2022 年全球電池進入格局重組期。中國市場引領(lǐng)全球新能源汽車銷量增速，儲能市場也正在快速成長，2023 年有望邁入TWh 時代。經(jīng)歷2017~2020 年定點高峰后，2022 年隨著各平臺車型逐步進入量產(chǎn)階段，寧德時代海外滲透率先兌現(xiàn)，經(jīng)我們測算，2025 年前有望實現(xiàn)份額單邊上升至38%，而LG 新能源經(jīng)歷IPO 重組份額趨穩(wěn)，SK On 處于迅速成長期，其他海外電池企業(yè)謀求單一客戶突破。2022 年即將開啟新一輪定點高峰，中國廠商憑借電池技術(shù)創(chuàng)新有望進入全球車企供應(yīng)鏈，如寧德時代布局M3P、麒麟電池并通過CTP/CTC 持續(xù)迭代打造更高話語權(quán)，布局46 系大圓柱，把握寶馬、特斯拉技術(shù)應(yīng)用趨勢。

歐洲下一階段2025 年碳排放法規(guī)趨嚴，《美墨加協(xié)定》將在2026 年提高美國零部件本土化率從62.5%升至75%，海外電池供應(yīng)鏈將加快重組。歐洲供應(yīng)鏈中寧德時代已批量配套標致、沃爾沃等，海外工廠落地加快一線車企供應(yīng)進度;國軒高科攜大眾打造本土電池工廠，目前獲得第一個UC 項目定點爭取2025 年后SSP 平臺;億緯鋰能切入寶馬、戴姆勒供應(yīng)鏈，布局匈牙利工廠;美國車企以合資實現(xiàn)本土化如特斯拉-松下、通用-LG 新能源、福特-SK On、Stellantis-三星SDI。

中國動力電池企業(yè)尋求競爭格局的鞏固與突破。①歐系車企供應(yīng)鏈開放，同時謀求掌握電池生產(chǎn)的能力，目前寧德時代、國軒高科、比亞迪、億緯鋰能均已切入核心電平臺供應(yīng)鏈;②美系車企合資綁定日韓電池，優(yōu)先滿足本土生產(chǎn)，國軒高科是第一家獲得北美市場一線車企定點的中國供應(yīng)商，已成為美國某大型上市汽車公司的供應(yīng)商;③日韓車企優(yōu)先合作本土企業(yè)，寧德時代、比亞迪以CTP 領(lǐng)銜結(jié)構(gòu)創(chuàng)新加速滲透，進入現(xiàn)代/本田/豐田供應(yīng)鏈;④新勢力兼顧技術(shù)與效率，自主品牌則強調(diào)供應(yīng)保障，寧德時代資源-材料-CTP/CTC 垂直布局最為完善，一體化優(yōu)勢將最先在新勢力與自主品牌供應(yīng)鏈中快速放大。

全面財務(wù)解析下海內(nèi)外電池企業(yè)在規(guī)模、盈利、效率上的分化：①營收分化：寧德時代營收遙遙領(lǐng)先，海外采用浮動報價及采購長協(xié)保障盈利，國內(nèi)廠商跟進報價機制革新有望3 季度實現(xiàn)毛利修復;海內(nèi)外龍頭企業(yè)折舊政策接近，高單位折舊賦予更多利潤彈性。②償債能力：

寧德時代現(xiàn)金流優(yōu)異，國內(nèi)廠商加速全球基地擴產(chǎn)推高資產(chǎn)負債率。

③經(jīng)營效率：寧德時代回款能力出眾彰顯產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，海外企業(yè)運營穩(wěn)健。④研發(fā)投入：寧德時代2021 年開始全球領(lǐng)先。

投資建議。重點關(guān)注全球格局快速提升的寧德時代、比亞迪，切入歐洲和北美市場國軒高科。

風險提示。新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期;技術(shù)升級進度不及預(yù)期。