增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司布局分布式電站開(kāi)發(fā)和LED,突破傳統(tǒng)電表業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的桎梏。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS為1.07、1.29和1.62元,參照光伏和LED上市公司的估值體系及分布式電站的成長(zhǎng)潛力,給予2014年25倍PE,目標(biāo)價(jià)32元,首次覆蓋并給予增持評(píng)級(jí)。

與眾不同的認(rèn)識(shí):市場(chǎng)認(rèn)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不佳,新業(yè)務(wù)具有很大的不確定性。我們認(rèn)為:1.智能電表存量更換和海外市場(chǎng)拓展可拉動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)10%左右增速,并為新業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;2.國(guó)內(nèi)分布式光伏快速發(fā)展趨勢(shì)明確,公司已簽訂的200MW南通分布式項(xiàng)目和在談項(xiàng)目可滿足未來(lái)幾年規(guī)劃的建設(shè)需求,我們預(yù)計(jì)2015年起進(jìn)入電站轉(zhuǎn)讓的業(yè)績(jī)釋放高峰期,是光伏分布式大趨勢(shì)下的受益標(biāo)的。

分布式裝機(jī)高速增長(zhǎng)。分布式將成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的主力,吳新雄的表態(tài)增強(qiáng)分布式裝機(jī)增長(zhǎng)的確定性,我們預(yù)計(jì)2013-2015年分布式裝機(jī)規(guī)模2.5GW(含金太陽(yáng))、6GW和8GW。用戶端平價(jià)上網(wǎng)后,裝機(jī)潛力100GW以上。

管理團(tuán)隊(duì)、系統(tǒng)集成服務(wù)和資金實(shí)力優(yōu)勢(shì)。公司的核心團(tuán)隊(duì)曾創(chuàng)辦林洋新能源,在光伏領(lǐng)域具有經(jīng)驗(yàn)和資源積累。電表主業(yè)為進(jìn)軍分布式提供先天優(yōu)勢(shì),與電網(wǎng)合作關(guān)系好,了解下游工商業(yè)的用電需求和信用,有利于獲取IRR較高的屋頂資源和電站順利轉(zhuǎn)讓。在手11.5億現(xiàn)金和30-40億貸款授信額度為電站建設(shè)提供充足資金保證。

催化劑。分布式配套政策和配額制出臺(tái);公司簽訂分布式電站協(xié)議。

風(fēng)險(xiǎn)因素。分布式配套政策未及時(shí)出臺(tái);公司電站建設(shè)進(jìn)度低預(yù)期。