周一(2月17日)國內(nèi)首個(gè)瀝青期貨合約BU1402到期交割，而臨近交割前盤面表現(xiàn)較為異常。筆者嘗試從以下幾個(gè)角度來分析解讀：

首先，進(jìn)入交割月前，期貨盤面重心持續(xù)抬升并大幅升水現(xiàn)貨。主力BU1402合約自1月8日最低探至4206后便開始一路走高，春節(jié)前后更是逆勢站上4400元/噸一線。市場傳言稱，有大的現(xiàn)貨商與期貨基金公司聯(lián)合在瀝青盤面上做局所致。而與期貨盤面形成鮮明對比的是，現(xiàn)貨需求正處淡季階段，市場表現(xiàn)較為疲弱。特別是1月份以來，煉廠下調(diào)出廠價(jià)格(除山東金石出臺(tái)冬儲(chǔ)方案有所挺價(jià)外)，現(xiàn)貨市場價(jià)格重心持續(xù)下滑。春節(jié)過后，華東市場70#瀝青報(bào)價(jià)在4200-4250元/噸；華南市場報(bào)價(jià)在4250-4300元/噸。相比來看，臨近交割前數(shù)日，期貨盤面大幅升水現(xiàn)貨200元/噸以上，為瀝青期貨上市以來最高水平。

瀝青期貨盤面的大幅升水引來了眾多廠家和貿(mào)易商的賣出套保操作，致使期貨倉單大量生成。交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月17日最后交割瀝青期貨注冊倉單總量達(dá)49660萬噸，其中瀝青倉庫倉單26660噸(江蘇新越14890噸，愛思開寶盈11770噸)，瀝青廠庫倉單23000噸(金海宏業(yè)5000噸，山東金石18000噸)。這相對于最后交易日2666手的單邊持倉交割量來說明顯過剩，給后期盤面下跌埋下了伏筆。

主力合約持倉遲遲不愿移倉，臨近交割前日，多頭被迫砍倉，期貨盤面轟然坍塌。從盤面最后下跌時(shí)間來看，異常堅(jiān)挺的期貨盤面一直持續(xù)到交割前倒數(shù)第四個(gè)交易日，并最終向現(xiàn)貨回歸。根據(jù)上海期貨交易所交易規(guī)則，進(jìn)入交割月的倒數(shù)第四個(gè)交易日結(jié)算時(shí)起，自然人客戶持倉須調(diào)整為零手。因此，按照規(guī)定，自2月12日結(jié)算起B(yǎng)U1402合約上持倉的個(gè)人客戶必須全部平倉。當(dāng)日下午開盤起，在交易所、期貨公司的催促下，個(gè)人多頭散戶被動(dòng)平倉，盤面開始持續(xù)下挫。

瀝青期貨品性當(dāng)屬天然空頭品種，非現(xiàn)貨玩家很少愿意在期貨上接貨。這主要跟瀝青倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、貿(mào)易以及消費(fèi)模式有關(guān)。因?yàn)闉r青倉儲(chǔ)成本比較高，1個(gè)月的倉儲(chǔ)費(fèi)要110元/噸左右，若進(jìn)行BU1402、BU1406合約間的跨期套利，四個(gè)月的倉儲(chǔ)成本就要200塊左右，而從前期盤面來看，2、6合約套利基本沒有空間，所以很少會(huì)有機(jī)構(gòu)投資者做跨期交割套利。而且瀝青只要運(yùn)輸，動(dòng)一下就至少會(huì)產(chǎn)生150元/噸以上的費(fèi)用。

在傳統(tǒng)現(xiàn)貨模式中，大的路政工程主要是通過工程招標(biāo)方式，所用瀝青品牌也相對單一，而貨款結(jié)算方面也往往會(huì)推遲3-6月的時(shí)間。如果通過期貨盤面拿貨，則不僅需要提前墊付一定資金，交割后若不立即使用，還需要再支付一定的倉儲(chǔ)費(fèi)用。另外，因?yàn)榻桓顐}庫分散、交割品牌眾多，最后交割來的貨物可能會(huì)品牌雜亂而分散，可能會(huì)支付更高的成本。由此看來，下游瀝青消費(fèi)的施工單位通過期貨市場接貨的可能性也較小。

最終期價(jià)下跌回歸現(xiàn)貨，期貨合約也順利完成交割。而首個(gè)瀝青期貨合約交割過后，市場重歸平淡，瀝青期貨的關(guān)注度也大幅下降。目前期貨盤面已由前期最高近10萬手的持倉量大幅萎縮至1萬手左右的較低水平，不由得讓人對后期瀝青市場的活躍度產(chǎn)生擔(dān)憂。