻對其性能、質(zhì)量等各方面均有較高的要求，從而提升了光伏膠膜的準入門檻。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：福斯特(26.800, -0.48, -1.76%)公告

行業(yè)進入價格戰(zhàn)，龍頭持續(xù)領跑

即使光伏膠膜行業(yè)具有一定的準入門檻，但是經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)集聚了最先進的技術(shù)和最龐大的產(chǎn)能，成為全球光伏裝機最大的市場。這也意味著行業(yè)競爭逐漸白熱化，行業(yè)也進入了價格戰(zhàn)階段。EVA膠膜價格表現(xiàn)也較為明顯，2022年下半年以來價格一路狂跌，至今未見起色。

EVA光伏膠膜價格

資料來源：銀河證券研究院

光伏膠膜價格持續(xù)下跌主要是受到上游原材料價格波動的影響。一方面，膠膜核心封裝材料EVA樹脂與POE樹脂，尤其是POE樹脂，我國仍主要依賴進口，國產(chǎn)替代不足，導致議價能力差，盈利空間被壓縮。另一方面，原材料樹脂市場價格受原油等大宗商品價格波動影響，近年來波動加大，而下游產(chǎn)品光伏膠膜一是價格調(diào)節(jié)存在滯后性，另外則是龍頭企業(yè)采用壓價策略進行競爭，導致價格調(diào)節(jié)空間小。同時，下游需求端光伏組件也進入去庫存階段，導致光伏膠膜企業(yè)不得不夾縫中求生存。

光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：東亞前海證券研究所

激烈的價格戰(zhàn)下，龍頭企業(yè)福斯特業(yè)績表現(xiàn)在行業(yè)中依然堅挺，不過和過去的自己比也是差距越來越大了。2021年的福斯特毛利率高達25%，這個數(shù)據(jù)在去年以及前年已經(jīng)成了可望不可即的水平，現(xiàn)在毛利率維持在15%左右的水平。

福斯特財務表現(xiàn)(億元)

資料來源：wind

龍頭大哥雖然不及過去的自己表現(xiàn)優(yōu)異，但仍然是營收與盈利雙增的狀態(tài)。二三梯隊的廠家日子就難過了。海優(yōu)新材(38.190, -1.65, -4.14%)(688680)屬于第二梯隊玩家，但是業(yè)績表現(xiàn)與福斯特差距巨大。一是營收規(guī)模僅有福斯特的1/5;二是毛利率相差甚遠，表現(xiàn)最好的2021年毛利率也僅相當于福斯特表現(xiàn)最差的年份。微薄的毛利率最終也無法支撐起公司的盈利，海優(yōu)新材2023年虧損2.29億元，同比降低556.29%，2024年一季度繼續(xù)虧損0.19億元。

海優(yōu)新材財務表現(xiàn)(億元)

資料來源：wind

海優(yōu)新材既是我國光伏膠膜行業(yè)排名第二的玩家，也是全球第二大光伏膠膜企業(yè)。如此規(guī)模都不能扛住行業(yè)的周期波動，更何況其余小玩家了。

龍頭海外擴產(chǎn)，小弟謹慎經(jīng)營

龍頭企業(yè)一馬當先，與其他企業(yè)營收規(guī)模、盈利能力差距日益擴大，這也導致不同企業(yè)選擇了不同的戰(zhàn)略來應對當前行業(yè)態(tài)勢。

龍頭大哥福斯特相對淡定，面對競爭不斷加劇的行業(yè)局勢，仍充分認可自身技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢與成本控制優(yōu)勢，并致力于繼續(xù)拉大相較于競爭對手的成本優(yōu)勢。同時，福斯特早已積極布局海外市場，并計劃繼續(xù)加快海外光伏膠膜產(chǎn)業(yè)擴張，穩(wěn)定公司的行業(yè)格局。這番運作規(guī)劃充分體現(xiàn)出行業(yè)大哥的領頭羊作用。

福斯特與海優(yōu)新材經(jīng)營計劃對比

資料來源：公司公告

第二梯隊的海優(yōu)新材也有海外項目布局，其越南項目擬于2024年三季度投產(chǎn)，越南產(chǎn)能的建設也標志著海優(yōu)新材國際化發(fā)展進入新階段。不過對于海優(yōu)新材來說，面對激烈競爭的行業(yè)，自身抗風險能力與福斯特差距太大。因此海優(yōu)新材的戰(zhàn)略立足點仍在于穩(wěn)生產(chǎn)、控成本，以實現(xiàn)降本增效為主要目標。

當前價格戰(zhàn)與產(chǎn)能出清階段，布局海外、管控成本、國產(chǎn)化替代或都是影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在馬太效應的影響下，龍頭企業(yè)的海外率先布局或會繼續(xù)穩(wěn)固其頭部地位，而其余廠家是否能恢復造血則依賴于其成本管控與管理效率了。