1.事件

中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布14年5月月度全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況。

2.我們的分析與判斷

(一)全社會(huì)用電量增速略有回升

5月份,在國家微刺激政策以及下旬氣溫偏高等因素推動(dòng),全社會(huì)用電量增速略有回升。全社會(huì)用電量4492億千瓦時(shí),同比增長5.3%,增速較去年同期和上個(gè)月分別上升了0.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。輕、重工業(yè)用電量增長相對(duì)均衡。

重工業(yè)用電量2815億千瓦時(shí),同比增長5.9%,占全社會(huì)用電量的比重為62.7%。

1-5月份,全社會(huì)累計(jì)用電量21638億千瓦時(shí),同比增長5.2%。分產(chǎn)業(yè)看,第二產(chǎn)業(yè)用電量15843億千瓦時(shí),同比增長5.1%,增速較去年同期上升了0.4個(gè)百分點(diǎn),用電量占全社會(huì)用電量的比重為73.2%,對(duì)全社會(huì)用電量增長的貢獻(xiàn)率為71.2%。

1-5月份,分地區(qū)看,用電量增速高于全國平均水平的省份有16個(gè),其中增速高于10%的省份有新疆(20.9%)、重慶(10.6%);除內(nèi)蒙古、山東、遼寧分別增長9.4%、3.6%和2.3%以外,華北、東北區(qū)域其他各省用電量增速均低于1%。

5月份制造業(yè)日均用電量較上個(gè)月略有減少。制造業(yè)用電量2535億千瓦時(shí),同比增長6.2%。制造業(yè)日均用電量81.8億千瓦時(shí)/天,較去年同期增加4.8億千瓦時(shí)/天,但較上個(gè)月減少1.3億千瓦時(shí)/天。四大高耗能行業(yè)用電量增速略有回升。

(二)火電發(fā)電量轉(zhuǎn)好

1-5月份,全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量21489億千瓦時(shí),同比增長5.7%,增速較去年同期提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中5月份發(fā)電量4416億千瓦時(shí),同比增長5.9%。

5月份,火電生產(chǎn)形勢略有好轉(zhuǎn),云南火電發(fā)電量增速大幅提高。1-5月份,全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量17499億千瓦時(shí),同比增長4.2%。其中,5月份,火電發(fā)電量3403億千瓦時(shí),同比增長3.9%。分省來看,火電發(fā)電量增速超過10%的省份有9個(gè),比上月增加7個(gè),其中增速高的省份有新疆(57.7%)、重慶(31.6%)、云南(29.1%)和青海(23.4%),云南火電發(fā)電量增速較上個(gè)月提高56.5個(gè)百分點(diǎn)。全國共有11個(gè)省份火電發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長,除西藏外,北京、廣東、四川降幅超過10%。

全國水電發(fā)電量保持較快增長,但增量主要集中在云南、四川兩省。1-5月份,全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量2815億千瓦時(shí),同比增長11.3%,增速較去年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。5月份,水電發(fā)電量740億千瓦時(shí),同比增長9.2%,增速較去年同期提高7.8個(gè)百分點(diǎn)。分省來看,在水電裝機(jī)較多的7個(gè)省份中,青海(-25.4%)和貴州(-3.5%)同比負(fù)增長,增長較快的是四川(46.0%)、云南(20.9%),主要是由于四川、云南大型水電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn),其水電裝機(jī)容量同比分別增長33.6%和45.6%。水電發(fā)電量最多的三個(gè)省(四川、云南、湖北)合計(jì)水電發(fā)電量占全國水電發(fā)電量的52.3%。

由于裝機(jī)大幅增長,全國風(fēng)電發(fā)電量高速增長。1-5月份,全國6000千瓦及以上風(fēng)電廠發(fā)電量684億千瓦時(shí),同比增長14.7%,增幅較去年同期降低26個(gè)百分點(diǎn)。在風(fēng)電裝機(jī)容量超過300萬千瓦的省份中,內(nèi)蒙古風(fēng)電發(fā)電量163億千瓦時(shí),占全區(qū)發(fā)電量的比重達(dá)到11.1%。5月份,全國風(fēng)電發(fā)電量172億千瓦時(shí),同比增速33.9%,環(huán)比增長27%。

(三)利用率下降

1-5月份各類型發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)不同程度減少。1-5月份,全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)1733小時(shí),較去年同期降低65小時(shí),降幅較1-4月份擴(kuò)大23小時(shí)。

1-5月份,全國水電設(shè)備平均利用小時(shí)1084小時(shí),較去年同期降低63小時(shí),降幅較1-4月份增加44小時(shí)。在水電裝機(jī)容量最大的7個(gè)省份中,除湖北增長77小時(shí)外,其他省份同比均呈下降態(tài)勢,其中廣西、湖南、貴州、青海分別降低153、182、238和300小時(shí)。

1-5月份,全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)1999小時(shí),較去年同期降低26小時(shí),降幅較1-4月份增加12小時(shí)。在火電裝機(jī)容量超過3000萬千瓦的10個(gè)火電大省中,山東、內(nèi)蒙古、遼寧分別提高145、46、和44小時(shí),河北、浙江和安徽分別下降101小時(shí)、136小時(shí)和174小時(shí)。

全國核電設(shè)備平均利用小時(shí)2842小時(shí),較去年同期降低2小時(shí)。全國風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)863小時(shí),較去年同期降低77小時(shí)。分省來看,在風(fēng)電裝機(jī)超過200萬千瓦的省份中,除甘肅外,其他省份風(fēng)電設(shè)備利用小時(shí)均有所下降,其中新疆、山西分別下降232小時(shí)和306小時(shí)。

(四)新增裝機(jī)略有增加

1-5月份,全國基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力2936萬千瓦,較去年同期多投產(chǎn)470萬千瓦。其中,火電1304萬千瓦、水電835萬千瓦、風(fēng)電405萬千瓦,分別較去年同期多投產(chǎn)77、151和62萬千瓦;太陽能發(fā)電62萬千瓦,較去年同期少投產(chǎn)41萬千瓦;核電新增220萬千瓦。

5月份新投產(chǎn)重點(diǎn)電源項(xiàng)目有:三峽溪洛渡水電站2臺(tái)77萬千瓦機(jī)組、國投錦屏一二級(jí)水電站各1臺(tái)60萬千瓦機(jī)組、華電安徽六安電廠和貴州桐梓電廠各1臺(tái)60萬千瓦級(jí)火電機(jī)組,以及福建寧德核電站和遼寧紅沿河核電站各1臺(tái)百萬千瓦級(jí)核電機(jī)組。

(五)跨省區(qū)送電量快速增長

1-5月份,全國跨區(qū)送電完成898億千瓦時(shí),同比增長15.7%。其中,華北送華中(特高壓)79億千瓦時(shí),同比增長9.1%;華北送華東49億千瓦時(shí),同比下降26.6%;東北送華北87億千瓦時(shí),同比增長60.4%;華中送華東247億千瓦時(shí),同比增長40.9%;華中送南方80億千瓦時(shí),同比增長1.1%;西北送華北和華中合計(jì)227億千瓦時(shí),同比增長11.4%;三峽電廠送出電量257億千瓦時(shí),同比增長7.2%。

(六)煤價(jià)下跌

受到需求不旺影響,5月中旬以來,國內(nèi)下水煤價(jià)格降幅明顯,國際煤價(jià)波動(dòng)不大。以山西優(yōu)混(5500大卡)煤種為例,6月16日?qǐng)?bào)價(jià)515元/噸,較5月份同期報(bào)價(jià)下降20元/噸,較去年同期下跌15%。6月11日,環(huán)渤海指數(shù)為532元/噸,月環(huán)比下降0.9%,較去年同期下降12.4%。

國內(nèi)坑口煤價(jià)受到沿海下水煤價(jià)格傳導(dǎo),下行趨勢明顯。其中,內(nèi)蒙古、山西、河南、陜西和山東等省市下跌較明顯,其中赤峰煙煤月環(huán)比降幅6.8%、滕州動(dòng)力煤月環(huán)比下跌7.7%。

國際煤價(jià)近期出現(xiàn)小幅回落。6月12日,澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格報(bào)價(jià)72.6美元/噸,月環(huán)比下降2.7%,較去年同期下降13.5%。

3.投資建議

我們繼續(xù)看好水電行業(yè)的發(fā)展前景。政府扶持水電等清潔能源確定性強(qiáng),水電增值稅返還的優(yōu)惠政策已在2014年兌現(xiàn)。水電經(jīng)濟(jì)效益佳,且重點(diǎn)流域具有規(guī)模擴(kuò)張潛力。我們重點(diǎn)推薦國投電力。

國投電力受益于雅礱江水電持續(xù)投產(chǎn),發(fā)電量及盈利能力提升。2014年以后,百萬千瓦火電基地的建設(shè)投產(chǎn)將為公司提供持續(xù)的業(yè)績貢獻(xiàn)。“錦官”電源組的陸續(xù)投產(chǎn)充分發(fā)揮了梯級(jí)補(bǔ)償效益,且流域來水正常偏豐,發(fā)電量有望超預(yù)期,從而推動(dòng)雅礱江水電業(yè)績超預(yù)期。同時(shí),雅礱江水電享受大型水電增值稅優(yōu)惠,對(duì)業(yè)績構(gòu)成新的超預(yù)期因素。

維持火電行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。燃料成本下降顯著,但是部分省份利用率下滑幅度大,且近期面臨下調(diào)電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。推薦標(biāo)的,華電國際。

華電國際受益于煤價(jià)明顯下降,公司燃料費(fèi)大幅回落,同時(shí)電量增長,帶動(dòng)銷售收入增加,盈利能力明顯提升。

公司目前的估值是PB為1x,PE為6x,ROE16%。即使考慮火電電價(jià)下調(diào)的負(fù)面因素,公司的估值仍然具有足夠的安全邊際。公司的亮點(diǎn)在于未來具有注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)水電的預(yù)期。