2013年虧損幅度低于預期，下半年如期轉(zhuǎn)正：公司公告2013年年報，實現(xiàn)虧損6.6億港幣，合每股-0.04港幣。虧損幅度低于我們此前預計的約9億港幣。全年收入255.3億港元，同比上升14.2%;虧損幅度低于預期，主要原因是公司售出的多晶硅和硅片的數(shù)量超出我們原有預期。

公司運營情況良好，多晶硅和硅片價格持續(xù)復蘇：多晶硅產(chǎn)量65，000噸，銷量16，329噸，平均單價為17.4美元/公斤，同比下降16%，平均成本為17.0美元/公斤;硅片產(chǎn)量8634MW，銷量9296MW，平均單價為0.21美元/瓦，同比下降16%，硅片加工成本為0.10美元/瓦。公司的資產(chǎn)負債表質(zhì)量有所惡化。公司資產(chǎn)負債率維持在中報76%的水平;凈負債率增長至292%。

太陽能行業(yè)龍頭地位難以撼動：保利協(xié)鑫指出2014年將會擴大產(chǎn)能以應(yīng)對紅火的市場復蘇。通過金剛石切割線的技術(shù)提升，能提高切割效率50%，從而使硅片產(chǎn)能從10GW上調(diào)至15GW，同時硅片的生產(chǎn)成本將有望從目前的0.17美元/瓦，下降至0.15美元/瓦，太陽能產(chǎn)品的價格仍將進一步下降，硅烷法多晶硅有望在2014年實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時公司的多晶硅價格有望下降至15美元以下。

我們重申公司“增持”評級，未來催化劑包括1)光伏產(chǎn)品價格進一步回暖。2)公司硅烷氣項目進展順利。

主要風險來自行業(yè)價格下調(diào)超預期，中美太陽能政策出現(xiàn)變動。