全球石油和天然氣行業(yè)的總債務(wù)目前已經(jīng)達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，這是自2006年年底以來(lái)的2.5倍之多。隨著油價(jià)在2014年下半年近乎腰斬，與油價(jià)相關(guān)的抵押品資產(chǎn)價(jià)值開(kāi)始顯著下降，更重要的是，油價(jià)下跌的傳導(dǎo)鏈條導(dǎo)致行業(yè)杠桿率上升。開(kāi)采行業(yè)的高債務(wù)杠桿，加劇了從宏觀層面評(píng)估分析油價(jià)下跌的難度，因其同時(shí)對(duì)資本支出和政府預(yù)算赤字產(chǎn)生影響，并且還與強(qiáng)勢(shì)美元相互作用。

2006年年底油和天然氣行業(yè)的債務(wù)加總是1萬(wàn)億美元，2014年年底總債務(wù)達(dá)到2.5萬(wàn)億美元。油價(jià)作為該行業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)的，其暴跌加劇了融資困難。想還債需要提高產(chǎn)量多賣(mài)產(chǎn)品，但是目前油價(jià)處于較低水平，對(duì)于供求平衡的反應(yīng)相當(dāng)緩慢。對(duì)于涉油公司來(lái)說(shuō)，負(fù)債率提高，信用條件趨緊，扭轉(zhuǎn)了債務(wù)融資蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭。

從市場(chǎng)功能和金融穩(wěn)定的角度出發(fā)，涉油相關(guān)行業(yè)債務(wù)焦點(diǎn)在于，債務(wù)的中間媒介是什么？答案是銀行和債券市場(chǎng)為相關(guān)行業(yè)的公司提供了信貸支持，其中更為重要的是長(zhǎng)期固定收益市場(chǎng)。為了吸納短期損失，長(zhǎng)線投資者通常被認(rèn)為在市場(chǎng)中發(fā)揮著平滑穩(wěn)定的作用。但是近期市場(chǎng)狀況表明，即使是長(zhǎng)線投資者對(duì)于損失的容忍程度也開(kāi)始下降，加入拋售行列。如果更多投資者開(kāi)始縮減其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，拋售石油債將會(huì)在市場(chǎng)中產(chǎn)生更為明顯的溢出效應(yīng)。

我們可以從以下三個(gè)方面來(lái)看低油價(jià)背景下的高負(fù)債率問(wèn)題。

首先，高杠桿率對(duì)于其他行業(yè)的投資產(chǎn)生放大效應(yīng)，不確定性和盈利預(yù)測(cè)是決定投資行為的主要考慮因素。而投資熱情縮減將對(duì)能源相關(guān)行業(yè)的投資前景和支出都產(chǎn)生不利影響。

其次，油價(jià)下滑對(duì)于政府財(cái)政支出的影響較大。在一些國(guó)家，與油相關(guān)的利潤(rùn)收入占據(jù)政府預(yù)算赤字的較大比重，油價(jià)下跌導(dǎo)致政府財(cái)政預(yù)算面臨壓力，加大地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

最后，油價(jià)與匯率的關(guān)系。大量開(kāi)采公司來(lái)自于新興市場(chǎng)國(guó)家，其自身有美元借款。當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家能源公司的后續(xù)借入資本更加困難，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興市場(chǎng)國(guó)家具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。而這些企業(yè)在過(guò)去十年之中大量借入資金，因此可能面臨更為緊張的信貸條件。

對(duì)于已經(jīng)高度金融化的能源市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，低油價(jià)的影響將是深遠(yuǎn)的，高杠桿率加大了油價(jià)矯枉過(guò)正的幅度，不要輕易言底。