大唐集團(tuán)唯一水電上市公司:公司原屬于廣西電力公司,于2002年劃歸至大唐集團(tuán),并成為集團(tuán)下屬公司中唯一以水電為主的上市公司,主要負(fù)責(zé)開發(fā)紅水河流域。

2009年業(yè)績低于預(yù)期:2009年,依靠天龍湖、金龍?zhí)杜ぬ潪橛?08年受四川地震影響)和合山火電的大幅減虧,實(shí)現(xiàn)了業(yè)績大幅增長。但母公司電廠的成本大幅增加使得業(yè)績低于預(yù)期。

另外,受2009年下半年以來的干旱影響,公司下半年水電站發(fā)電量甚至低于上半年,也造成了公司全年業(yè)績偏低。

巖灘注入小幅增厚業(yè)績:2010年2月,公司通過向大股東定向增發(fā)和現(xiàn)金支付結(jié)合的方式,購買了大唐集團(tuán)所持有的巖灘水電站70%的股權(quán),并已過戶。

由于購買巖灘所需支付的現(xiàn)金24.4億元主要來自債券融資,我們假設(shè)負(fù)債利率為5%,并考慮定向增發(fā)所攤薄的股本(約10%),在正常來水情況下,估算巖灘注入可提升公司業(yè)績約8%。

多措施力爭火電扭虧:2007年以來,合山電廠的連續(xù)大幅虧損成為公司業(yè)績的最大拖累。2010年,公司將采取加大本地煤使用比例、收購燃料公司增加采購能力、代發(fā)電量提高利用小時(shí)等多種措施,力爭實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

來水決定業(yè)績:由于公司水電占比較高,權(quán)益裝機(jī)容量占比達(dá)84%,且水電站的成本相對穩(wěn)定,因此來水情況將極大影響公司業(yè)績。

等待龍灘注入:除上市公司外,大唐集團(tuán)廣西分公司的水電資產(chǎn)較多,但僅龍灘電站盈利能力較強(qiáng)。且由于新近投產(chǎn),電價(jià)較高,其注入將對公司產(chǎn)生質(zhì)的影響。然而,考慮公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債能力、龍灘電價(jià)尚未核定,我們預(yù)計(jì)該資產(chǎn)注入仍需等待。

盈利預(yù)測及評級:中性假設(shè)全年為平水年偏枯,發(fā)電量較多年平均水平低約5%。

2011及以后,回復(fù)至多年平均?？紤]定向增發(fā)擴(kuò)大的股本,綜合預(yù)計(jì)2010-2012年EPS為0.33、0.41和0.46元。

考慮公司受來水影響大、短期成長性不高,且估值較長江電力高,給予“中性-A”評級,目標(biāo)價(jià)8元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:西南干旱持續(xù)和煤價(jià)上漲。