還是頭頂“光伏茅”的光環(huán)，隆基綠能（601012）卻已失去了“茅”的風采。

12月21日，伴隨著A股走低，隆基綠能再次調整，收盤下跌2.66%，報收于43.61元，市值則來到了3306億元，距離巔峰時的5500余元，已有2200億元市值灰飛煙滅。

按照隆基綠能2022開盤價86.48元和21日的收盤價43.61元來看，其股價已經妥妥的“腰斬”，“追茅即賺”的投資邏輯已經行不通了。

一、

與在市場上被“聰明資金”所拋棄反差強烈的是，不想被網友一語成讖的“隆基能綠”在光伏圈高光依然，尤甚過往。

2022年以來，隆基先是發(fā)布“隆基向晶葵”戶用光伏品牌，又宣布成立“未來能源太空實驗室”，未來將向太空發(fā)射太陽能電池板，之后又在第十四界無錫新能源展上放大消息，還再上央視財經《對話》欄目，又一次官宣HJT電池轉換效率達到創(chuàng)紀錄的26.81%。

據隆基對外宣傳口徑，這是中國光伏企業(yè)首次創(chuàng)世界紀錄，代表了中國光伏走向世界，登上了世界光伏之巔。這個消息很振奮人心，讓人瞬間聯(lián)想到劉翔在110米欄奪冠后喊出的那句“中國有我，亞洲有我”那句話，特振奮民族自信心，提升民族自豪感。

只不過，略有小遺憾的是，這個紀錄是由德國哈梅林太陽能研究所（ISFH）認證的，仍停留于實驗室階段，沒有量產，也沒有經過官方實證平臺驗證，沒有經過實踐是檢驗真理的標準的充分論證。

據李振國介紹，隆基綠能分別以26.74%、26.78%、26.81%連續(xù)三次刷新硅太陽能電池效率新紀錄，這種成熟的技術和全硅片大面積的世界紀錄在整個光伏技術開發(fā)歷史上也是非常罕見的。

翻譯成白話文，可概括為這四個字：隆基最牛！

套用知名財經作家吳曉波的句式來說，這特李振國，也很隆基。

從布局氫能到推出“隆基向日葵”，從成立未來能源太空實驗室，到TOPCon、HJT轉換率13次刷新世界紀錄，可以說隆基除了氫能業(yè)務零收入、“向日葵”品牌創(chuàng)意涉“移花接木”外，一向標榜研發(fā)投入第一的隆基總是不斷創(chuàng)造傳奇，制造驚喜。

財報顯示，2012年至2022年6月，隆基綠能累計研發(fā)投入超160億元。其中，2022年上半年隆基綠能研發(fā)投入達36.70億元，占營業(yè)收入7.28%，占比進一步提高。

對于以技術創(chuàng)新帶動行業(yè)進步，這是李振國喜聞樂見的事兒，更不吝支持與贊美。他指出，從總體上來說，與新技術推廣帶來的社會效益相比，隆基綠能持續(xù)聚焦科技研發(fā)，推動產業(yè)進步的決心，這個投入還是十分值得的。

可令人生疑的是，隆基的研發(fā)投入真的那么高嗎？眼尖的人發(fā)現(xiàn)了一個“小Bug”，其上半年研發(fā)投入對外宣稱是36.7億元，實際上半年研發(fā)費用卻僅為4.62億元，其余32億元的研發(fā)支出卻被計入資本化了。

二、

除了轉換效率13次刷新紀世界紀錄之外，隆基在組件尺寸技術創(chuàng)新方面乏善可陳，缺少創(chuàng)新突破點。

這其中，隆基備受詬病的是，在單多晶路線之爭勝出后，開始轉向保守，躺在單晶的“功勞薄”上吃老本，轉向戰(zhàn)略防御。

組件邁入大功率時代，當TCL中環(huán)、天合光能率先推出210尺寸硅片組件后，隆基始終迷信182尺寸才是最好的選擇。隆基這種固執(zhí)和自信，讓其在未來大尺寸的市場競爭中失去了主動權。

據悉，210陣營中天合光能、阿特斯、東方日升，還有新進來的通威股份都建立了210兼容182的生產線，兩種尺寸的組件都可以生產。反觀，隆基卻沒有向上兼容210的生產線，陷入了選擇上的被動。

據集邦咨詢數(shù)據統(tǒng)計，當前全球已有超52家組件企業(yè)產線兼容制造210尺寸產品，企業(yè)數(shù)量占比超8成。

據集邦咨詢研究，預計2022年大尺寸組件(182&210)產能為512GW，占比83%;其中210產能為287GW，占比46%，同比增長16%。到2023年，大尺寸組件(182&210)產能陸續(xù)完成布局，占比將達89%;其中210尺寸產能預計可達466GW，成為主流，占比達到57%。

押注單晶路線取得成功，讓隆基自信心爆棚，固執(zhí)己見。這種盲目的自信，讓隆基喪失了搶占210硅片、組件市場的機會，未來恐存市場“雙流失”和“掉隊”的風險。

不可否認，隆基是A股市場上一家偉大的企業(yè)，它上市10年前市值增長逾百倍，仍是一家獨大的存在。但肉眼可見的是，經過最新一輪垂直一體化擴產潮，隆基無論是硅片環(huán)節(jié)，還是在組件環(huán)節(jié)對其他企業(yè)的輾壓性優(yōu)勢已經不復存在。

目前，TCL中環(huán)到2022年的硅片產能將達到140GW，通過大尺寸擴產后產能可達到180GW，隆基綠能到2022年的硅片產能為150GW。某種程度上講，硅片產能上雙方已經站在了同一起跑線。

業(yè)績增長方面，有著210大尺寸的加持，TCL中環(huán)連續(xù)多個季度實現(xiàn)了營收、凈利三位數(shù)以上的高增長，而隆基綠能因體量大，失去了3位數(shù)以上的營、利增速。

此外，隆基體量擴大后，滋生的“大企業(yè)病”問題，也令其在未來發(fā)展中存在隱患。所謂“大企業(yè)病”問題指的是公司規(guī)模擴大后，管理機構臃腫，決策或執(zhí)行機制緩慢，辦事拖拉，效率低下。

隆基綠能在國內擁有7大產業(yè)集群，在海外擁有馬來西亞古晉和越南2個產業(yè)集群，共30個工廠。如何對30余家工廠實行高效的管理，保證生產正常推進，減少安全事故的發(fā)生，對隆基管理層時刻都是考驗和挑戰(zhàn)。

結合上機數(shù)控徐州火這5死2傷事故，2021年11月份以來，隆基綠能高陵工廠、銀川工廠、泰州工廠接連3次失火，也將其疏于管理的“大企業(yè)病”推向臺前。

近期，TCL中環(huán)一反常態(tài)，主動去適應、擁抱市場，率先于10月31日下調硅片價格，進一步突顯隆基反應遲緩“大企業(yè)病”問題。TCL沒有收購前，國企體制的中環(huán)決策冗長，在市場戰(zhàn)略多是被隆基牽著鼻子走。

如今，中環(huán)率先主動做出降價措施，開始引領市場，讓隆基開始處于被動。這一微妙的戰(zhàn)略決策，顯示中環(huán)在主動求變，隆基的動作明顯慢半拍。這種情形在過去基本少見。

當前，隨著光伏新一輪垂直一體化擴產，硅片市場格局已由“兩極”主導轉變?yōu)?ldquo;多頭” 共驅。上機數(shù)控、雙良節(jié)能、京運通、高景太陽能均在擴產，加上TCL中環(huán)，隆基綠能面臨的競爭壓力也在加大。

與此同時，在組件端，堅持182路線的隆基綠能，不僅要面臨210陣營天合光能、東方日升、阿特斯的挑戰(zhàn)，也即將面臨來自硅料巨頭通威股份的沖擊。

今年9月份，通威股份以較低的價格中標華潤電力3GW光伏組件集采項目，該消息一經曝光，就引發(fā)了光伏市場“巨震”。其報價比主要競爭對手還低5分/W，被認為是可能引發(fā)組件“價格戰(zhàn)”的重大信號。

通威股份現(xiàn)有組件產能14GW，又先后宣布在江蘇鹽城、南通各建25GW組件產能，全部達產后將形成64GW產能，進入組件第一梯隊。通威有上游的硅料成本優(yōu)勢，切入組件賽道，對組件市場的影響不言而喻。

總體上，硅片環(huán)節(jié)，TCL 中環(huán)、高景太陽能、上機數(shù)控對隆基綠能構成了挑戰(zhàn)，組件端，天合光能等攜210大尺寸優(yōu)勢咄咄逼人，更有通威股份攜硅料成本之威“重兵”壓境。隆基綠能面臨的市場競爭形勢比過去要嚴峻得多。這種情況下，隆基難免會產生焦慮與不安的情緒，而技術刷新世界紀錄，“標榜”行業(yè)第一，無疑是應對挑戰(zhàn)，舒緩壓力的有效途徑。

三、

“大企業(yè)病”讓隆基沉浸于成功的喜悅，過于自信、自大，上下深陷其中，而不能自拔。

一如網友概括中環(huán)、隆基各自特點，中環(huán)不斷否定自己，隆基不斷否定別人。自大、托大，缺少對行業(yè)、對市場足夠的敬畏，是隆基成名后隱約可見的標簽。

據觀察，隆基是所有上市公司高管信披違規(guī)頻次最高的企業(yè)之一。2013年，隆基股份時任董事長李振國和時任總經理鐘寶申曾在1年內三度遭到證監(jiān)會警示或處罰，涉業(yè)績“變臉”、信披違規(guī)等。

今年4月，隆基董事長鐘寶申未經信披減持了1960萬股票，套現(xiàn)13億元，被指涉違規(guī)減持、信披違規(guī)。后來，隆基澄清說這筆交易是家庭財產分割，不算減持。

隆基說不算，那就不算！鐘寶申卷入信披違規(guī)風波后，李春安出事兒了，這一次是實錘，與隆基也沒半毛錢關系。

2022年8月，連城數(shù)控董事長李春安因內幕交易被證監(jiān)會被立案調查，這次是實錘。他的另一身份是李振國、李喜燕的一致行動人、隆基綠能大股東。同時，連城數(shù)控與隆基綠能還是關聯(lián)公司，兩家公司存在大量的關聯(lián)交易。

李春安出事兒后，隆基綠能火速發(fā)了公告，稱李春安被查不會對公司經營和業(yè)績造成實質性影響。

據了解，李春安和鐘寶申是連城數(shù)控的實控人，連城數(shù)控又是隆基的關聯(lián)方，李被立案調查導致連城數(shù)控13.6億定增“流產”，李還曾是隆基最大單一股東，現(xiàn)仍持有2%左右股份。

作為隆基“三劍客”之一、李振國的一致行動人，李春安在隆基發(fā)展壯大過程中舉足輕重，他的角色一度比董事長鐘寶申還重要。2020年10月，李春安減持3771.76萬股套現(xiàn)34.3億元。當年12月，李春安以每股70元價格將所持隆基2.26億股股份轉讓給高瓴資本，交易價格高達158億元。

累計套現(xiàn)近200億元后，李春安淡出隆基綠能管理層，開始掌舵與隆基存在關聯(lián)交易的連城數(shù)控，連城數(shù)控也在北交所上市，李振國、李春安、鐘寶申三人，隆基綠能與聯(lián)城數(shù)控兩家公司之間剪不斷，理還亂的關系，是否會造成實質性影響，顯然不足以一紙通告就能徹底“切割”。

與此同時，面對新一輪行業(yè)洗牌，市場競爭加劇，隆基綠能顯然需要做好多手準備，正確認識自身的長板與短板，充分認清市場形勢，主動調整市場戰(zhàn)略，提高自身的核心競爭力，將創(chuàng)世界紀錄的轉換率付諸于生產實踐當中，這樣才能鞏固世界第一的位置，重煥“光伏茅”本色！