9月26日，動(dòng)力煤期貨正式登陸鄭商所，從其首日表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)身處寒冬的動(dòng)力煤市場(chǎng)帶來(lái)一絲暖意，動(dòng)力煤各合約走勢(shì)堅(jiān)挺，全天運(yùn)行于基準(zhǔn)價(jià)上方，市場(chǎng)抗跌愿望強(qiáng)烈?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)延續(xù)跌勢(shì)，但跌幅繼續(xù)收窄，與此同時(shí)，神華、中煤等大型煤炭企業(yè)開(kāi)始上調(diào)部分動(dòng)力煤品種價(jià)格，預(yù)示動(dòng)力煤現(xiàn)貨“跌跌不休”的局面有望結(jié)束。

動(dòng)力煤需求復(fù)蘇

動(dòng)力煤市場(chǎng)復(fù)蘇主要依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的落實(shí)及效應(yīng)的顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之勢(shì)越發(fā)明顯：2013年1~7月國(guó)內(nèi)基建投資完成4.48萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)23.87%，相較去年同期9.38%的增速，基建投資顯著回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的托底作用；PMI數(shù)據(jù)逐漸好轉(zhuǎn)，8月官方PMI51%，環(huán)比升0.7%，延續(xù)了7月份的回升勢(shì)頭，從分項(xiàng)指數(shù)看，11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)全部環(huán)比回升。購(gòu)進(jìn)價(jià)格、采購(gòu)量、進(jìn)口、新訂單指數(shù)回升力度較大，環(huán)比回升力度均達(dá)到1.2%以上。

對(duì)于動(dòng)力煤市場(chǎng)而言，其復(fù)蘇的直接動(dòng)力是電煤需求的增長(zhǎng)。截至2013年7月，全國(guó)火力發(fā)電量23729億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.95%，占總發(fā)電量81.2%，較去年增加2.6%；全國(guó)水力發(fā)電量4209億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9%，同比增速較去年同期回落6.6%，占總發(fā)電量14.4%，較去年減少3%。從發(fā)電相關(guān)數(shù)據(jù)分析，火電增長(zhǎng)主要來(lái)自于電力新增需求及水電替代，我們預(yù)計(jì)，下半年受水電出力下降及電力需求增長(zhǎng)的影響，火電發(fā)電增速有望繼續(xù)回到4.8%左右。而從當(dāng)前電煤庫(kù)存看，電煤庫(kù)存經(jīng)過(guò)半年的調(diào)整，已基本處于平均庫(kù)存水平，隨著電煤“冬儲(chǔ)”的開(kāi)始及冬季火電出力上升的影響，電煤需求或迎來(lái)一小波高峰。

建材耗煤也會(huì)擾動(dòng)煤炭市場(chǎng)。以水泥為主的建材業(yè)是節(jié)能減排的重點(diǎn)領(lǐng)域，隨著國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施逐步實(shí)施，我國(guó)高耗能、高排放行業(yè)增長(zhǎng)加快，加大了今年節(jié)能減排目標(biāo)完成的壓力。截至7月，我國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.9%。我們預(yù)計(jì)，隨著年關(guān)的臨近，建材業(yè)的節(jié)能減排壓力將越來(lái)越大，不排除后期采用行政手段強(qiáng)制水泥行業(yè)減產(chǎn)或者限產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年增速8%左右，以水泥為主的建材業(yè)耗煤同比增長(zhǎng)約7.6%。

庫(kù)存壓力大

需求雖然有所復(fù)蘇,但去庫(kù)存壓力仍然很大。從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2013年7月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量為21.3億噸，同比減少了7800萬(wàn)噸，下降幅度僅3.5%，究其原因：一，現(xiàn)代化的大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)低廉的生產(chǎn)成本是其在弱勢(shì)環(huán)境下維持生產(chǎn)的根本原因；二，煤炭生產(chǎn)企業(yè)，尤其是上市煤炭生產(chǎn)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)年度盈利目標(biāo)，以期通過(guò)擴(kuò)大銷量來(lái)彌補(bǔ)價(jià)格下跌帶來(lái)的利潤(rùn)損失；三，在產(chǎn)煤大省，煤企還肩負(fù)著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和稅收的重任，因此，地方政府寧可出臺(tái)政策保護(hù)過(guò)剩產(chǎn)能，也不愿煤企大幅減停產(chǎn)。而正因上述原因?qū)е缕髽I(yè)減產(chǎn)意愿不足，煤炭庫(kù)存仍處在高位。截至2013年6月，全社會(huì)煤炭庫(kù)存2.98億噸，相當(dāng)于全社會(huì)30天左右的需求量，而按照電力企業(yè)15~18天的用煤庫(kù)存要求，社會(huì)合理庫(kù)存約為1.5億~1.8億噸。

除生產(chǎn)因素外，進(jìn)口低價(jià)煤對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的沖擊也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭銷售的萎縮和庫(kù)存的相應(yīng)增加。不過(guò)，隨著褐煤進(jìn)口關(guān)稅的實(shí)施，預(yù)計(jì)占煤炭進(jìn)口量20%的褐煤將得到遏制，這將有利于緩解煤炭庫(kù)存的壓力。

動(dòng)力煤期貨短期有望繼續(xù)走強(qiáng)

動(dòng)力煤期貨上市后，從各合約價(jià)格表現(xiàn)上看，10個(gè)合約集體飄紅，各合約全天共成交約34萬(wàn)手，盤后總持倉(cāng)近3.8萬(wàn)手，其中，動(dòng)力煤主力合約1401較基準(zhǔn)價(jià)上漲了2.77%。從價(jià)格運(yùn)行狀況看符合我們的預(yù)期，其一方面反映了當(dāng)前煤市的抗跌愿望，另一方面反映了基本面逐漸回暖給煤市帶來(lái)的抵抗動(dòng)力，短期內(nèi)動(dòng)力煤期貨有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。不過(guò)，涉動(dòng)力煤企業(yè)首日參與力度與前期熱情不太匹配，原因可能是期貨上市初期的不穩(wěn)定狀況對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)參與度形成一定障礙，而低迷的現(xiàn)貨行情也對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場(chǎng)交易的熱情有所影響。

總之，在目前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的推動(dòng)下，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)較快推進(jìn)，預(yù)計(jì)冬季耗煤旺季對(duì)煤炭需求將形成明顯增量，煤炭市場(chǎng)有望在需求相對(duì)旺季，階段性向供求平衡方向發(fā)展。未來(lái)3~6個(gè)月，動(dòng)力煤價(jià)格整體維持弱勢(shì)，但支撐力度得到加強(qiáng)，而在冬儲(chǔ)煤及火電需求回升的情況下，四季度動(dòng)力煤價(jià)格將迎來(lái)反彈。