中廣核的寡頭地位，以及中國核電廣闊的市場前景，使其摘得今年香港資本市場第一大IPO幾無懸念

如無意外，全球核電第一股中廣核電力(01816.HK)將在12月10日登陸香港聯(lián)交所。

11月27日起，中廣核電力開始進行公開招股，認購的火爆程度超出管理層預期。

這家公司旗下的大亞灣核電站，每年向香港輸送電力100億度，占全港用電量的四分之一。

有港媒披露，中廣核電力的18家基石投資者名單已經(jīng)確認，陣容星光閃耀，既包括國開行、南方電網(wǎng)、長江電力(600900.SH)等國有大型銀行、企業(yè)，也包括新加坡政府投資公司、惠理基金等國際知名投資機構。

早在兩個月前，就有機構投資者開始四處打探中廣核電力的定價區(qū)間，并希望能以各種渠道“拿貨”。中廣核電力的籌資目標也水漲船高，由最初的10億美元加碼至20億美元，最后增加至30億美元。

11月25日中廣核電力高管出席的投資者推介會，出現(xiàn)一票難求的景象。類似的火爆情形，曾在一個月前出現(xiàn)過。彼時，中廣核旗下清潔能源上市平臺中廣核美亞(01811.HK)招股時，獲得超500倍的認購，最終以接近招股價上限的1.71港元發(fā)行。

在11月27日的新聞發(fā)布會上，中廣核電力承銷商之一的農(nóng)銀國際確認，中廣核電力招股價區(qū)間為2.43港元至2.78港元。業(yè)內(nèi)人士預計，中廣核電力的被追捧熱度更甚中廣核美亞，發(fā)行價亦可能接近招股區(qū)間上限。

若按上限計算，此次籌資額為246.09億港元。這一數(shù)據(jù)將超越今年早先上市的港燈電力(02638.HK)，成為香港資本市場第一大IPO。

大眾情人

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的投資者代表分析，投資者熱捧中廣核電力，主要是看中了其資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，管理規(guī)范，前景廣闊。

“自身條件太優(yōu)秀，相一個中一個，身后還有一大堆追求者。”一位投資者代表戲稱，在香港資本市場上，中廣核電力現(xiàn)在堪稱“大眾情人”。

在11月25日和27日，中廣核電力分別召開了投資者推介會和公開招股新聞發(fā)布會，場面極為火爆。投資者和媒體似乎有問不完的問題，以至于主持人最終不得不因為時間原因強行叫停。散會之后，公司高管仍舊被投資者和

有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者分析，中廣核電力備受追捧，有多重原因。

其一是身份特殊。中廣核電力是中國乃至全球第一家純核電資產(chǎn)上市的公司，這種標的，此前在全球資本市場上還從未出現(xiàn)過。

除例行的停機檢修之外，核電可保證每年晝夜不間斷發(fā)電8000小時左右。而火力發(fā)電這一數(shù)據(jù)只有4500小時，新能源的風電和光伏，利用小時數(shù)更低，只有1500小時至2500小時。

在以售電為主要收入來源的發(fā)電公司中，核電以其穩(wěn)定性，成為業(yè)內(nèi)公認的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

放眼全球，純核電的標的，都是稀缺品種。此前登陸資本市場的核能發(fā)電企業(yè)，無論是法國電力公司、美國Excelon公司，還是中國的浙能電力等等，或多或少都擁有核電之外的其他發(fā)電資產(chǎn)，或者涵蓋核電前后端處理等盈利前景不明的業(yè)務領域。

其次，中廣核電力在過去的數(shù)年中，運營業(yè)績優(yōu)異。

財報顯示，中廣核電力過去數(shù)年的凈利潤率平均約為30%，內(nèi)部收益率(ROE)平均約為15%。

與中國另一核電巨頭—中核集團旗下核電資產(chǎn)上市平臺“中核股份”相比，中廣核電力在毛利率、凈利率、ROA和ROE等各項指標上均處于領先位置，前者是中國歷史最悠久的核電公司，但被后者反超。

再次，中國核電未來市場前景廣闊，“有大量故事可講”。目前中國核電裝機量占比僅為2.1%，世界發(fā)達國家平均水平約為18%。考慮到日益緊迫的環(huán)境問題和穩(wěn)增長需要，核電已被提升至國家戰(zhàn)略層面。從今年初開始，包括習近平、李克強在內(nèi)的多位國家高層官員三令五申，要求“抓緊”啟動東部沿海地區(qū)核電建設。

深受霧霾困擾的河北、山東等省份，核電建設規(guī)劃已經(jīng)提上議事日程，核電儼然成為該地區(qū)“壓煤”的重要替代方案。

目前，中國核電裝機為1812萬千瓦，到2020年，這一數(shù)據(jù)將達到5800萬千瓦，中國將成為未來世界最大的核電市場，中廣核電力目前的市場占有率已經(jīng)超過60%。

最令投資者著迷的是，中國核電行業(yè)門檻較高，市場由中廣核和中核“雙寡頭”壟斷。

由于懼怕安全問題，中國核電行業(yè)受到政府嚴格管制。中廣核電力是中國僅有的兩家一體化核電企業(yè)之一，擁有從核電設計到電站運營全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展經(jīng)驗。中國傳統(tǒng)的五大發(fā)電集團，多次試圖進入核電領域，謀求核電運營資質(zhì)，但至今只有核電底蘊較為深厚的中電投集團取得突破，但實際發(fā)展情況遠不及預期。

中電投集團一位負責核電業(yè)務的高層人士坦言，核電設計能力并非朝夕之間即可擁有，在中國特殊的核電監(jiān)管體制下，擁有核電設計力量的中核與中廣核更受監(jiān)管層信任，具有先天優(yōu)勢。

歷經(jīng)20年，中廣核建立起了核電上下游一體化體系，這道巨大的門檻，把新的競爭者死死攔在門外，也讓投資者可長期盡享壟斷利潤。

上市邏輯

和中廣核電力一樣，另一家核電央企中核股份，也在今年上半年提交了招股說明書，預計將在明年實現(xiàn)A股上市。

中國核電巨頭紛紛向資本市場拋出橄欖枝，首要的原因，是對資金的渴求。

根據(jù)《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，中國在2020年在運核電機組將達到5800萬千瓦，在建核電機組將達到3000萬千瓦。

按照存量數(shù)據(jù)測算，如需完成上述規(guī)劃，未來五年內(nèi)，中國需再開工建設40臺核電機組，至少需投入6000億元。

毫無疑問，中核、中廣核兩大集團將成為這份核電復興計劃的主角，其市場占有率總計超過90%。上市后，它們可從股市直接融資合計超過300億元。核電站建設過程中，業(yè)主只需投入20%的資本金，其余使用債權融資。300多億元的融資，可以撬動超過1500億元的投資。

對于兩大核電集團而言，目前正是“關鍵節(jié)點”?，F(xiàn)在中國在建和在運核電站比例為28比20，只有20臺核電機組產(chǎn)生了經(jīng)營現(xiàn)金流，其余28臺正處于前期純“燒錢”階段。

今明兩年，將是中核、中廣核資金壓力最大的時刻，成功上市融資，可幫它們暫渡難關。

業(yè)內(nèi)人士預計，IPO的融資到位后，后續(xù)的投資項目可立即展開。

2015年之后，中國將進入核電站投運的高峰期，剩余的28臺機組將在三年內(nèi)全部投產(chǎn)，兩大核電企業(yè)的現(xiàn)金流狀況將顯著提升，中國核電建設將步入良性循環(huán)。

在中國亟須改善能源結構和治理霧霾的大背景下，決策層對不排放二氧化碳和氮氧化物的核電寄予厚望。此輪上市融資，將幫助核電企業(yè)應對即將到來的建設高峰，開啟更多的投資項目。

此外，股市融資還能降低資金使用成本，優(yōu)化資本結構。

目前，中核與中廣核的資產(chǎn)負債率都已接近了國資委規(guī)定的75%紅線。如果上市成功，負債率將至少下降3個百分點。

通常情況下，核電項目需要10年甚至15年才能全面建成和投產(chǎn)，前期投入巨大，其中20%資金是股東資本金，80%依靠債權融資。理論上講，單個項目的資產(chǎn)負債率就已達到80%上下。財務報表顯示，中核股份2013年的資產(chǎn)負債率為78.1%。

在福島核事故前，核電企業(yè)從各大銀行貸款非常便利，但事故之后情況大變。譬如政府全面暫停核電審批，使得眾銀行感到了不可預見的風險。

報表顯示，中核股份2013年的長期借款高達1118億元，一年內(nèi)到期的負債為108億元，還款壓力較大，的確有補充流動資金的需要。在中核股份的募集資金用途中，顯示有70億元直接用于補充流動資金。

三輪驅(qū)動

一個月前，中廣核旗下風電和太陽能等非核清潔能源資產(chǎn)，已經(jīng)通過中廣核美亞實現(xiàn)了港交所上市。2010年，中廣核斥資10.45億美元全資收購美亞電力公司，戰(zhàn)略意圖即是將其打造成旗下新能源資產(chǎn)的上市平臺。

和中廣核電力上市一樣，中廣核美亞的上市也遭遇投資者熱捧，獲超500倍認購，共募資17億港元。

除已經(jīng)上市的中廣核美亞和正在招股的中廣核電力，中廣核還有另外一家擁有鈾資源貿(mào)易資產(chǎn)的中廣核礦業(yè)(01164.HK)，此前已經(jīng)登陸H股。

中廣核礦業(yè)通過借殼上市登陸聯(lián)交所。

2011年3月，中廣核旗下的鈾業(yè)發(fā)展公司，以9.8億元買入42.8億股香港上市公司維奧集團，成為維奧集團占股73.4%的控股股東。

2011年8月18日，中廣核鈾業(yè)與維奧集團進行項目交割，中廣核鈾業(yè)入主維奧集團。2011年11月21日，維奧集團正式更名為中廣核礦業(yè)。2012年1月3日，該股票以中廣核礦業(yè)的名義開始在港交所進行交易。

根據(jù)去年的年報，中廣核礦業(yè)的業(yè)務包括天然鈾貿(mào)易、藥品、食品和房地產(chǎn)業(yè)務。其中藥品、食品以及房地產(chǎn)業(yè)務，是維奧集團此前的主營業(yè)務，但公司目前的業(yè)務大頭是天然鈾貿(mào)易，2013年公司總營業(yè)額為7.97億美元，其中天然鈾貿(mào)易占7.43億美元。今年5月，中廣核礦業(yè)收購了北京中哈鈾業(yè)公司全部股權，該公司原為中廣核鈾業(yè)發(fā)展公司旗下的子公司。

形勢已經(jīng)非常明了。中廣核電力正式登陸港股后，中廣核集團旗下鈾資源、非核清潔能源和核電資產(chǎn)三大板塊，都已通過不同的資本運作方式實現(xiàn)上市。

通過上市，中廣核的三大業(yè)務板塊均獲得充沛的資金支持，為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎。

中廣核礦業(yè)，不僅是海外融資平臺，預計未來中廣核還將繼續(xù)向其注入中廣核擁有的鈾礦資產(chǎn)；而中廣核美亞，將通過收購的方式注入中廣核目前持有的非核清潔能源資產(chǎn)。

在核電資產(chǎn)領域，未來中廣核集團的其他核電資產(chǎn)還將陸續(xù)注入中廣核電力。

中廣核電力執(zhí)行董事兼總裁高立剛稱，“對于集團的其他核電資產(chǎn)(指在建和擬建項目)，中廣核電力擁有優(yōu)先選擇權、收購權和受讓權。”

再問核安全

與中廣核電力認購的火爆場面相比，有部分投資者還是保持了相當?shù)睦潇o。一位曾經(jīng)有意參與基石投資者認購的人士最終選擇了退出，“太熱了，我們要冷靜一下”。

三年前的福島核事故，讓全球核電市場遭受重創(chuàng)，中國亦受到嚴重影響，至今未恢復元氣。在此之前，中國曾有過上億千瓦的中長期核電發(fā)展計劃，但是此后規(guī)模減半，而存量的核電建設和審批亦受牽連。

核電有全球連帶效應，全球近500臺核電機組，任何一臺出現(xiàn)問題，中國的涉核企業(yè)都會受到牽連。

在過去20年中，中國共建成核電機組20臺，裝機容量總計1812萬千瓦。未來五年，中國計劃投產(chǎn)和開工核電機組近70臺，技術研發(fā)、設備制造和安全監(jiān)管等各方面的能力能否跟得上核電快速發(fā)展的步伐，仍是值得投資者仔細考量的問題。

與之相對應的，在新聞發(fā)布會和投資者推介會上，新聞媒體及投資者的問題，幾乎或多或少都與核電安全相關。

中廣核電力董事長張善明一再強調(diào)，核電沒有安全性，就沒有經(jīng)濟性。安全是核電企業(yè)的生命，一定會將安全放在最重要的位置。“如果沒有安全，其他所有的東西都無從談起。”

在談及如何平衡核電安全性和資本市場的需求時，張善明回答，“我們始終把安全放在第一位，相信投資者會充分理解這一點。”

有接近中廣核集團的人士告訴《財經(jīng)》記者，選擇在港股上市，中廣核電力就已經(jīng)做好了接受各方面質(zhì)詢和監(jiān)管的準備，“來自外部的監(jiān)督，有利于進一步建立和完善公開透明的體系”。