中國(guó)春節(jié)之后第一周，在美國(guó)上市的中國(guó)太陽(yáng)能股迎來(lái)一輪大跌。自從年初德國(guó)補(bǔ)貼政策傳出有變，太陽(yáng)能板塊悲觀情緒便開(kāi)始彌漫，與這一輪下跌直接有關(guān)的是英國(guó)投行巴克萊資本分析師Vishal Shah的一份悲觀報(bào)告。這位知名太陽(yáng)能分析師稱，德國(guó)太陽(yáng)能補(bǔ)貼政策將于今年收緊

不過(guò)，德國(guó)銀行、美國(guó)投資分析機(jī)構(gòu)Lazard Capital以德國(guó)為首的歐盟國(guó)家采取補(bǔ)貼政策鼓勵(lì)太陽(yáng)能使用，催生了中國(guó)第一波新能源投資熱。圖為由天威英利公司設(shè)計(jì)制造的德國(guó)凱澤斯勞滕足球場(chǎng)屋頂太陽(yáng)能發(fā)電工程。 CFP

Markets等隨后發(fā)布分析報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將幫助中國(guó)企業(yè)在激烈價(jià)格戰(zhàn)中提升份額。德銀認(rèn)為，中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)比歐洲同行有成本優(yōu)勢(shì)，整體低30%-40%，上游硅成本在大量產(chǎn)能下正經(jīng)歷利潤(rùn)擠壓，反而會(huì)惠及中國(guó)太陽(yáng)能組件生產(chǎn)商。這份在低迷中刺激了投資者神經(jīng)的德銀報(bào)告認(rèn)為，如果太陽(yáng)能組件價(jià)格今年下降19%-24%，中國(guó)太陽(yáng)能廠商的毛利仍有21%-27%。德銀因此上調(diào)了包括英利、常州天合、無(wú)錫尚德在內(nèi)的幾家中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)目標(biāo)價(jià)。

果然，繼阿特斯公布正面業(yè)績(jī)之后，3月4日公布的尚德四季度財(cái)報(bào)結(jié)果再次提振了中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)股價(jià)。在北京召開(kāi)的全國(guó)“兩會(huì)”上，新能源成為熱門話題，這使得太陽(yáng)能板塊近一個(gè)月被機(jī)構(gòu)投資者大肆追捧。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，自今年2月以來(lái)，與太陽(yáng)能發(fā)電有關(guān)的23家企業(yè)整體漲幅達(dá)到了9.1%，其中，風(fēng)帆股份、力諾太陽(yáng)等漲幅都超過(guò)了15%，明顯高于同期全部A股5.18%的漲幅。

“目前市場(chǎng)正在回暖，股價(jià)在回升，更多的政府將會(huì)通過(guò)補(bǔ)貼政策支持太陽(yáng)能市場(chǎng)。”英利綠色能源控股首席財(cái)務(wù)官李宗煒顯得自信而躊躇滿志。國(guó)內(nèi)券商也普遍認(rèn)為，新能源中太陽(yáng)能的發(fā)展前景較為明朗，目前的調(diào)整對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是利好因素。多數(shù)券商均認(rèn)同，今年太陽(yáng)能光伏行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)超過(guò)40%。

所有這些樂(lè)觀的預(yù)期都立足于一個(gè)基本的假設(shè)：中國(guó)國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能消費(fèi)市場(chǎng)即將啟動(dòng)。

多晶硅躍進(jìn)

發(fā)改委能源所所長(zhǎng)韓文科2009年12月的全國(guó)人大常委會(huì)專題講話中回顧了中國(guó)光伏發(fā)電市場(chǎng)的爆炸式增長(zhǎng)。“在‘送電到鄉(xiāng)’工程和國(guó)際光伏發(fā)電市場(chǎng)的拉動(dòng)下，中國(guó)太陽(yáng)能光伏電池/組件制造業(yè)出現(xiàn)了跳躍式發(fā)展。2000年，中國(guó)光伏組件的生產(chǎn)能力不到1萬(wàn)千瓦，2008年太陽(yáng)能電池生產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了260萬(wàn)千瓦，居世界第一位。近幾年來(lái)，我國(guó)先后有20多家光伏企業(yè)在海內(nèi)外上市，2008年世界前30名的光伏電池生產(chǎn)商有十家在大陸，四家在臺(tái)灣。”

光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅、電池、電池系統(tǒng)等多個(gè)環(huán)節(jié)，多晶硅則是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵原材料。和光伏行業(yè)近十年的跳躍式發(fā)展相比，中國(guó)式多晶硅的躍進(jìn)更令人嘆為觀止，短短四年就從鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)走入了疑似過(guò)剩行業(yè)隊(duì)伍。

2005年以前，原材料供給、多晶硅核心的提純技術(shù)掌握在少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家大廠商手中，國(guó)產(chǎn)太陽(yáng)能多晶硅廠家技術(shù)水平低，不僅產(chǎn)量小，而且產(chǎn)品成本高，整個(gè)光伏制造業(yè)完全淪為兩頭在外、微利代工的尷尬局面。多晶硅成本平均占到下游總成本的70%，太陽(yáng)能企業(yè)的利潤(rùn)率被上游多晶硅廠商擠壓。

多晶硅材料提純進(jìn)入門檻高，產(chǎn)量成為制約中下游的發(fā)展瓶頸，也令多晶硅成為太陽(yáng)能行業(yè)鏈條的暴利環(huán)節(jié)。國(guó)際多晶硅價(jià)格一路飛升，從2004年每公斤幾十美元，到2008年9月漲至接近每公斤500美元。

起初，由于多晶硅需要高投入和相對(duì)長(zhǎng)的投資周期，幾乎沒(méi)有企業(yè)投資。而光伏電池組件投資壁壘低，投產(chǎn)見(jiàn)效快，一般組件廠建成投產(chǎn)僅需三個(gè)到六個(gè)月，幾乎成了所有投資者的選擇。

但在暴利吸引下，2006年開(kāi)始，大量資金進(jìn)入上游硅料提純。同時(shí)，在科技部“863”攻關(guān)計(jì)劃、“十一五”計(jì)劃、國(guó)家發(fā)改委《高純硅材料高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重大專項(xiàng)》等多方推動(dòng)下，中國(guó)多晶硅行業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)。

此后兩年，在四川、江蘇、江西、河南、湖北、內(nèi)蒙古等20多個(gè)省份，有近50家公司先后進(jìn)軍多晶硅領(lǐng)域，動(dòng)輒預(yù)算投資10億元的多晶硅項(xiàng)目在各地紛紛上馬：賽維LDK在江西有年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目、大陸集團(tuán)在內(nèi)蒙古有年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸項(xiàng)目、通威集團(tuán)在四川投資了年產(chǎn)1萬(wàn)噸項(xiàng)目，還有中能江蘇在徐州年產(chǎn)1萬(wàn)噸項(xiàng)目、愛(ài)信硅科技在云南的年產(chǎn)1萬(wàn)噸項(xiàng)目、南玻集團(tuán)在湖北的年產(chǎn)5000噸項(xiàng)目、江蘇陽(yáng)光在寧夏的年產(chǎn)4500噸項(xiàng)目。

地方政府野心

如果說(shuō)光伏組件的投資是民企帶頭，多晶硅投資熱潮背后的資本則相對(duì)多元化，背景紛雜不一。在A股上市公司中，有主營(yíng)業(yè)務(wù)為變壓器、早早嘗到投資太陽(yáng)能企業(yè)（英利）甜頭的河北天威保變，有總部在四川、集團(tuán)主營(yíng)為飼料的通威股份，還有四川省投資公司背景的川投能源，與同樣位于四川的傳統(tǒng)電力企業(yè)樂(lè)山電力和岷江水電，也有上海航天工業(yè)總公司背景的航天機(jī)電，以及毛紡織業(yè)背景的江蘇陽(yáng)光。其中有相當(dāng)部分為國(guó)有背景。

根據(jù)中投顧問(wèn)能源行業(yè)研究部的數(shù)據(jù)，從2006年到2009年初多晶硅項(xiàng)目累計(jì)投資超過(guò)700億元。產(chǎn)業(yè)投資者受行業(yè)高利潤(rùn)的吸引蜂擁而上，而地方政府被認(rèn)為是這一波投資浪潮的推波助瀾者。從廣東順德、遼寧錦州到上海、河北廊坊，一個(gè)個(gè)地方光伏產(chǎn)業(yè)園把如火如荼的多晶硅投資推向了高潮。

多晶硅項(xiàng)目遍地開(kāi)花的原因之一是中國(guó)對(duì)多晶硅項(xiàng)目實(shí)行備案制度。從審批來(lái)講，由于一度屬于國(guó)家鼓勵(lì)類的產(chǎn)業(yè)，獲批相對(duì)容易，同時(shí)由于資金密集、產(chǎn)值巨大，迅速貢獻(xiàn)大量GDP，不少地方政府利用低電價(jià)、資源優(yōu)勢(shì)等條件吸引企業(yè)投資，并在辦理手續(xù)方面給予了諸多便利。

地方政府對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的扶持手段主要包括：直接補(bǔ)貼，主要針對(duì)科研項(xiàng)目和引進(jìn)的重大項(xiàng)目；稅收優(yōu)惠和返還；人才政策、寬松的土地政策和審批便利；銀行信貸的傾斜。在具體的招商引資項(xiàng)目中，由于大項(xiàng)目爭(zhēng)奪的激烈，一些地方政府還會(huì)利用對(duì)電價(jià)的控制權(quán)給予低電價(jià)政策，這對(duì)用電成本占總成本比重很高的多晶硅制造廠商來(lái)說(shuō)極具吸引力。

信貸支持成為地方政府利用的重要推手之一。根據(jù)里昂證券報(bào)告引述對(duì)12家多晶硅生產(chǎn)商的調(diào)查，絕大多數(shù)廠商表示2009年獲取當(dāng)?shù)劂y行信貸支持“相當(dāng)容易”，銀行信貸占到這些生產(chǎn)商的總資本42%，居融資渠道之首。

據(jù)英利CFO 李宗煒透露，河北英利2009年境內(nèi)外融資總額中，約70%來(lái)自國(guó)內(nèi)信貸，除去地方信貸支持，“相當(dāng)部分是總行對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)的直接信貸支持”。[page]

從巔峰陷入危機(jī)

當(dāng)2008年下半年金融危機(jī)襲來(lái)，太陽(yáng)能企業(yè)在資本市場(chǎng)的“過(guò)山車”開(kāi)始進(jìn)入下滑通道。這一年的胡潤(rùn)百富榜前20位富豪財(cái)富縮水報(bào)告顯示，中國(guó)光伏業(yè)龍頭老大無(wú)錫尚德股票市值由100億美元一度縮水至低于20億美元，公司創(chuàng)始人、中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿人物施正榮的個(gè)人財(cái)富縮水了80％左右，跌幅位居第一。另一家光伏企業(yè)江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)彭小峰個(gè)人財(cái)富也縮水80%。行業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在金融危機(jī)中光伏企業(yè)有四分之三倒閉歇業(yè)。

硅料投產(chǎn)一般要兩年時(shí)間。2008年底，來(lái)自中國(guó)的硅料上游企業(yè)開(kāi)始出產(chǎn)，而2009年上半年開(kāi)始，關(guān)于上游過(guò)剩的說(shuō)法開(kāi)始不絕于耳。由于統(tǒng)計(jì)口徑等原因，產(chǎn)能是否過(guò)剩在政府不同部門和投資者中尚有爭(zhēng)議，但價(jià)格高臺(tái)跳水則是不爭(zhēng)的事實(shí)。

2008年9月開(kāi)始，多晶硅價(jià)格從每公斤接近500美元的高點(diǎn)大幅回落，到2009年5月跌破55美元。目前，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在每公斤50美元至55美元之間，除去需求端的利空，2006年和2007年大量上馬的中國(guó)產(chǎn)能功不可沒(méi)。

根據(jù)里昂證券研究報(bào)告，2009年2月后僅半年時(shí)間，分析師跟蹤的一些多晶硅廠家生產(chǎn)成本就從69美元/公斤降到了48美元/公斤。相當(dāng)部分廠家的生產(chǎn)成本在優(yōu)惠電價(jià)的幫助下降到了30美元-40美元。該報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)總產(chǎn)能將在2010年四季度達(dá)到全球產(chǎn)能的一半。

“現(xiàn)在新上馬的多晶硅項(xiàng)目沒(méi)法開(kāi)工，因?yàn)橐阅壳暗膬r(jià)格水平，多數(shù)企業(yè)是多產(chǎn)多虧，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象的確存在。”鼎暉創(chuàng)投負(fù)責(zé)新能源投資的梁雋章坦言。但他認(rèn)為，對(duì)于低成本優(yōu)勢(shì)明顯的中國(guó)光伏組件制造企業(yè)，也可借上游價(jià)格大跌之機(jī)擠出國(guó)外高成本的制造商，占領(lǐng)市場(chǎng)。

2008年下半年到2009年上半年，受金融危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于太陽(yáng)能企業(yè)幾乎是封閉的，這場(chǎng)資本市場(chǎng)的寒流直到2009年下半年才開(kāi)始回暖。

6月底德國(guó)漢堡光伏展會(huì)上，分析師逐漸開(kāi)始變得肯定的論調(diào)，使得英利CFO李宗煒相信再融資的“窗口已經(jīng)打開(kāi)”。回國(guó)后的李宗煒迅速部署增發(fā)，兩周后，包括新老股票在內(nèi)的股權(quán)發(fā)售獲得了5倍認(rèn)購(gòu)率，融得2.4億美元新資金。憶及當(dāng)時(shí)情景，李的敘述似乎仍帶著“虎口脫險(xiǎn)”的驚心動(dòng)魄。此前的2009年上半年，由于上馬新的多晶硅項(xiàng)目，資本市場(chǎng)曾傳出英利資金鏈斷裂的消息。

在此之后，H股上市公司保利協(xié)鑫（GCL-Poly）11月一舉獲得中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中國(guó)投資有限責(zé)任公司（下稱中投公司）55億港元投資，成為2009年太陽(yáng)能行業(yè)資本市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。

“為什么是保利協(xié)鑫？”華爾街的機(jī)構(gòu)投資者不解地問(wèn)道。接近保利協(xié)鑫的投行人士坦言，兩年前多晶硅提純?cè)?jīng)利潤(rùn)豐厚，后來(lái)由于進(jìn)入者太多，產(chǎn)量太大，在價(jià)格戰(zhàn)之下，利潤(rùn)下滑迅速，但是，“保利協(xié)鑫的優(yōu)勢(shì)在于地方政府的支持、電價(jià)補(bǔ)貼、勞力成本低，是這個(gè)行業(yè)的典型模式，投資者將其視為行業(yè)的窗口企業(yè)”。

根據(jù)投行報(bào)告數(shù)據(jù)，從2008年中到2009年中，保利協(xié)鑫將硅料成本從66美元/公斤迅速降低到了36美元/公斤，2009年其年產(chǎn)量1.8萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)眾多競(jìng)爭(zhēng)者中當(dāng)仁不讓的領(lǐng)先者。不過(guò)，此時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)硅料平均生產(chǎn)成本也已僅為53美元/公斤。

在過(guò)剩之爭(zhēng)中，一些分析人士認(rèn)為，發(fā)改委統(tǒng)計(jì)口徑為規(guī)劃產(chǎn)能，與實(shí)際并不相符，另有一些行業(yè)人士則指出，“產(chǎn)能過(guò)剩”不過(guò)是行業(yè)龍頭們借以擠出新晉者的尚方寶劍。中國(guó)科技發(fā)展戰(zhàn)略研究院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所副所長(zhǎng)劉峰認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩一般是成熟產(chǎn)業(yè)才會(huì)得的“老年病”，多晶硅屬于新興產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該不會(huì)患這種病。所謂產(chǎn)能過(guò)剩，實(shí)際上是快速成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈內(nèi)短期出現(xiàn)的各環(huán)節(jié)之間、上下游之間、產(chǎn)能與基礎(chǔ)設(shè)施之間的不平衡和不銜接。

打開(kāi)需求瓶頸

今年初，德國(guó)政府宣布，擬下調(diào)德國(guó)光伏上網(wǎng)電價(jià)幅度達(dá)15%。這是繼2009年的西班牙和2010年年初的法國(guó)之后，歐洲第三個(gè)宣布削減太陽(yáng)能補(bǔ)貼的國(guó)家。數(shù)字顯示，德國(guó)2009年光伏組件安裝量高達(dá)25億瓦以上，占全球市場(chǎng)份額超過(guò)50%。有分析人士指出，德國(guó)消減補(bǔ)貼將引來(lái)更多的仿效者，歐洲太陽(yáng)能補(bǔ)貼政策退出力度加大。中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)的出口前景蒙上了重重陰云。

2008年以前，全球最大的光伏電池消費(fèi)國(guó)是德國(guó)，曾經(jīng)長(zhǎng)期占據(jù)世界安裝量的一半左右。主張環(huán)境保護(hù)的綠黨在德國(guó)很早就擬定了“10萬(wàn)屋頂計(jì)劃”和企業(yè)級(jí)、公用事業(yè)級(jí)的太陽(yáng)能電站扶持計(jì)劃，給予很高的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，從某種角度可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)是德國(guó)的補(bǔ)貼政策扶持起了整個(gè)中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)。

西班牙進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)貼比德國(guó)晚，但發(fā)展激進(jìn)，在2008年已經(jīng)取代德國(guó)成為第一大光伏電池消費(fèi)國(guó)，一度消耗了全球三分之一到一半的光伏電池。中國(guó)太陽(yáng)能電池生產(chǎn)商多把德國(guó)和西班牙當(dāng)做主要市場(chǎng)，占中國(guó)太陽(yáng)能電池銷量的70%-90%。

從整個(gè)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，中國(guó)的制造能力已接近全球的三分之一，但從發(fā)電來(lái)看，2008年全球累計(jì)光伏發(fā)電6850兆瓦，而中國(guó)僅為140兆瓦，其中已經(jīng)并網(wǎng)的僅有10兆瓦，占全球總安裝量的比例僅為0.73%。

隨著包括德國(guó)和西班牙在內(nèi)的主要光伏出口市場(chǎng)補(bǔ)貼政策的不確定性與歐元匯率持續(xù)走弱，僅僅憑借出口似乎已不能消化迅速堆積的產(chǎn)能。不論多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩論辯兩方看法如何，在外需疲軟，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速的背景下，如何啟動(dòng)內(nèi)需已經(jīng)擺上決策者的議事日程。

韓文科在上述講話中承認(rèn)，“由于光伏發(fā)電成本較高，目前我國(guó)太陽(yáng)能光伏發(fā)電市場(chǎng)還很小，太陽(yáng)能光伏發(fā)電仍主要用于解決電網(wǎng)覆蓋不到的偏遠(yuǎn)地區(qū)的居民用電問(wèn)題。到2008年，全國(guó)累計(jì)光伏發(fā)電容量約14萬(wàn)千瓦，并網(wǎng)的光伏發(fā)電系統(tǒng)所占比例并不是很高。”

太陽(yáng)能鏈條各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本持續(xù)下降帶來(lái)發(fā)電成本迅速下降，財(cái)政補(bǔ)貼太陽(yáng)能應(yīng)用逐漸被提上議事日程。然而，上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制和并網(wǎng)機(jī)制尚未理順，仍是國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能發(fā)電大規(guī)模應(yīng)用的主要瓶頸。同時(shí)，作為不穩(wěn)定發(fā)電源，光伏并網(wǎng)對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性構(gòu)成沖擊，包括太陽(yáng)能等新能源上網(wǎng)還需突破技術(shù)上的障礙。

2008年，中國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)屋頂和大型地面并網(wǎng)光伏發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)工作，2009年初完成了甘肅敦煌1萬(wàn)千瓦級(jí)大型荒漠并網(wǎng)光伏電站的招標(biāo)工作，并網(wǎng)光伏發(fā)電的規(guī)模化發(fā)展已進(jìn)入視野。2009年，太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃與金太陽(yáng)示范工程等財(cái)政補(bǔ)貼項(xiàng)目相繼推出，前者促進(jìn)非并網(wǎng)項(xiàng)目安裝太陽(yáng)能設(shè)備，后者對(duì)并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目安裝太陽(yáng)能設(shè)備進(jìn)行補(bǔ)貼，均給業(yè)界帶來(lái)不少想象空間。