中國神華是世界上最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，堅持以煤炭業(yè)務(wù)作為一體化運營的基礎(chǔ)，一方面推進大銷售戰(zhàn)略，做中國煤炭的“沃爾瑪”；另一方面通過煤電聯(lián)營模式，發(fā)揮發(fā)電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定器和增長極作用。2012年公司煤炭業(yè)務(wù)的收入比重為68.71%，發(fā)電業(yè)務(wù)占比28.68%，煤電聯(lián)營態(tài)勢明顯。盡管歷史業(yè)績優(yōu)良，2012年度每股收益2.396元上，今年一季度每股收益亦0.556元，但由于煤炭主業(yè)的預(yù)期不佳，公司股價被壓制在低位。

煤炭業(yè)務(wù)處降價通道

由于環(huán)境消耗代價大、能源轉(zhuǎn)換過程復(fù)雜，煤炭作為能源的重要性在日趨下降。政策層面上，各地陸續(xù)出爐的大氣污染防治、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的規(guī)劃，幾乎無一例外提及削減煤炭消費。在下游鋼鐵等行業(yè)去庫存乏力的背景下，處在上游的煤炭行業(yè)所受影響較大，價格偏低的進口煤也在大幅沖擊著國內(nèi)市場。2012年年初開始國內(nèi)煤炭價格出現(xiàn)跳水式下跌，今年以來跌幅已超過10%，近期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)大幅下跌，被視為價格風(fēng)向標的中國神華更是多次主導(dǎo)了煤炭降價潮。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會日前發(fā)布的上半年行業(yè)運行情況顯示，煤炭行業(yè)累計產(chǎn)量、銷量同比減少，鐵路運量已持續(xù)13個月負增長，黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個省市出現(xiàn)全行業(yè)虧損。今年6月修訂的《煤炭法》已進入實施階段，由于刪除了涉及煤炭生產(chǎn)許可證和申請經(jīng)營許可證的相關(guān)條文，煤炭經(jīng)營資格放寬，行業(yè)競爭進一步加劇。盡管中國神華的煤炭業(yè)務(wù)可通過降價擠壓策略搶占一定市場份額，并減緩利潤下滑趨勢，但價格走向告別“黑金”時代并陷入為期不短的寒冬仍為大概率事件。

綜合優(yōu)勢具防御能力

去年公布的《煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》重點支持煤炭、電力企業(yè)聯(lián)合重組，促進煤電運一體化經(jīng)營。中國神華采取煤電聯(lián)營模式，電廠多布局在華東、華南及華北等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，為除華能國際之外電力裝機容量最大的火電上市公司。而且，公司仍在加速布局發(fā)電業(yè)務(wù)，如32.8億元的新疆神華項目及25.9億元的山西神華項目2013年1月獲批。由于煤炭供應(yīng)和運力充足，燃料成本及地域布局具有優(yōu)勢，公司電力業(yè)務(wù)的盈利能力明顯優(yōu)于同行。其發(fā)電業(yè)務(wù)較煤炭業(yè)務(wù)盈利能力也更強，如 2012年度煤炭業(yè)務(wù)毛利率11.42%，發(fā)電業(yè)務(wù)為24.13%，足可部分對沖煤價下跌風(fēng)險。此外，公司的煤化工等就地轉(zhuǎn)化項目注入亦前景光明。2012年5月，公司董事會決議啟動收購控股股東神華集團下屬全資子公司中國神華煤化工的股權(quán)或資產(chǎn)，盈利較好、生產(chǎn)穩(wěn)定，預(yù)計今年年底前可完成注入。

中國神華拿煤礦時間較早，旗下大礦開采相對容易，煤源相對壟斷加上自有鐵路，具有低成本優(yōu)勢。如今年1季度公司煤炭成本約為每噸121.4元，而主要競爭對手中煤能源則高達216.15元。盡管煤炭主業(yè)經(jīng)營環(huán)境不佳，但公司上半年累計商品煤產(chǎn)量、銷量及售電量分別達到全年經(jīng)營目標的50.3%、52.3%及48.0%?？紤]到降價促銷的策略效果將逐步顯現(xiàn)，完成煤產(chǎn)銷量全年的經(jīng)營目標應(yīng)無懸念；而下半年用電需求按歷史經(jīng)驗高于上半年，再加上公司向下游發(fā)電業(yè)務(wù)擴張的戰(zhàn)略舉措，全年售電量經(jīng)營目標也有望達成。由于業(yè)務(wù)更加多元化且成本控制領(lǐng)先，盈利能力強的火電業(yè)務(wù)較其他煤炭公司權(quán)重大，中國神華的利潤率和盈利所受影響相對較小。再加上為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標桿性企業(yè)，公司股息率較高，有一定配置價值。