“抄底”這個(gè)概念在很多場(chǎng)合都有應(yīng)用，無(wú)論你從事經(jīng)商還是炒股，可能不同程度都曾經(jīng)歷過(guò)是否要“抄底”的決策經(jīng)歷。對(duì)于海外油氣并購(gòu)而言，很多時(shí)候也會(huì)碰到這個(gè)問(wèn)題。

2014年7月以來(lái)，伴隨著國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行、資源國(guó)油氣政策松動(dòng)，以及石油公司資產(chǎn)剝離計(jì)劃的實(shí)施，國(guó)內(nèi)外就曾經(jīng)有是否要到海外“抄底”收購(gòu)油氣資產(chǎn)的討論。主張者認(rèn)為當(dāng)前油氣價(jià)格低迷，正是資產(chǎn)收購(gòu)的好機(jī)會(huì)，應(yīng)抓住機(jī)遇；謹(jǐn)慎論者則認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)兇險(xiǎn)，油價(jià)雖低但有可能長(zhǎng)期持續(xù)，那么，即使當(dāng)前所購(gòu)資產(chǎn)成本較低，運(yùn)營(yíng)之后也未必能占得多少便宜，還是應(yīng)以守勢(shì)為主、靜觀其變。對(duì)于這兩個(gè)觀點(diǎn)，不能簡(jiǎn)單地判斷孰是孰非，因?yàn)椴呗员旧硎菦](méi)有錯(cuò)的。不過(guò)從油氣并購(gòu)市場(chǎng)最近一段時(shí)期的實(shí)際表現(xiàn)看，后者似乎更占上風(fēng)。油氣從業(yè)者對(duì)于低油價(jià)下是否去并購(gòu)資產(chǎn)變得越來(lái)越理性了，并沒(méi)有出現(xiàn)扎堆并購(gòu)的現(xiàn)象，這一點(diǎn)是鐵定的事實(shí)。

這一段時(shí)期以來(lái)，全球油氣并購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行比較低迷，其間雖有一些并購(gòu)項(xiàng)目金額較大，比如殼牌斥資800億美元收購(gòu)BG，但并沒(méi)有由此引發(fā)大規(guī)模的群體效仿。從油氣市場(chǎng)的主體方面分析，造成此現(xiàn)象的原因是低油價(jià)下很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)出現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)金流吃緊，在控制企業(yè)負(fù)債率管理目標(biāo)因素的約束下，企業(yè)不能也無(wú)力去開(kāi)展并購(gòu)。對(duì)于那些在低油價(jià)下已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)，一些咨詢機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)調(diào)研之后認(rèn)為，大部分項(xiàng)目之所以能夠發(fā)生，主要在于資產(chǎn)的買(mǎi)方具有在某些方面的特殊能力，這些特殊能力足以保障買(mǎi)者對(duì)所購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)。比如，殼牌收購(gòu)BG公司在很大程度上是沖著B(niǎo)G公司的天然氣資源去的，而殼牌長(zhǎng)期以來(lái)一直致力于發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)，其天然氣產(chǎn)量在公司油氣產(chǎn)量中的占比要遠(yuǎn)高于其他幾家大型跨國(guó)石油公司。特別是殼牌公司在天然氣業(yè)務(wù)方面擁有自己的特色技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，例如浮式液化天然氣（LNG）技術(shù)、天然氣深加工及天然氣發(fā)電等技術(shù)就一直是殼牌的強(qiáng)項(xiàng)。此外，殼牌收購(gòu)BG公司的另外一個(gè)目標(biāo)是巴西的深水油氣資源，而殼牌在深水油氣勘探開(kāi)發(fā)方面也同樣有著厚重的積累。至于說(shuō)殼牌收購(gòu)資產(chǎn)之后面臨的一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及下一步的資產(chǎn)剝離會(huì)遭遇一些挑戰(zhàn)，這是另外一個(gè)層次的問(wèn)題，此不贅述。單就購(gòu)買(mǎi)油氣資產(chǎn)而言，至少可以認(rèn)為殼牌是有足夠把握的。

這種針對(duì)油氣并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念可將其形象地比喻為“回家”策略。意思是說(shuō)，買(mǎi)者對(duì)所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)要有足夠的了解和解決這些資產(chǎn)在管理經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題的能力，這個(gè)能力可能是管理方面的經(jīng)驗(yàn)，也可能是某些關(guān)鍵技術(shù)。由于擁有這些“獨(dú)門(mén)絕技”，管理者在管理所購(gòu)資產(chǎn)的時(shí)候就如同管理自家東西一樣，輕車(chē)熟路。這樣在出現(xiàn)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，管理者可以有效應(yīng)對(duì)，不至于不知所措而遭受損失。反之，如果沒(méi)有管理或者技術(shù)方面的相應(yīng)能力，縱使市場(chǎng)上的資產(chǎn)很優(yōu)質(zhì)，也輕易不去觸及。由于市場(chǎng)上公司眾多，且各家公司能力有所不同，導(dǎo)致這些公司在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的時(shí)候的表現(xiàn)也會(huì)各具特色。有咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)北美的赫斯公司在北美頁(yè)巖油氣經(jīng)營(yíng)做跟蹤分析發(fā)現(xiàn)，低油價(jià)時(shí)在別的公司剝離頁(yè)巖油氣資產(chǎn)的時(shí)候，赫斯公司卻在收購(gòu)頁(yè)巖油氣資產(chǎn)，就是因?yàn)樵摴驹陧?yè)巖油氣的生產(chǎn)管理技術(shù)方面具有專長(zhǎng)。在前幾年咨詢公司發(fā)布的北美17家典型公司經(jīng)營(yíng)頁(yè)巖油氣調(diào)查報(bào)告中，赫斯公司是為數(shù)不多的能夠盈利的公司之一。

上世紀(jì)末至本世紀(jì)初的那段時(shí)間，石油行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)并購(gòu)潮，產(chǎn)生了一批具有重大影響力的油氣并購(gòu)及若干家巨無(wú)霸的大企業(yè)。究竟該怎樣去評(píng)價(jià)這些大并購(gòu)呢？或許從后評(píng)價(jià)的角度去界定更科學(xué)。參與發(fā)起過(guò)歷史上并購(gòu)潮的某大型跨國(guó)公司高層對(duì)公司過(guò)去十多年來(lái)所執(zhí)行過(guò)的以資產(chǎn)并購(gòu)為代表的資源戰(zhàn)略曾進(jìn)行過(guò)反思，認(rèn)為公司過(guò)去的激進(jìn)戰(zhàn)略從今天的角度來(lái)看并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，昔日“抄底”并購(gòu)產(chǎn)生的花環(huán)效應(yīng)早已被今日所發(fā)生的與資產(chǎn)并購(gòu)有著千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的生產(chǎn)事故損失所掩蓋。本輪油價(jià)下跌是從2014年下半年開(kāi)始的，給石油公司帶來(lái)了巨大沖擊，但是石油公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)頹勢(shì)的苗頭要早于這個(gè)時(shí)期，實(shí)際上在2012年至2013年就已經(jīng)出現(xiàn)了。2013年年底，以殼牌發(fā)出盈利預(yù)警事件為導(dǎo)火索，五大石油公司以及多家石油公司紛紛實(shí)施“瘦身戰(zhàn)略”，對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)并沒(méi)有表現(xiàn)出太多的興趣，可謂今非昔比。

公開(kāi)資料顯示，多數(shù)長(zhǎng)期從事油價(jià)分析的公司或者機(jī)構(gòu)對(duì)于近中期油價(jià)均持低位運(yùn)行觀點(diǎn)。更有悲觀論者認(rèn)為未來(lái)10年國(guó)際油價(jià)都將低位運(yùn)行。主要依據(jù)是借助歷史經(jīng)驗(yàn)的類比，認(rèn)為1857年至1887年、1967年至1996年兩個(gè)周期各自長(zhǎng)達(dá)30多年，在這兩個(gè)周期中油價(jià)均經(jīng)歷了大起大落。以此為據(jù)，研究者認(rèn)為1996年至2025年的周期也是30年，那么從當(dāng)前算起到2025年，油價(jià)都將低位運(yùn)行。

如果今后油價(jià)真的低位運(yùn)行下去，油氣并購(gòu)市場(chǎng)的并購(gòu)行為會(huì)越來(lái)越理性，“抄底”策略和“回家”策略會(huì)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，單方面盲目的“抄底”會(huì)越來(lái)越少。換句話說(shuō)，如果你是資產(chǎn)的操作者，你需要有過(guò)硬的技術(shù)；如果你是管理者，你需要有高超的管理水平。差異化的交易和少而精的資產(chǎn)并購(gòu)會(huì)成為低油價(jià)時(shí)期并購(gòu)市場(chǎng)的主旋律。

（作者：羅佐縣，為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，能源經(jīng)濟(jì)學(xué)者）