似乎沒有哪家公司比陽光能源(SZ：300274)更有故事可講了。

作為資本市場的寵兒，其幾乎覆蓋了光伏、風電、儲能、新能源汽車等大部分熱門賽道。在行業(yè)的利好之下，公司股價從2018年最低價5.17元上漲至今已超20倍，最高超過30倍，成為A股市場上名副其實的“造富神話”。然而，進入2022年以來，陽光電源成長性正在受到質(zhì)疑，而最新的信息是有文章報道稱我國逆變器行業(yè)出口數(shù)據(jù)有造假，盡管沒有明指有陽光電源參與，但“城門失火殃及池魚”。另一個利空則是美國ITC投票決定對特定太陽能優(yōu)化器、逆變器及其組件啟動337調(diào)查。

事實上，陽光能源市值從4月下旬一度暴跌，雖然后面又有所抬升，但在8月的末尾，公司股價再次走低，8月31日收盤，公司跌幅達12.48%。

在風口上“起飛”

公開資料顯示，陽光電源是一家專注于太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國家重點高新技術(shù)企業(yè)，公司致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。

當前，陽光電源的主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、充電設(shè)備、可再生能源制氫系統(tǒng)、智慧能源運維服務(wù)等。公司其中的任何一個產(chǎn)品，放到市場上都可謂是熱門的“王炸”產(chǎn)品。

以光伏逆變器為例，其作用就是將太陽能板產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為工頻交流電，即我們常說的市電，轉(zhuǎn)換之后的電流才能被人們正常使用。也就是說，光伏逆變器在光伏發(fā)電的過程中發(fā)揮著極其重要的作用，業(yè)內(nèi)人士曾直言，“沒有逆變器的光伏電站就等于(只是)立了幾塊空板子。”根據(jù)陽光電源的中報顯示，今年上半年，光伏逆變器為公司創(chuàng)造了59.33億的營收，占總營收的48.31%。

而從各個行業(yè)發(fā)展來看，帶給陽光電源的，也是無限的利好。

比如，有數(shù)據(jù)顯示，未來10年全球儲能的復(fù)合年增長將超過60%以上，而中國的增速甚至有機會達到70%;又比如，今年7月29日，國家能源局公布了2022年上半年光伏發(fā)電建設(shè)運行情況，其中，上半年光伏新增裝機30.88GW，集中式光伏電站11.22GW，分布式光伏19.65GW。戶用分布式光伏新增裝機8.91GW，同比增長51.5%。

這些數(shù)字都足以證明，無論從儲能、光伏發(fā)電還是炙手可熱的新能源汽車賽道看，陽光電源都處于大風口之上。但另一面，因為風口而起飛的陽光電源也常會因為“風吹草動”而頻繁陷入“震蕩”。

陽光電源頭上的“烏云”根據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計，從8月24日至31日，陽光能源累計跌幅已達到23.01%，市值蒸發(fā)超過500億(前復(fù)權(quán))，而對于跌停的原因，鈦媒體APP總結(jié)了以下幾點。

原因之一：陷入造假風波

這兩天，一篇名為《逆變器全行業(yè)數(shù)據(jù)造假?古瑞瓦特、固德威、首航新能海外銷售之謎》在社交媒體上瘋傳。

文章中，作者選取了三家光伏逆變器企業(yè)，兩家正在IPO的古瑞瓦特、首航新能和已在A股科創(chuàng)板上市的固德威。作者在對比中國光伏企業(yè)的海關(guān)數(shù)據(jù)后，他發(fā)現(xiàn)，以上三家公司披露的海外銷售數(shù)據(jù)和海關(guān)出口數(shù)據(jù)相去甚遠。

雖然這篇本章并沒有將矛頭直指陽光電源，但在文中，作者提到，在兩年前，權(quán)威媒體《中國能源報》也曾對逆變器行業(yè)兩大龍頭華為和陽光電源提出過質(zhì)疑。

文章指出：“兩家企業(yè)自行公布的數(shù)據(jù)顯示，它們均在2019年實現(xiàn)了全球累計出貨量突破1億千瓦(100GW)……然而，第三方咨詢機構(gòu)的統(tǒng)計卻是另一番景象。在伍德麥肯茲發(fā)布的報告中，截至2019年底，華為逆變器的累計出貨量不足1.1億千瓦，與企業(yè)自報數(shù)據(jù)相差約800萬千瓦。而在IHS Markit的統(tǒng)計中，這一數(shù)字則僅為8640萬千瓦，差值高達3000萬千瓦以上。而對于陽光電源，伍德麥肯茲指出，2012-2019年間，企業(yè)累計出貨量約為7970萬千瓦，IHS Markit的統(tǒng)計結(jié)果也與企業(yè)自報的“破億千瓦”存在較大出入。”

就此，陽光電源的工作人員當時對中國能源報的答復(fù)是“公司內(nèi)部覺得問題過于敏感，不適合發(fā)聲。”因此，該文章認為，逆變器生產(chǎn)企業(yè)虛報出貨量的情況或許普遍存在。

在文章發(fā)出后，固德威股價暴跌，8月31日以跌停價收盤。

對于造假風波，陽光電源率先做出回應(yīng)。據(jù)每日經(jīng)濟新聞的報道，陽光電源的內(nèi)部人士表示“海關(guān)數(shù)據(jù)和公司出貨口徑可能存在不一致，不能單純把海關(guān)數(shù)據(jù)和公司出貨數(shù)據(jù)對等。”對于逆變器數(shù)據(jù)是否造假，該人士稱，就公司而言，不可能數(shù)據(jù)造假，不存在這種情況。對其他公司不做評價。

原因之二：行業(yè)突現(xiàn)利空

屋漏偏逢連夜雨。據(jù)悉，美國大型光伏陣列功率優(yōu)化器供應(yīng)商Ampt于7 月 28 日向美國國際貿(mào)易委員會(ITC)提出337調(diào)查申請，指控SolarEdge對美出口、在美進口和在美銷售的太陽能優(yōu)化器、逆變器侵犯了其專利權(quán)，請求美國ITC發(fā)布有限排除令、禁止令。

因此，8月29日，美國ITC投票決定對特定太陽能優(yōu)化器、逆變器及其組件(Certain Solar Power Optimizers, Inverters, and Components Thereof)啟動337調(diào)查(調(diào)查編碼：337-TA-1327)

消息還稱，美國國際貿(mào)易委員會將于立案后45天內(nèi)確定調(diào)查結(jié)束期。除美國貿(mào)易代表基于政策原因否決的情況外，美國國際貿(mào)易委員會在337案件中發(fā)布的救濟令自發(fā)布之日生效并于發(fā)布之日后的第60日起具有終局效力。

受此消息影響，整個A股市場的光伏行業(yè)都有所震蕩。

此外，8月31日，有消息稱，巴菲特的伯克希爾哈撒韋正式減持比亞迪，盡管減持的比例不高，但大部分投資者認為，這將給新能源汽車賽道帶來一定程度上的利空。

陽光電源的業(yè)績?nèi)绾?

實際上，盡管近幾年陽光電源在A股市場上大放異彩，但對比公司的凈利潤，似乎難以匹配這樣的光輝。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，陽關(guān)電源的凈利潤分別是8.9億、19.5億、15.8億，可見，公司的凈利潤表現(xiàn)并不算穩(wěn)定。因此，有部分聲音認為，公司近兩千億的市值對應(yīng)十幾億的凈利潤，公司的高估值或許已經(jīng)嚴重透支。

而根據(jù)公司最新發(fā)布的半年報也可以看出，公司的盈利能力仍然十分羸弱。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，陽光電源實現(xiàn)營業(yè)收入122.81億元，同比增長49.58%;營業(yè)成本91.45億元，同比增長54.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9億元，同比增長18.95%?？梢?，其凈利潤增速遠低于營收增速。

另外，值得注意的是，2022年上半年，陽光電源的毛利率為25.54%，同比下降 2.51%。

這種背景下，激烈的市場競爭使得公司費用率繼續(xù)上升。報告期內(nèi)，陽光電源的銷售費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用分別為11.17億元、7.23億元、-1.43億元，銷售費用同比增長117.24%;此外，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-12.59億元，同比增長59.77%。

對于上述財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，陽光電源在2022年半年報中解釋稱，公司營業(yè)收入增長主要系公司逆變器和儲能業(yè)務(wù)等增長所致;毛利率下降主要系運費上升，功率器件、電芯等原材料漲價因素影響所致;銷售費用增長主要系售后服務(wù)費、人員成本增加所致;研發(fā)費用增長主要系為保持產(chǎn)品領(lǐng)先，加大研發(fā)投入所致;財務(wù)費用下降主要系上半年美元升值，匯兌收益大幅增長所致;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長主要系海外儲能及渠道業(yè)務(wù)增加，回款效率提升所致。

在8月26日的調(diào)研活動中，有投資者提問道，公司對下半年逆變器毛利率的展望是什么?對此，陽光電源表示，“在逆變器毛利率方面，我們判斷下半年一是公司海外發(fā)貨量會有所提升， 二是分布式包括戶用的發(fā)貨量也會提升，三是二季度已經(jīng)有部分產(chǎn)品價格傳導(dǎo)由于上游IGBT緊張疊加漲價，公司部分產(chǎn)品格已經(jīng)在二季度做了一些價格傳導(dǎo)，在三、四季度更會逐步體現(xiàn)。基于這三點，下半年逆變器毛利率會比上有所提升。”

因此，總得來看，陽光電源雖然目前已經(jīng)擺脫了“增收不增利”的困境，但公司當前的業(yè)績還不足以完全說服市場和投資者。此外，在內(nèi)卷又充滿變數(shù)的的光伏賽道上，陽光電源要想擺脫陰霾，真正等到“陽光”，或許還要面臨很多挑戰(zhàn)。