國(guó)際油價(jià)周二(10月27日)繼續(xù)下滑，從10月9日算起，已經(jīng)連續(xù)下滑三周了，此番油價(jià)出乎意料的連續(xù)走跌，雖然逾4%跌幅不算巨大，但令好不容易聚集起來(lái)的進(jìn)一步反彈預(yù)期再次破滅，同時(shí)也引出了另一個(gè)更大的問(wèn)題，2007年開(kāi)始的債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)再次于能源債務(wù)市場(chǎng)上演。標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，在今年全球企業(yè)債違約中，油氣公司占到28%， 它們也是未來(lái)幾個(gè)月中最為脆弱的公司。

當(dāng)前能源市場(chǎng)的大格局就是沙特為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，和美國(guó)新興頁(yè)巖油企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)，很顯然沙特之所以能堅(jiān)持到現(xiàn)在，主要是由于其低至幾美元的開(kāi)采成本，該國(guó)的石油基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)建成數(shù)十年。因此即使當(dāng)油價(jià)低至40美元，甚至30美元時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題。而對(duì)于高成本的頁(yè)巖油開(kāi)采商來(lái)說(shuō)，低油價(jià)并不能令其維持現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)模，之所以能夠和沙特拼到現(xiàn)在的秘訣就是借錢。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)垃圾債券過(guò)去5年中成了頁(yè)巖油行業(yè)最大的融資市場(chǎng)，在美主要原油產(chǎn)區(qū)巴肯、北達(dá)科他、德克薩斯和賓夕法尼亞的油田中大部分頁(yè)巖油企都是通過(guò)公司債券和銀行獲得融資。據(jù)測(cè)算在可替代能源領(lǐng)域的開(kāi)采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的投資額達(dá)到5.4萬(wàn)億美元，這里的可替代能源指的就是頁(yè)巖油行業(yè)。

而很多石油生產(chǎn)商之所以能夠輕易借到錢，是因?yàn)槟菚r(shí)行業(yè)模型預(yù)測(cè)的油價(jià)為80-150美元/桶。這其中的定價(jià)邏輯是，80美元是大部分高效率石油項(xiàng)目的下限，150美元?jiǎng)t是上限。當(dāng)油價(jià)處于45-55美元美元/桶的區(qū)間，這些項(xiàng)目將無(wú)法盈利，公司的債務(wù)將在2015年末或是2016年初開(kāi)始出現(xiàn)違約。

因此當(dāng)油價(jià)跌至50美元時(shí)，一大波生產(chǎn)商突然開(kāi)始無(wú)法償還債務(wù)。這就意味著這些債務(wù)需要被勾銷。

DailyReckoning專欄作家、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)作者Jim Rickards指出，現(xiàn)在我們討論的是一個(gè)5萬(wàn)億美元的市場(chǎng)，還不包括衍生品。這一領(lǐng)域的失敗將比次貸危機(jī)在2007年給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響更大。

石油債務(wù)違約迫在眉睫 套保衍生品或波及銀行

而石油行業(yè)債務(wù)違約并不是杞人憂天，確確實(shí)實(shí)是迫在眉睫的，據(jù)惠譽(yù)集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)服務(wù)公司BMI Research提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年將有720億美元石油類債務(wù)到期，2016年有850億美元，2017年有1290億美元。2020年之前到期的石油類債券和貸款總計(jì)高達(dá)5500億美元。

高負(fù)債的能源企業(yè)越來(lái)越多。彭博社追蹤的數(shù)據(jù)顯示，需要支付10%及以上企業(yè)債收益率的油氣企業(yè)數(shù)量過(guò)去一年翻了三倍，涉及168家位于北美、歐洲和亞洲的油氣公司。

考慮到能源企業(yè)的凈債務(wù)與稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)之比近日已經(jīng)躥升至歷史峰值，比1999年石油危機(jī)時(shí)期還要高，那么，能源債務(wù)問(wèn)題就顯得更加嚴(yán)重了。

(能源行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)飆升)

倫敦Norton Rose Fulbright LLP公司負(fù)責(zé)石油兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)的合伙人Kimberley Wood對(duì)彭博社表示，“隨著部分企業(yè)轉(zhuǎn)行，石油行業(yè)的面貌和格局可能在未來(lái)5到10年發(fā)生改變。如果油價(jià)持續(xù)在當(dāng)前低位，那么，能源企業(yè)的破產(chǎn)數(shù)量和不良債交易毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)增加。”

另外特別需要指出的是，石油和天然氣有關(guān)的銀行金融衍生品總值已經(jīng)達(dá)到了幾萬(wàn)億美元，其中很多都是作為石油公司產(chǎn)量套期保值的交易對(duì)手?？梢哉f(shuō)，如果油價(jià)繼續(xù)下滑，即使作為客戶的石油公司幸存下來(lái)，銀行也將蒙受巨大損失。

而在低油價(jià)背景下，中國(guó)油企也不能幸免，在今年到期的石油類債務(wù)中，美國(guó)頁(yè)巖油公司占比最高達(dá)到20%。其次是中國(guó)油氣企業(yè)，占比為12%。

彭博數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年，中國(guó)對(duì)資源的需求使得石油行業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)了三倍，達(dá)到1.3萬(wàn)億元人民幣(2050億美元)。今年，油價(jià)大跌17%，增加了能源企業(yè)的資金壓力。

據(jù)彭博援引美銀美林外幣債券指數(shù)，在行業(yè)債務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄、油價(jià)大跌的背景下，石油服務(wù)企業(yè)債券本季度的表現(xiàn)在中國(guó)最為糟糕，價(jià)格下滑5.9%?？碧狡髽I(yè)債券價(jià)格下跌1.4%。部分民營(yíng)企業(yè)債券價(jià)格跌至極低水平，宏華集團(tuán)2019年票據(jù)價(jià)格僅為每1美元面值39美分，安東油田服務(wù)集團(tuán)2018年票據(jù)報(bào)每1美元面值44美分。

野村控股信貸分析師Annisa Lee表示：“由于流動(dòng)性問(wèn)題，我們認(rèn)為未來(lái)一年左右，中國(guó)民營(yíng)石油公司可能出現(xiàn)違約。如果銀行不進(jìn)行貸款展期， 那么部分企業(yè)將會(huì)陷入麻煩。他們可能會(huì)尋求債務(wù)互換，降低票息成本， 延長(zhǎng)期限。”

彭博編撰的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)油氣公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從19%升至29%。新加坡CreditSights Inc。高收益?zhèn)治鰩烻andra Chow表示，由于民營(yíng)企業(yè)融資渠道不如國(guó)有企業(yè)，因此民營(yíng)企業(yè)局勢(shì)尤為艱難。

美原油庫(kù)存創(chuàng)歷史記錄 指望增產(chǎn)還債不切實(shí)際

此前石油公司之所以能在油價(jià)不斷下滑情況下借到錢，另一大很重要原因是，借款方認(rèn)為，即使油價(jià)下跌，原油公司可以通過(guò)增產(chǎn)來(lái)還債。他們的如意算盤是，石油生產(chǎn)商只需要不斷地開(kāi)采再開(kāi)采，勢(shì)必能夠提高單位時(shí)間內(nèi)的石油產(chǎn)量，直至最終達(dá)到“脫離速度”，屆時(shí)他們將擁有足夠多的自由現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)和為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金。

但對(duì)于原油公司來(lái)說(shuō)，如果要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上增加新產(chǎn)量那么就需要雇傭新員工，增加新鉆機(jī)和增加開(kāi)采點(diǎn)。但是因?yàn)榈陀蛢r(jià)，很少會(huì)有公司還這么做。事實(shí)上，大部分勘探公司所做的恰恰相反，開(kāi)采平臺(tái)的數(shù)量正在下滑，裁員在持續(xù)進(jìn)行。

數(shù)據(jù)顯示，盡管美頁(yè)巖油生產(chǎn)商在過(guò)去一年將超過(guò)半數(shù)的鉆井閑置，但美國(guó)原油庫(kù)存在過(guò)去四周仍增加2260萬(wàn)桶，達(dá)到1930年來(lái)歷年10月份中的最高水平。在一半鉆機(jī)產(chǎn)能閑置的情況下，原油庫(kù)存依然高企，怎么還可能指望頁(yè)巖油生產(chǎn)商增產(chǎn)？

Citi Futures Perspective能源分析師Tim Evans表示，“美國(guó)鉆探和產(chǎn)量的下降尚不足以再平衡美國(guó)市場(chǎng)，更何況全球市場(chǎng)，對(duì)于你不需要的下一個(gè)百萬(wàn)桶的庫(kù)存，你愿意支付多少錢？”