4月12日，光伏設(shè)備龍頭“上機(jī)數(shù)控”發(fā)布公告稱，即將變更公司名為“弘元綠色能源股份有限公司”。

上機(jī)數(shù)控表示，業(yè)務(wù)已從硅棒切割設(shè)備制造企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向“光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化”，新名字更符合經(jīng)營(yíng)情況。

2019年，上機(jī)數(shù)控從賣設(shè)備，轉(zhuǎn)型至硅片制造。短短三年，公司就換了面孔，營(yíng)收九成都來(lái)自硅片。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，上機(jī)數(shù)控已不是家設(shè)備公司，而是硅片制造商。

靠著賣硅片，上機(jī)數(shù)控凈利潤(rùn)也翻了10多倍。

吃到“雙碳”甜頭后，上機(jī)數(shù)控想要乘勝追擊。2022年，上機(jī)數(shù)控投資百億建硅料項(xiàng)目，2023年4月4日，上機(jī)數(shù)控又宣布投資50億元建光伏組件項(xiàng)目。至此，上機(jī)數(shù)控已經(jīng)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵三個(gè)的環(huán)節(jié)：硅料、硅片、組件。

如此來(lái)看，上機(jī)數(shù)控的確需要換一個(gè)名字。

改名后的上機(jī)數(shù)控，會(huì)在“一體化”上走得更遠(yuǎn)，這也是現(xiàn)在光伏企業(yè)們的執(zhí)念。“一體化”意味著強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)、獨(dú)立的生產(chǎn)，是個(gè)讓二級(jí)市場(chǎng)興奮的概念。上機(jī)數(shù)控這樣傳統(tǒng)到不能再傳統(tǒng)的設(shè)備廠商，實(shí)在平淡太久，顯然無(wú)法抵御誘惑。

但在硅片價(jià)格波動(dòng)，需求前景不明時(shí)，上機(jī)數(shù)控耗費(fèi)大量資金擠入光伏一體化，此舉仍然冒險(xiǎn)。

上機(jī)數(shù)控狂奔

上機(jī)數(shù)控從設(shè)備轉(zhuǎn)型到硅片行業(yè)的時(shí)間點(diǎn)，稱得上先知先覺。

2019年前，“雙碳”還不是熱詞，上機(jī)數(shù)控只是家很不起眼的設(shè)備廠商，主要賣金剛線切片機(jī)，用來(lái)將硅條切成硅片。

根據(jù)上機(jī)數(shù)控財(cái)報(bào)，其2019年?duì)I收只有8億元，歸母凈利潤(rùn)不到2億元，且利潤(rùn)還在縮水。

這家找不出亮點(diǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)，自然不被資本市場(chǎng)待見。上機(jī)數(shù)控在2019年5月轉(zhuǎn)型前，市值只有20億左右。甚至在轉(zhuǎn)型硅片行業(yè)一段時(shí)間后，上機(jī)數(shù)控股價(jià)還在下跌。

然而，2020年雙碳政策提出后，上機(jī)數(shù)控同步飛升，市值只用了1年時(shí)間狂飆到200億。此時(shí)，上機(jī)數(shù)控的單晶硅片產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了20GW。

整個(gè)2021年，地方政府不斷上馬光伏項(xiàng)目。上機(jī)數(shù)控硅片銷售翻了近3倍，生產(chǎn)出的硅片被一搶而空。

上機(jī)數(shù)控在這場(chǎng)轉(zhuǎn)型豪賭中完勝。畢竟很少有公司靠著單一業(yè)務(wù)，三年收入翻了50倍。

走對(duì)第一步后，上機(jī)數(shù)控信心十足地在擴(kuò)張之路上狂奔。2022年2月，上機(jī)數(shù)控宣布進(jìn)入硅料行業(yè)，項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)將達(dá)到118億元。僅僅過了4個(gè)月，上機(jī)數(shù)控又公告投資148億建單晶硅棒項(xiàng)目;同年8月，機(jī)數(shù)控再次宣布，投資150億建硅片和電池產(chǎn)線。

一年中，上機(jī)數(shù)控在上下游的新項(xiàng)目投資額超過400億元。

但截止2021年底，上機(jī)數(shù)控手里的貨幣資金加上交易性金融資產(chǎn)只有38億。以上機(jī)數(shù)控當(dāng)時(shí)可以動(dòng)用的資金來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張計(jì)劃有些勉強(qiáng)。

好在上機(jī)數(shù)控的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，在2019年一度到超過350元，市值高達(dá)千億。通過發(fā)債、非公開募資和公開定增，上機(jī)數(shù)控在2020年到2022年中，吸收近百億資金。

但風(fēng)向正在變化。隨著硅料、硅片產(chǎn)能釋放，硅片價(jià)格下跌，激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的上機(jī)數(shù)控或許遭遇產(chǎn)能過剩的危機(jī)。

一體化迷思

無(wú)論是已經(jīng)盤踞行業(yè)數(shù)十年的老牌巨頭，還是上機(jī)數(shù)控這樣年輕的進(jìn)入者，業(yè)務(wù)版圖都會(huì)從上游硅片一直延伸到組件。即便目前暫時(shí)只有單一業(yè)務(wù)，放出的規(guī)劃也雄心勃勃。

對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，一體化最大的好處，就是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

不管是硅片、硅料……當(dāng)一個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，可以通過其他環(huán)節(jié)填補(bǔ)損失，比如硅料降價(jià)時(shí)，硅片可能因?yàn)槭③釄宓裙?yīng)不足維持價(jià)格。同時(shí)，如果上游出現(xiàn)材料過剩，也能在體系內(nèi)的下游環(huán)節(jié)消化掉，企業(yè)不至于陷入被動(dòng)。

而且，一體化也能降低整體成本。前兩年硅料價(jià)格暴漲，如通威這樣既做原料又做成品的廠商，自然更有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

但當(dāng)巨頭、新貴都將“一體化”當(dāng)做解藥時(shí)，行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)都變得白熱化。

光伏行業(yè)前期投入高，規(guī)模效應(yīng)明顯，其實(shí)不利于上機(jī)數(shù)控這樣轉(zhuǎn)型的新人。上機(jī)數(shù)控進(jìn)入硅片行業(yè)時(shí)，吃到先發(fā)者紅利。但進(jìn)入組件、電池、硅料環(huán)節(jié)時(shí)，它已經(jīng)是個(gè)后入者。

以硅料為例，上機(jī)數(shù)控投資近50億修建的5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目，內(nèi)部收益率為22.68%，而通威2021年5萬(wàn)噸的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為23.98%。

這意味著同樣的項(xiàng)目，通威收益更高，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)頭部贏家通吃的趨勢(shì)，真正能勝出的仍然只有少數(shù)頭部公司。

重金傾注入一體化后，更大的風(fēng)險(xiǎn)是供需發(fā)生變化。

硅料、硅片、組件行業(yè)都身處擴(kuò)產(chǎn)潮中，相比同行，上機(jī)數(shù)控的產(chǎn)量其實(shí)不算突出。通威一家公司2022年底硅料產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到33萬(wàn)噸，還有49萬(wàn)噸規(guī)劃產(chǎn)能。硅片、組件環(huán)節(jié)更是不缺動(dòng)輒百億的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

擴(kuò)張之下，供需緊張也很快緩解。從去年底到今年年初，硅料、硅片價(jià)格都出現(xiàn)下跌。隨著大公司的硅料、硅片產(chǎn)能釋放，材料已經(jīng)不再緊缺，上游產(chǎn)品價(jià)格曲線將緩慢下行，成倍增長(zhǎng)已成過去。

上機(jī)數(shù)控的擴(kuò)張多在這兩年開啟。兩三年后，行業(yè)中產(chǎn)能全部釋放時(shí)，市場(chǎng)供需早就今非昔比。一旦供大于求，龍頭公司顯然比上機(jī)數(shù)控更善于，也更有能力打價(jià)格戰(zhàn)。

“一體化”是個(gè)很有故事的詞語(yǔ)。在資本市場(chǎng)沉浮的公司們希望靠它描摹出一副宏大的畫面。對(duì)于龍頭公司，一體化的確是加成，畢竟它們有足夠厚的安全墊。但一家剛剛進(jìn)入光伏行業(yè)3年的公司，更理性的做法是穩(wěn)步向前。

上機(jī)數(shù)控在硅片業(yè)務(wù)算暫時(shí)站穩(wěn)，或許應(yīng)該將地基修建得更牢固，再去擴(kuò)張版圖。