大有能源公司煤炭產(chǎn)銷同比下滑。2015年公司原煤產(chǎn)量1590.26萬噸，同比下降296.40萬噸，降幅15.71%，商品煤產(chǎn)量1568.69萬噸，同比下降15.53%；商品煤銷量1447.17萬噸，同比下降248.50萬噸，降幅14.66%。受行業(yè)需求下滑影響，公司煤炭產(chǎn)銷量同比下滑。其中4季度公司商品煤產(chǎn)銷量分別為358.12、333.33萬噸，環(huán)比分別下降8.63%、11.59%。公司2016年計劃原煤產(chǎn)量1680萬噸。

煤價弱勢成本剛性，煤炭毛利率大幅下滑。2015年公司煤炭平均銷售價格226.15元，同比下跌114.07元，跌幅33.53%。噸商品煤成本219.73元，同比下降12.60元，降幅5.42%，相比弱勢煤價公司成本略顯剛性，噸煤毛利同比下降101.47元至6.43元，煤炭開采毛利率同比下降28.87個百分點至2.84%。煤炭貿(mào)易毛利率為1.59%。

期間費用控制得力。2015年公司期間費用合計10.06億元，同比下降21.20%，其中銷售費用同比下降34.13%主因運費減少，管理費用下降19.78%主要源于職工薪酬減少；財務(wù)費用同比上升206.14%，主要是利息支出增加所致。

4季度產(chǎn)銷下滑，計提減值損失致業(yè)績環(huán)比增虧。4季度公司煤炭產(chǎn)銷環(huán)比下滑，市場價格弱勢，對公司盈利造成一定沖擊，4季度毛利環(huán)比下降1.32億元，同時計提資產(chǎn)減值損失1.58億元(主要是壞賬及存貨減值)，加重公司業(yè)績負(fù)擔(dān)。4季度公司歸屬凈利潤-7.08億元，環(huán)比增虧3.61億元。

關(guān)注地方供給側(cè)改革進展，維持“增持”評級。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為-0.38、-0.35、-0.34元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改革低于預(yù)期。