金風(fēng)科技目前是是全球領(lǐng)先的風(fēng)電設(shè)備研發(fā)及制造企業(yè)以及風(fēng)電整體解決方案提供商，全國最大的風(fēng)電設(shè)備制造商以及全球最大的直驅(qū)永磁風(fēng)機研制企業(yè)，同時在深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所兩家交易所上市。

投資摘要

-金風(fēng)科技2013年報顯示：2013年全年收入121.96億元人民幣，同比增加8.65%，實現(xiàn)凈利潤4.28億元人民幣，同比大幅上升179%，每股收益0.16元人民幣，符合我們的預(yù)期。金風(fēng)科技發(fā)布的今年一季度業(yè)績顯示：第一季度營業(yè)收入14.34億元人民幣，同比上升50.8%，凈利潤5080萬元人民幣，同比增加56.5%。

-金風(fēng)科技利潤的顯著提高來源于風(fēng)機制造銷售的毛利率大幅提升，2013年風(fēng)機銷售制造業(yè)務(wù)的毛利率達到19.3%，較2012年的13.1%提高超過了6個百分點。本年金風(fēng)科技一季度毛利率更是大大超過市場預(yù)期，達到了32.2%，而2013年同期僅為17.9%。我們預(yù)計2014年全年風(fēng)機價格還會處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，加之本年度利潤率更高的風(fēng)電場運營收入將大幅增加，因此未來金風(fēng)科技整體毛利率應(yīng)該可以保持在30%以上。

-從2013年下半年開始，風(fēng)電項目的招標(biāo)項目逐漸增多，一季度公開招標(biāo)量達7GW，同比增加84%，能源局“十二五”第三、第四批核準項目中超過一半都尚未招標(biāo)，估計超過30GW。金風(fēng)科技第一季度已簽訂單4291MW，還未簽訂單3834MW，合計8125MW。我們預(yù)計金風(fēng)科技未來兩年都會是風(fēng)機銷售收入增加較快的時期。

-金風(fēng)科技新推出的2MW低風(fēng)速機型在平均風(fēng)速5.2米/秒的環(huán)境中可以正常發(fā)電，預(yù)計這一機型在未來會有較好的銷售前景。-金風(fēng)科技自營風(fēng)電場的運營業(yè)務(wù)增長迅速，2013年底金風(fēng)科技權(quán)益裝機容量1306MW，較2012年增長76.5%，全年風(fēng)電場運營收入3.85億元人民幣，同比增長56.7%，毛利率64.9%。估計一季度有24億元人民幣的風(fēng)電場項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，預(yù)計本年度風(fēng)電運營收入將繼續(xù)大幅增加。

-金風(fēng)科技目前是國內(nèi)風(fēng)機制造龍頭企業(yè)，在風(fēng)電環(huán)境回暖的情況下盈利狀況也大幅改善。金風(fēng)科技以其產(chǎn)品的質(zhì)量及技術(shù)優(yōu)勢有望繼續(xù)拉大與國內(nèi)其他同業(yè)金風(fēng)科技的差距，風(fēng)電場業(yè)務(wù)及風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)可能在未來長期讓金風(fēng)科技收益。我們參考國內(nèi)同業(yè)金風(fēng)科技的估值水平，給予金風(fēng)科技22/20倍相對于2014/2015年的預(yù)期市盈率，12個月目標(biāo)價8.94港元，為“增持”評級。

金風(fēng)科技業(yè)績大幅度攀升

金風(fēng)科技2013年報顯示：2013年全年收入121.96億元人民幣，同比增加8.65%，實現(xiàn)凈利潤4.28億元人民幣，同比大幅上升179%，每股收益0.16元人民幣，符合我們的預(yù)期。金風(fēng)科技利潤大幅上升的主要要因是風(fēng)機售價升高以及成本降低造成的毛利率大幅增長。金風(fēng)科技發(fā)布的今年一季度業(yè)績顯示：第一季度營業(yè)收入14.34億元人民幣，同比上升50.8%，凈利潤5080萬元人民幣，同比增加56.5%，同時金風(fēng)科技預(yù)計上半年凈利潤可以達到3.24-3.71億元人民幣，同比增長250%-300%。

利潤率增長明顯

金風(fēng)科技利潤的顯著提高來源于風(fēng)機制造銷售的毛利率大幅提升，2013年風(fēng)機銷售制造業(yè)務(wù)的毛利率達到19.3%，較2012年的13.1%提高超過了6個百分點。本年金風(fēng)科技一季度毛利率更是大大超過市場預(yù)期，達到了32.2%，而2013年同期僅為17.9%。2013年風(fēng)機價格穩(wěn)中有升，全年升幅達到10%左右，進入2014年之后，價格依舊保持穩(wěn)定。金風(fēng)科技在生產(chǎn)成本的控制方面也較有成效，原料成本的下降也是其中重要原因，同時毛利率更高的2.5MW大功率機型銷售占比繼續(xù)升高，已經(jīng)接近總銷量的四分之一。我們預(yù)計2014年全年風(fēng)機價格還會處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，加之本年度利潤率更高的風(fēng)電場運營收入將大幅增加，因此未來金風(fēng)科技整體毛利率應(yīng)該可以保持在30%以上。

風(fēng)機銷售增速加快

從2013年下半年開始，風(fēng)電項目的招標(biāo)項目逐漸增多，一季度公開招標(biāo)量達7GW，同比增加84%，能源局“十二五”第三、第四批核準項目中超過一半都尚未招標(biāo)，估計超過30GW。金風(fēng)科技目前是國內(nèi)最大的風(fēng)機制造商，市場占有率達到23.2%，將會成為最大受益者，金風(fēng)科技第一季度已簽訂單4291MW，還未簽訂單3834MW，合計8125MW。我們預(yù)計金風(fēng)科技未來兩年都會是風(fēng)機銷售收入增加較快的時期。

加速研發(fā)新型風(fēng)機

經(jīng)歷了過去幾年風(fēng)機裝機量的飛速增長，許多一類、二類風(fēng)區(qū)風(fēng)電場數(shù)量已處于飽和狀態(tài)，限電情況較為嚴重，因此許多風(fēng)電運營商都將新項目的選址目標(biāo)放在了三類甚至四類風(fēng)區(qū)，雖然沒有限電問題，但這些地區(qū)風(fēng)速較低，對風(fēng)機的技術(shù)要求更高。金風(fēng)科技新推出的2MW低風(fēng)速機型在平均風(fēng)速5.2米/秒的環(huán)境中可以正常發(fā)電，預(yù)計這一機型在未來會有較好的銷售前景。

大力發(fā)展風(fēng)電場

金風(fēng)科技自營風(fēng)電場的運營業(yè)務(wù)增長迅速，2013年底金風(fēng)科技權(quán)益裝機容量1306MW，較2012年增長76.5%，全年風(fēng)電場運營收入3.85億元人民幣，同比增長56.7%，毛利率64.9%。截止2013年底，仍有在建裝機量553MW，2014年一季度金風(fēng)科技固定資產(chǎn)較2013年底增加75.45%，在建工程減少32.95%，因此可以估計有24億元人民幣的風(fēng)電場項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，預(yù)計本年度風(fēng)電運營收入將繼續(xù)大幅增加。