2023 年業(yè)績同比微增，2024Q1 同比持平。公司發(fā)布2023 年報，實現(xiàn)營收264.85 億元(同比+11.2%)、歸母凈利潤71.8 億元(同比+0.9%，前三季度同比-11.6%)、扣非歸母凈利潤70.1 億元(同比-2.4%)。業(yè)績保持增長為新增項目投產(chǎn)等(全年發(fā)電量同比+14.1%)抵消試運行收入及投資收益下降46.9%等不利影響。2024Q1 實現(xiàn)營收79 億元(同比+15.3%)、歸母凈利潤24.2 億元(同比+0.1%);裝機(jī)投產(chǎn)較多但業(yè)績持平，主要為折舊及運營成本同比增加較多等影響。

2023 全年新增裝機(jī)13.5GW，完成發(fā)電量552 億千瓦時。2023 年公司新增陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏分別為2.9、0.6、9.5GW，累計裝機(jī)已達(dá)40GW。

2023 年陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏發(fā)電量分別為264、126、154 億千瓦時(同比分別+16.5%、+11.2%、+14.2%)，2024Q1 分別為75、45、55 億千瓦時(同比+11.4%、+25.5%、+64.9%)，發(fā)電量合計177 億千瓦時(同比+28.7%)。Q1 營收增速不及電量增速，預(yù)計電價壓力仍較大。

在建裝機(jī)達(dá)19GW、新增核準(zhǔn)備案超25GW，滾動開發(fā)格局已成。2023年末公司風(fēng)電、光伏在建項目分別為5.9、12.4GW，在建/在運分別為30.2%、62.6%;年內(nèi)新增核準(zhǔn)備案項目26.5GW(風(fēng)電7.2GW、光伏14.9GW)。當(dāng)前電改進(jìn)程加快，電價體系的陸續(xù)落地有望解決風(fēng)光消納難題;伴隨組件價格的持續(xù)回落(組件價格已降至0.9 元/瓦以下，PVinfolink 數(shù)據(jù))，綠電運營商盈利模型有望明確，期待裝機(jī)加速落地。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2024~2026 年歸母凈利分別為83.5、94.2、105.0 億元，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為16.1、14.3、12.8 倍。

公司儲備項目充裕，滾動開發(fā)格局已成，根據(jù)股份增持公告控股股東擬增持3~5 億元彰顯發(fā)展信心。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024 年18 倍PE 估值，對應(yīng)5.25 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。裝機(jī)增長不及預(yù)期;上網(wǎng)電價不及預(yù)期;棄風(fēng)、棄光率增加。