低油價時期，石油公司是否購買資產(chǎn)，以及購買什么樣的資產(chǎn)，取決于公司擁有怎樣的核心技術(shù)與管理能力，取決于公司管理或技術(shù)能力與資產(chǎn)類型是否高度匹配。這一策略被形象地比喻為“買到合適的資產(chǎn)就像回到自己的家”。

購買前提

油價低位運行已持續(xù)一年多。這期間，石油公司的經(jīng)營相繼進入“寒冬”，壓縮投資和裁員成為家常便飯。為避免負債率過高導致企業(yè)經(jīng)營形勢惡化，石油公司對昔日業(yè)內(nèi)流行的油氣資產(chǎn)并購做法普遍持謹慎態(tài)度。咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，石油公司的資產(chǎn)并購交易數(shù)量少了很多。

高油價下的資產(chǎn)并購受市場中充足的流動性驅(qū)動，而低油價下的油氣并購主要受公司對負債率控制的制約。油價高時，石油公司開展資產(chǎn)并購的條件寬松許多，即使所購資產(chǎn)有一些問題，只要不太嚴重，高油價帶來的利潤空間足以將這些瑕疵掩蓋掉。但低油價時期嚴格控制負債率的管理目標對并購資產(chǎn)行為造成諸多限制。不觸及負債率底線的約束條件使企業(yè)不得不嚴控用于資產(chǎn)并購的資金，他們想得更多的是剝離資產(chǎn)而不是并購。

在此環(huán)境中，石油公司決定是否購買資產(chǎn)時自然會非常挑剔，除了要看所購資產(chǎn)是否符合自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的需要外，還會考慮公司是否有足夠能力駕馭這些資產(chǎn)，后者在特殊時期更受重視。一些咨詢和研究機構(gòu)將這種并購決策模式稱為“回家”戰(zhàn)略，意思是資產(chǎn)購買者擁有什么樣的核心技術(shù)與管理能力，就購買什么樣的資產(chǎn)，強調(diào)公司管理或技術(shù)能力與資產(chǎn)類型的高度匹配。

頁巖并購為何活躍

核心能力差異是資產(chǎn)購買形式內(nèi)容多元化的直接推手。具體而言，即油氣交易地區(qū)分布廣泛、資產(chǎn)種類豐富，有些交易甚至令人不可思議。以美國頁巖油氣資源為例，盡管低油價環(huán)境下不少油氣生產(chǎn)商的經(jīng)營較困難，部分公司或咨詢機構(gòu)都認為，購買頁巖油氣沒有前景，但仍有不少公司依然購買頁巖油氣資產(chǎn)。

或許正因如此，頁巖油氣交易項目數(shù)量一直在全球油氣交易項目中占較高比例。究其原因，無外乎美國有眾多油氣生產(chǎn)商在從事頁巖油氣生產(chǎn)和經(jīng)營過程中形成競爭效應，成就一批杰出者，使得他們具備超越一般企業(yè)的先進技術(shù)和卓越管理能力。這些企業(yè)即使在低油價環(huán)境下也能在頁巖油氣生產(chǎn)中游刃有余，保證了美國頁巖油氣產(chǎn)量的穩(wěn)定。

辯證看抄底

過去15年的數(shù)據(jù)顯示，油價低迷時期并購市場一般很冷清，今天的市場表現(xiàn)也沒有打破這一規(guī)律，估計以后也不會。從企業(yè)管理角度看，并購和剝離是企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的重要手段。盡管當前石油公司經(jīng)營普遍處于守勢，但其通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整突破經(jīng)營困境的行為依然會有。這一點決定了今后油氣資產(chǎn)并購行為的持續(xù)。

有人認為，低油價是石油公司抄底的好時機，主張此時購買油氣資產(chǎn)，以謀求他日油價上漲時的豐厚利潤。但這一說法應一分為二看待，如果油價低迷現(xiàn)象持續(xù)，企業(yè)沒有足夠的技術(shù)或管理能力消化和吸收所購買的抄底資產(chǎn)，不僅不能使其增值保值，抄底反而有風險。

油氣并購市場上表現(xiàn)出的并購決策規(guī)律對中國的石油公司管理也有一定借鑒意義。中國的石油公司普遍制定了建設國際化企業(yè)的發(fā)展目標與規(guī)劃，這一目標肯定不會以油價變化為轉(zhuǎn)移，而實現(xiàn)這一目標少不了海外資產(chǎn)并購和剝離行為。就近中期發(fā)展形勢看，油價低迷現(xiàn)象還將持續(xù)。雖然目前中國公司與國際同行一樣，對資產(chǎn)并購表現(xiàn)得比較謹慎，但從發(fā)展角度看，若有合適的資產(chǎn)，考慮并購部分資產(chǎn)也無不可，但前提是要有管理所購資產(chǎn)的“利器”。