需求低迷背景下工業(yè)增速繼續(xù)放緩。1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比增速快速下降，并大幅低于市場(chǎng)平均預(yù)期值，季調(diào)環(huán)比折年率僅7.4%，這引起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失速的擔(dān)憂。由于制造業(yè)和基建增速下降，固定資產(chǎn)投資增速快速回落，收入增速放緩背景下消費(fèi)難有起色，外需總體弱勢(shì)平穩(wěn)運(yùn)行,最終需求不振背景下企業(yè)庫(kù)存投資意愿不強(qiáng),總需求低迷應(yīng)是工業(yè)增加值增速下滑的主要原因。

固定資產(chǎn)投資下降，未來(lái)下行壓力仍存但幅度有限。1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速較去年全年增速快速回落，較去年12月增速小幅回升，季調(diào)環(huán)比折年增速為17.4%，固定資產(chǎn)投資增速總體放緩。從分項(xiàng)看，受電力熱力行業(yè)投資增速大幅下降影響,基建投資增速放緩；需求低迷、利潤(rùn)下降和產(chǎn)能過(guò)剩背景下，制造業(yè)投資回落；受房?jī)r(jià)調(diào)整預(yù)期和基數(shù)因素影響,房地產(chǎn)開發(fā)投資回落。短期來(lái)看，固定資產(chǎn)投資下行壓力仍存但下行幅度有限。

社會(huì)消費(fèi)品零售增速放緩,消費(fèi)繼續(xù)低位運(yùn)行。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速大幅低于預(yù)期，季調(diào)環(huán)比折年增速僅9.4%，反映消費(fèi)依然低位運(yùn)行。與此同時(shí)，季調(diào)同比增速仍達(dá)12.4%，消費(fèi)增速回落幅度被放大。在增長(zhǎng)前景低迷背景下，居民收入預(yù)期不高，居民消費(fèi)繼續(xù)低位平穩(wěn)運(yùn)行的可能性大，政府消費(fèi)受反腐等因素抑制，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速仍面臨回落壓力。

受春節(jié)因素影響，經(jīng)濟(jì)下行幅度被夸大。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的判斷是一致的，分歧在于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行幅度的認(rèn)定。如果根據(jù)歷史情形衡量，前兩月工業(yè)增加值同比增速暗示經(jīng)濟(jì)已失速并進(jìn)入衰退區(qū)間。不過(guò)，我們注意到工業(yè)增加值的季調(diào)同比增速仍達(dá)9.4%，經(jīng)濟(jì)到底是否已失速下行？我們認(rèn)為，春節(jié)因素使經(jīng)濟(jì)下行幅度被夸大，經(jīng)濟(jì)并未失速。

從日度發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)可知，春節(jié)因素主要影響節(jié)前三周到節(jié)后三周的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，除春節(jié)因素影響的日期外，在每年前兩月月剩余日期里,春節(jié)位置將影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)際水平。一般而言，春節(jié)位置同比上一年越靠后，當(dāng)年1-2月中處在節(jié)前高位生產(chǎn)的日期就多，累計(jì)同比增速就越傾向于高估實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。今年的春節(jié)位置相對(duì)去年靠前,前1-2累計(jì)同比增速傾向于低估實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。以六大電廠耗煤為例,1-2月累計(jì)增速僅5.4%，而春節(jié)前后六周累計(jì)增速達(dá)8%。

經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)反彈，短期內(nèi)大幅放松政策必要性低。當(dāng)前需求低迷是不爭(zhēng)的事實(shí)，盡管短期需求難有快速改善，但從全年看內(nèi)需溫和回落而外需溫和改善可能性大,總需求仍以穩(wěn)為主。3月前11日，六大電廠耗煤增速快速回升至13%左右,預(yù)計(jì)3月發(fā)電量同比增速將升至8%以上，短期看經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)反彈，大幅放松政策必要性低。