保利協(xié)鑫錄得自2011年下半年以來的第一個盈利的半年業(yè)績，并再次引證了我們對行業(yè)恢復及公司業(yè)務轉虧為盈的觀點。在強而有力的市場復蘇中，利潤率在更高的多晶硅和硅片價格以及更低的成本下持續(xù)改善，我們相信2013年下半年強勁的盈利好轉將會持續(xù)。重申買入評級及3.5港元的目標價。

2013年下半年實現(xiàn)2.6億港元凈利潤。保利協(xié)鑫2013財年收入增長14.2%至255億港元，毛利率從去年約7.8%上升至11.9%。全年凈虧損為6.64億港元，遠低于2012財年及2013年上半年分別約35.2億港元及9.2億港元之凈虧損。2013年下半年業(yè)績的顯著好轉，主要受多晶硅和硅片價格復蘇及成本降低帶動。多晶硅及硅片價格分別從2013年上半年之每公斤17.0美元和每瓦0.20美元上升至2013年下半年每公斤17.8美元和每瓦0.22美元。多晶硅及硅片生產成本則分別從2013年上半年每公斤17.3美元和每瓦0.19美元下降至2013年下半年每公斤16.8美元和每瓦0.173美元。

多晶硅及硅片價格持續(xù)走高。多晶硅及硅片價格于2014年1-3月間分別上漲16.6%及1.4%至每公斤22.6美元及每瓦0.198美元。在中國及日本市場強勁需求之帶動下，我們預計多晶硅及硅片價格將進一步增加至每公斤23.1美元及每瓦0.24美元。

成本進一步降低將提高利潤率。保利協(xié)鑫預計于五月底之前其自建電廠將正式運作，比先前計劃的2014年1季度前的計劃有輕微延遲。25,000噸流化床法產能之技改計劃于2014年下半年批量生產，并于2015年全面達產。預計多晶硅每公斤單位生產成本將由2013年約17.0美元減少16%至2014年約14.3美元。加上較高的多晶硅及硅片價格，我們預計公司之毛利率將提高至2014財年約32.1%及2015財年約36.4%。

通過技術進步擴大硅片產能。保利協(xié)鑫還計劃于2014年底前將其硅片產能從目前之10GW增加至15GW。這將主要通過采用自主研發(fā)的金剛線技術達成，該技術顯著提高了切割效率，同時只產生有限的額外資本支出。

重申買入評級及3.5港元的目標價。在2013年下半年超預期之盈利狀況、自建電廠投入營運之延遲以及多晶硅平均售價高于預期的綜合考慮下，我們維持對2014年每股盈利0.242港元之預測，并維持對該股的買入評級及3.5港元的目標價，相當于2014年14倍左右的市盈率。