歷史悠久，華東焦煤龍頭。公司是華東地區(qū)最大的煉焦精煤及焦炭生產(chǎn)企業(yè)之一，礦區(qū)煤炭資源豐富，煤種齊全，下游焦煤、焦炭客戶主要以馬鋼、寶鋼、華菱鋼鐵等國(guó)內(nèi)大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)為主。公司分紅股息高，營(yíng)收優(yōu)異，2022年，歸母凈利潤(rùn)為70.1 億元，同比增長(zhǎng)42.83%，現(xiàn)金分紅為26 億元，股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率8.20%;2023 年一季度歸母凈利潤(rùn)為21.11 億元，同比增長(zhǎng)30.60%，增速在煤炭上市公司中居前。

短期增量：信湖爬坡煤炭穩(wěn)增，乙醇和砂石骨料業(yè)務(wù)拓寬“護(hù)城河”。1)公司信湖煤礦2021 年投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到3555 萬(wàn)噸/年，2022 年信湖煤礦產(chǎn)量210萬(wàn)噸，較300 萬(wàn)噸的產(chǎn)能仍有爬坡空間。2)轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目全資子公司碳鑫科技負(fù)責(zé)實(shí)施“焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目”將為公司提供50 萬(wàn)噸/年的甲醇增量，同時(shí)推進(jìn)其甲醇綜合利用制乙醇 60 萬(wàn)噸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023 年底投產(chǎn)。

3)全資控股子公司雷鳴科化于2016 年布局砂石骨料業(yè)務(wù)，公司投產(chǎn)礦山有4座，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1048 萬(wàn)噸/年，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。 2022 年末，雷鳴科化以12.9億元競(jìng)拍獲得海南樂(lè)東建筑用花崗巖礦采礦權(quán)，帶來(lái)進(jìn)一步業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

長(zhǎng)期亮點(diǎn)：陶忽圖貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力長(zhǎng)期高分紅。1)布局內(nèi)蒙陶忽圖煤礦開(kāi)工建設(shè)，礦井主要煤種為高熱值動(dòng)力煤，發(fā)熱量6000 大卡以上，資源儲(chǔ)量14.29 億噸，礦井設(shè)計(jì)產(chǎn)能800 萬(wàn)噸/年。根據(jù)測(cè)算，參考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤礦和昊華能源的高家梁煤礦，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年利潤(rùn)可達(dá)16.71 億元。2)公司煤炭長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售盈利穩(wěn)定，2022 年復(fù)墾成本高基數(shù)影響，2023 年成本存下降空間，隨著盈利的穩(wěn)步提升，公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)及融資結(jié)構(gòu)，有效提高營(yíng)收效率，資產(chǎn)負(fù)債顯著下降，高分紅有望持續(xù)。

投資建議：首次覆蓋，買(mǎi)入評(píng)級(jí)?？紤]到公司產(chǎn)品價(jià)格變化以及公司未來(lái)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年合計(jì)收入分別為699/746/813 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為74/79/88 億元，EPS 分別為3.00/3.18/3.56 元。參考可比公司估值，我們給予公司目標(biāo)價(jià)15.92 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)煤炭及化工品價(jià)格超預(yù)期下行;2)全球油價(jià)下跌拖累化工品價(jià)格;3)新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。