3月2日晚，金風科技發(fā)了個公告，三股東三峽新能源擬減持不超過1.27億股，按照當天的收盤價測算，減持金額超過20億。

金風科技是一家久負盛名的老牌風機供應(yīng)商，其市場份額長期位居全球前三甲，國內(nèi)首屈一指的風機龍頭。

在如今滾燙的新能源浪潮里，金風科技在二級市場的股價走勢也頗為亮眼。那么，在熱衷于擁抱行業(yè)龍頭——特別是新能源行業(yè)龍頭——的當下，作為風機龍頭，為何會遭到重要股東的巨額減持?金風科技有沒有硬傷?

虎哥認為，金風科技的硬傷，是毛利率。

頭號玩家

金風科技是我國最早的風機供應(yīng)商之一，公司2001年成立，2007年借著新能源的東風，同時登陸深交所和港交所，是第一家上市的風機供應(yīng)商。

長期以來，金風科技是我國風機市場的頭號玩家，市場份額長期雄踞第一，同時也是全球排名前三的風機供應(yīng)商，堪稱中國風機市場旗手。

作為中國風機市場的老大哥，金風科技近兩年的業(yè)績令人頗為失望。特別是2019年，在風電搶裝潮的大背景下，當年營收同比增長超三成，但扣非后凈利潤同比下跌超過四成，令人大跌眼鏡。

歸根結(jié)底，是毛利率大幅跳水帶來的后果。雖然不少券商一直在喊公司毛利率將觸底反彈，但是到目前為止，還沒有看到反彈的跡象。

尷尬的毛利率

金風科技的毛利率到底出了什么問題，下面我們從內(nèi)外兩個維度來分析：

下面先來看公司15年至19年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率變化：

 數(shù)據(jù)來源：choice

2015年的時候，1.5兆瓦的產(chǎn)品還是主流，貢獻的營收超過整機收入的一半，這個產(chǎn)品的毛利率一直比較好，能維持在25個點以上。

但是，隨著風機技術(shù)的進步，2兆瓦和2.5兆瓦的風機開始快速取代1.5兆瓦的機型，到2016年的時候，這兩種機型貢獻的整機收入占比將近60%。同時，1.5兆瓦機型銷量大幅下滑，到19年時營收占比已經(jīng)不到2個百分點。

16年和17年，2兆瓦和2.5兆瓦這兩種機型的毛利率持續(xù)攀升，到17年的時候，能做到25個點以上。

2018年開始，雖然這兩種機型的收入還在較快增長，但是毛利率開始大幅跳水，到19年時，毛利率分別是11.92和10.93個百分點，跟17年相比，降幅超過50%!

這兩種機型還是目前的主力機型，19年貢獻的營收占整機收入的比例超過80%，這是公司綜合毛利率下滑的核心因素。

另外，我們看公司6兆瓦的大功率風機，雖然營收和毛利率增速較快，但是規(guī)模還太小，19年營收規(guī)模不到15億，在整機收入中的占比不到6個百分點。

所以，從數(shù)據(jù)中，我們可以看到金風科技的尷尬，在激烈的市場競爭中，2兆瓦和2.5兆瓦的主力機型毛利率大幅下滑，但是6兆瓦的大功率機型銷量太小，導(dǎo)致毛利率也不高，于是，就出現(xiàn)了這種青黃不接的局面。

那么，作為我國風機市場的龍頭老大，金風科技的毛利率跟同行相比如何?

所謂沒有對比就沒有傷害，下面我們來傷害一下：

我們拿金風科技的主力產(chǎn)品2兆瓦機型和明陽智能同功率機型進行對比。

2018年和2019年，金風科技2兆瓦風機的毛利率分別是19.29%和11.92%，明陽智能是22%和21.92%，可以看到，明陽智能的毛利率不僅穩(wěn)定，還明顯高于金風科技，特別是2019年，幾乎是其兩倍。

要知道，金風科技19年2兆瓦機型的營收規(guī)模是148.1億，而明陽智能該機型的收入只有27.42億，金風科技有絕對的規(guī)模優(yōu)勢，但是金風科技的規(guī)模優(yōu)勢，絲毫沒有體現(xiàn)出來。

再看明陽智能3兆瓦的陸上風機，19年的毛利率是17.4%，而金風科技3兆瓦機型的毛利率是13.98%，同樣明顯低于明陽智能。

大功率風機是行業(yè)發(fā)展的大趨勢，那么我們來比較一下明陽智能和金風科技的大功率機型。

從收入規(guī)模來看，金風科技19年6兆瓦風機收入是14.85億，而明陽智能5.5兆瓦風機收入是21.53億，金風科技比不上明陽智能。

從毛利率來看，金風科技是15.8%，明陽智能是20.24%，金風科技同樣比不過明陽智能。

另外，從研發(fā)投入來看，金風科技19年的研發(fā)費用金額是9.46億，而明陽智能只有2.98億，金風的研發(fā)投入規(guī)模遠高于明陽，但是這種研發(fā)投入沒有體現(xiàn)在產(chǎn)品的毛利率上。

以上種種，我們看到的，不是一家風機龍頭的榮耀，而是尷尬。

結(jié)束語

雄霸中國風機市場多年的金風科技，最近幾年的競爭力似乎不如從前了，在大功率機型和海上風機市場，沒有明顯的競爭優(yōu)勢，市場份額也有所萎縮。

根據(jù)伍德麥肯茲發(fā)布的報告，2019年金風科技在全球風機市場的占有率是12.5%，下滑了1.7個百分點。而在發(fā)展迅猛的海上風電市場，金風科技的市占率不僅遠低于上海電氣旗下的電氣風電，甚至低于老對手遠景能源，屈居老三。

同時，在激烈的市場競爭中，金風科技的毛利率大幅跳水，甚至還比不過體量遠小于自己的明陽智能，作為中國風機老大，這著實有些難堪。

新能源行業(yè)是一個快速迭代的行業(yè)，前浪稍有不慎，就被后浪拍在沙灘上，光伏、鋰電池、電動車，無不如此，風電行業(yè)也是一樣。

在外有強敵，內(nèi)有追兵的風機市場，金風科技能否重振雄風，我們只能拭目以待。