2016年4月23日，由中國企業(yè)投資協(xié)會、西南石油大學(xué)和中國能源網(wǎng)聯(lián)合主辦的“2016（第十二屆）中國能源戰(zhàn)略投資論壇”在北京召開，中國國際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理關(guān)濱做了題為《國際能源發(fā)展新趨勢對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的影響》的主題演講。內(nèi)容如下：

我想今天會務(wù)組給我的題目，還是想讓我結(jié)合資本市場，國際能源轉(zhuǎn)型的趨勢，談一下我們的觀察，其中最關(guān)鍵還是要談油價。雖然大家都覺得油價不可測，我們還是想談一下對油價的觀察，特別是國際市場油價變動的真實情況。談一下能源轉(zhuǎn)型，石油天然氣消費變化的趨勢。

今天油價的重要性，最近還有所提高。因為股市的變化越來越緊跟油價而大幅度提高。油價具有全球的流動性，各個央行不管是印錢，還是各種貨幣政策，財政政策綜合的使用，總體來說，簡單的目標就是希望把全球通縮的趨勢遏制住。

我們對原油市場的分析，其實就是沿用大家常用的成本曲線模式，但是要提出比較務(wù)實的，不能依據(jù)一個成本曲線來看，我們更關(guān)心影響成本曲線的宏觀因素。這包括競爭性的貨幣貶值因素，包括輸出國的財政體系。我們第一個展示的是現(xiàn)金曲線。同時我們把國家的財稅占的比重也拿出來，作為油氣行業(yè)的一部分拿出來看。

如果國家、政府支持這種支柱行業(yè)（產(chǎn)業(yè)），并給予一定的稅收寬限、減免，很多國家的油氣行業(yè)還會有很大的下降空間。

大家看一下IMF為什么反復(fù)強調(diào)國家間競爭的貨幣貶值，對全球有殺傷力。從油氣行業(yè)比較容易理解這個問題，一些國家貨幣貶值是石油價格降低，后來我們發(fā)現(xiàn)一些國家主動降低貨幣。在一個國家經(jīng)濟走弱的時候，政府選項可以是與民爭利的，還可以藏富于民。如果貨幣貶值了，實際上油價下滑之后，我們本國貨幣下的本幣表示油價沒有跌多少。有一些極端的國家的本幣表述價還上升了。

這當(dāng)中為什么引出政府的財稅和一些曲線呢，很多石油輸出國是基于油價的，有這個價格因素影響財政的收入。如果說本幣表述下的價格下降很多，顯然也會影響本國的財政收入。所以這里面內(nèi)在的一些邏輯也影響一些國家內(nèi)部的政策。給大家展示這個圖就是國際油價的成本。單純從成本來看，下降的空間很大。我們?nèi)齑?、產(chǎn)能、債務(wù)三個完成的趨勢，走向行業(yè)的復(fù)蘇，油價暴跌，連去庫存都沒有真正完成。油價的反復(fù)，特別是國際貨幣流動性之間的相互影響，可能會不斷有反復(fù)，并不是說我們認為的一帆風(fēng)順地有一個油價的復(fù)蘇。

如果我們把國際權(quán)威機構(gòu)分解到各個國家，到底哪些國家在減產(chǎn)，哪些國家需求復(fù)蘇了，我們把IEA還有APEC的完整數(shù)據(jù)分析下來，我們不看每一個月的情況，我們會連續(xù)地追蹤，他們的數(shù)據(jù)怎么變。

這里面最有趣的現(xiàn)象，就是結(jié)合剛才說的到底誰在減產(chǎn)。貨幣變化因素，對成本曲線的影響。大家將焦點集中在美國的原油，竟然忽略了加拿大。我們把國別分開之后，增產(chǎn)、減產(chǎn)的共識來自于哪里，我們竟然驚奇地發(fā)現(xiàn)，大家對加拿大的增產(chǎn)一直保持共識。就是成本曲線生產(chǎn)國在油價暴跌。國際的研究團體，總體來說還是保持架構(gòu)增產(chǎn)。美國是不是減產(chǎn)，我們看到這個共識是今年1月份之后才出來。美國墨西哥灣近海的項目，有13個項目在投產(chǎn)，美國人覺得我原油肯定輸了，我要減產(chǎn)，但是我有其他的項目補過來，這些成本更低。

美國是美元，無處可逃，加國為什么這樣呢，還有一個貨幣貶值，我們不說APEC國家，發(fā)達的貨幣生產(chǎn)國還減不了產(chǎn)，這是有趣的點供大家參考。

需求側(cè)，如果大家有時間細看這個分析，實際最近國際機構(gòu)都在下調(diào)，只不過為了把數(shù)據(jù)增長。

整個來看，我們把整個過程匯集到整體的反饋圖上，就是這個PPT下面的，也就是全球的油到底過剩多少。左邊是2015年，右邊是對2016年可能過剩圖的預(yù)測。這個預(yù)測的水平實際上對國際油價有相當(dāng)?shù)挠绊?。我們知道在去年，全球?00萬桶，250萬桶，實際上去年6、7月份出現(xiàn)。去年上半年，全球的過剩是在100萬桶之內(nèi)。

大家看2016年的過剩水平，其實我們會看到一個非常截然不同的趨勢，當(dāng)然最近有80萬桶每天的量跑到哪兒去了，大家對它的準確度有一些懷疑，他們給大家的描述是明天會更好。

美國對油氣行業(yè)沒有什么保護，好像沒有太多預(yù)先設(shè)置的立場，美國能源屬上半年大幅度的上調(diào)，今年過剩水平比去年高得多，所以我們要不斷地反省什么呢，就是全球貨幣流動性的過剩，導(dǎo)致油價對能源、市場這種預(yù)期的反應(yīng)可能比較快。這個反饋周期可能比較短。但是我們在實體經(jīng)濟，不管是需求側(cè)，還是供給側(cè)，做能源改變的反應(yīng)，比流動性過剩的資本市場的反應(yīng)要慢得多。在這種情況下，表面上我們看到油價的復(fù)蘇是片面、基本面情況的反應(yīng)，一個基本面的全貌是不是反過來影響國際市場油價呢？我們認為脫離基本面不會太久。現(xiàn)在負利潤，也可能相對水平過剩維持在較高的價位。也許在一段時間之內(nèi)，過剩存在導(dǎo)致油價進一步反復(fù)的情況還是會出現(xiàn)，這是我們對目前國際市場波動的一個理解。

比較值得一提的，是最近日本在天然氣行業(yè)的改革。日本天然氣推動消費革命的改革，是從零售端開始的。和我們現(xiàn)在所探討的，即有時間相同、周期相同的特點，同時又有一些出發(fā)點的差異。國內(nèi)的天然氣市場，更多的是成熟管網(wǎng)。日本搞的零售端革命，比較能夠促成批發(fā)端進行綜合、重組。希望在國際拿到更便宜的價格，壓力來自于消費端，大家對更便宜能源的需求，形成在采購端、批發(fā)、上游的環(huán)節(jié)促成一些整合，在國家層面爭取拿到更便宜資源的變化趨勢。而我們國家現(xiàn)在的一些改革，大家還是很看中對上游壟斷怎么進行進一步的調(diào)整。這個出發(fā)點我自己覺得可能就是這種內(nèi)生的改革邏輯出發(fā)點可能有一些差異。我們在改革中即反壟斷，也要加強中國市場在國際市場議價的能力。不要錯過這個能源價格回落給消費者帶來的好處。

現(xiàn)在大家知道FOB在中國的氣價，亞太地區(qū)、新加坡已經(jīng)跌到4塊多，折合人民幣已經(jīng)到1塊多。我們過去20多個月氣價先跌，油價才跟著有反應(yīng)。其實油價對目前基本面的反應(yīng)，我們判斷的情況是不充分的，氣價可能會繼續(xù)跌。

印度是國際市場更加重視的地區(qū)，因為印度在增量方面比中國更有代替。中國在進口方面有點兒停滯不前，這是國際市場看到一些變化。

今天的報告，最主要是想給大家提示目前資本市場貨幣的寬松性、流動性過剩對我們能源市場的影響。