由于2012年、2013年連續(xù)虧損，上市公司天威保變股票遭到退市風(fēng)險(xiǎn)警告。按照相關(guān)規(guī)定，所發(fā)行11天威債暫停上市。其虧損主要是由于近年來所投新能源業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力較大。2013年，公司已將天威長(zhǎng)春、天威風(fēng)電、天威葉片、天威薄膜等虧損資產(chǎn)置換給母公司天威集團(tuán)。

我們關(guān)注點(diǎn)如下：

天威保變選擇了光伏行業(yè)較難突破的硅料生產(chǎn)、薄膜電池業(yè)務(wù)，近兩年的景氣度下滑以及技術(shù)門檻問題使得企業(yè)經(jīng)營較為被動(dòng);上市公司主要新能源產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)處置完畢，但置換資產(chǎn)仍然會(huì)對(duì)天威集團(tuán)構(gòu)成拖累;天威集團(tuán)屬于南方工業(yè)集團(tuán)體系，享受一定外部支持。

硅料制造、薄膜電池技術(shù)門檻較高，天威保變的這兩類業(yè)務(wù)均面臨較大投入、研發(fā)壓力

光伏級(jí)晶硅生產(chǎn)本質(zhì)上屬于化工產(chǎn)業(yè)，業(yè)內(nèi)主流的硅料生產(chǎn)廠家多具有較強(qiáng)的化工背景。即使在業(yè)內(nèi)主流企業(yè)之間也存在西門子法、流化床法等多種技術(shù)路線，所采用技術(shù)路線以及技術(shù)實(shí)力積累直接影響企業(yè)生產(chǎn)成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。天威保變兩條1500噸/年的生產(chǎn)線采用熱氫化技術(shù)，在能耗、硅耗等方面的劣勢(shì)使得成本較高，晶硅市場(chǎng)價(jià)格下滑導(dǎo)致其虧損。

光伏電池有晶硅、薄膜等各種產(chǎn)品大類，以單晶硅、多晶硅為主的晶硅電池片雖然硅耗較高但是技術(shù)成熟，構(gòu)成行業(yè)生產(chǎn)工藝主流。薄膜電池理論硅耗較低，但是技術(shù)工藝并未普遍成熟。在一線主流廠商中，主用薄膜工藝的僅有漢能和First Solar兩家。在行業(yè)景氣度劇烈下滑的背景下，同時(shí)承擔(dān)較大的技術(shù)、研發(fā)壓力，天威保變的薄膜電池產(chǎn)業(yè)基本沒能經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)。

天威保變并非傳統(tǒng)的新能源行業(yè)成員，產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)恰逢行業(yè)景氣度劇烈下滑。同時(shí)企業(yè)介入的晶硅制造、薄膜電池產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)技術(shù)門檻較高，沒能夠形成良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，2012年以來相關(guān)業(yè)務(wù)連續(xù)虧損。

天威保變主要的新能源生產(chǎn)資產(chǎn)處置完畢，但相關(guān)資產(chǎn)仍會(huì)對(duì)集團(tuán)構(gòu)成不利影響

對(duì)于上市公司天威保變而言，新能源相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)該已經(jīng)處置完成。上市公司新能源產(chǎn)業(yè)主要包括光伏和風(fēng)電，其中光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)和虧損規(guī)模占比更高。

但是需要注意的是天威保變以聯(lián)營公司形式介入的新能源產(chǎn)業(yè)2013年仍然繼續(xù)虧損，預(yù)計(jì)天威保變對(duì)其投資回收較為困難。與新能源板塊子公司之間的應(yīng)收款項(xiàng)和擔(dān)保余額規(guī)模不大。

對(duì)于置換處置的新能源相關(guān)資產(chǎn)，仍然在天威集團(tuán)體系內(nèi)部，未來仍然需要關(guān)注天威集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

天威集團(tuán)、天威保變均在南方工業(yè)集團(tuán)體系內(nèi)部，享受一定外部支持

天威集團(tuán)屬于南方工業(yè)體系成員企業(yè)，是其輸變電和新能源板塊的主要經(jīng)營主體，同時(shí)南方工業(yè)是天威保變的直接股東。從歷史表現(xiàn)來看，天威集團(tuán)在資金注入方面享受了一系列的外部支持。天威集團(tuán)、天威保變信用水平將會(huì)受益于外部支持。