2014年6月以后，國際油價步入下行通道，至今已跌落近50%。在很多人認為油價下跌是利好時，市場系統(tǒng)性風險卻正向我們走來。

持續(xù)低迷的國際油價已經(jīng)侵蝕著美國國內(nèi)許多頁巖油氣開發(fā)商的運營安全。以前試圖在高油價時用頁巖油的超額收益去彌補頁巖氣開采虧損的策略被中止，去年年底，低油價不僅迫使美國石油凈進口量開始回升，而且直接沖擊著美國與頁巖油氣相關(guān)的化工、管輸和液化站等新近投資項目的安全，沖擊著美國就業(yè)市場和氣基重化工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

同時，由于燃油是航空公司最大的可變成本，占其整體營業(yè)開支三分之一強。原本油價下跌可受惠的美國航空運輸業(yè)，卻因避險操作和資產(chǎn)組配選錯了金融工具，如選用了“costlesscollar”等交易工具，它一舉吃掉了達美航空和西南航空等多家美國大型航空公司因燃油價格下跌所帶來的部分收益，迫使他們緊急融資，重新進行資產(chǎn)配置。而類似情況也發(fā)生在包括中國在內(nèi)一些國家的石油公司和運輸公司身上。

更嚴重的是，被稱為“大規(guī)模殺傷性金融武器”，2008年美國次貸危機的“罪魁”之一債務抵押債券（CDO），又在急劇擴張，已超過經(jīng)濟危機前的水平。其中，杠桿貸款發(fā)行量已達前所未有的水平，占所有CDO發(fā)行量的55%。從2013年9月至今的一年間，杠桿貸款的市場活躍度一直在每季度2500億美元的水平，高于2005年至2007年間平均值的31.58%。

從儲備貨幣看，盡管美國超發(fā)美元并屢屢引發(fā)全球性經(jīng)濟危機，但在長達40多年的時間里，各國央行持美元外匯儲備的比重依舊保持在60%以上。而目前，在美國之外有9萬億美元貸款以美元標價，這個數(shù)值是2008年的兩倍。加上近半年美元被動升值12%，已使很多新興市場國家暴露出“貨幣和融資錯配”的問題，為可能到來的金融危機預留了發(fā)酵空間。

從債券市場看，與油價息息相關(guān)的企業(yè)債和垃圾債同樣面臨類似的危險。盡管垃圾債規(guī)模和CDO相比較小，但金融市場的傳導效應卻不可小視。隨著國際油價下跌并維持在50美元左右，不僅石油市場整體投資規(guī)模會縮水75%，而且石油企業(yè)的償債能力將持續(xù)下降，因此，它已使能源行業(yè)債券在美國垃圾債占比從十年前的4%迅速上升到今天的16%。與其他行業(yè)垃圾債相比，能源業(yè)垃圾債的平均收益率和風險都在急劇上升。

在證券市場上，在美國股市屢創(chuàng)新高的背景下，石油公司的股價卻因油價下滑而普遍下跌了20%以上。證券市場石油公司的系統(tǒng)性風險也在聚集。

盡管經(jīng)過了2008年金融危機后的全球治理，但“大規(guī)模殺傷性金融武器”和“貨幣與融資錯配”等問題并沒能得到有效改善。若油價持續(xù)低迷，能源垃圾債和石油股會引領(lǐng)債市、股市雙雙重挫，甚至可能傳導到整個市場，演變成類似2000年科技股泡沫或2007年房地產(chǎn)泡沫的事件。屆時，美國經(jīng)濟不僅不會因低油價受益，而且可能將已經(jīng)滯漲的全球經(jīng)濟拖入新一輪的經(jīng)濟危機。

盡管近3個月美國市場監(jiān)管者不斷提高各類型金融工具的交易杠桿，擠壓投機成分，但實際效果并不理想。美聯(lián)儲面對退出量化寬松后的加息問題也一籌莫展。若用價格工具加息，會進一步使美元升值，吸引更多的國際資本回流美國，美元購買力則會更強，油價會更低，金融資本市場的泡沫會更大，市場的系統(tǒng)性風險更高。

因此，相對安全的唯一選擇是繼續(xù)使用數(shù)量型工具，類似第四輪量化寬松，向市場注資，使美元實際匯率相對下降，降低美元實際購買力，使以美元標價的包括原油在內(nèi)的大宗商品價格上升，提高石油公司盈利率，避免石油股和能源垃圾債成為壓垮駱駝的稻草。

所以，面對油價及石油相關(guān)金融產(chǎn)品的持續(xù)暴跌，美聯(lián)儲最優(yōu)選擇應該是繼續(xù)量化寬松，謀求國際儲備貨幣間價值的再平衡，以避免全球經(jīng)濟危機的再次到來。（作者：馮躍威，為財經(jīng)專欄作家）