在中煤能源和神華集團(tuán)相繼調(diào)降動力煤掛牌價之后，大同煤業(yè)和伊泰集團(tuán)亦將動力煤掛牌價調(diào)低，直接導(dǎo)致本報告周期（2013年7月3日至7月9日），環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5,500大卡動力煤的綜合平均價格報收592元/噸，比前一報告周期下降了4元/噸，在跌破600整數(shù)關(guān)口后繼續(xù)下行。

火電需求大幅下降是導(dǎo)致動力煤價格下滑的直接原因。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，電力消費(fèi)增速亦隨之下降，加之水電產(chǎn)量大幅提升形成替代，火力發(fā)電量持續(xù)低速增長；且工業(yè)用電量維持低位、水電投資維持高位預(yù)示著火電低迷的狀態(tài)仍將延續(xù)。

進(jìn)口量持續(xù)增長使國內(nèi)動力煤企業(yè)經(jīng)營狀況雪上加霜。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、其他能源對煤炭替代等因素影響，全球能源市場格局將繼續(xù)發(fā)生改變，對煤炭依賴程度逐步下降，國際動力煤價或?qū)⒗^續(xù)下滑，低價進(jìn)口煤必將進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)煤炭市場，且從目前國家政策意圖來看，煤炭進(jìn)口量維持高位將成為常態(tài)。

動力煤價格持續(xù)下行使得相關(guān)企業(yè)盈利能力逐步下滑，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，短期內(nèi)，需求低迷和進(jìn)口增長的狀況不會發(fā)生實質(zhì)性改變，中債資信預(yù)計2013年三、四季度動力煤企業(yè)盈利水平不會顯著提高，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以實質(zhì)減輕，企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。

2013年6月24日，中煤能源煤炭銷售公司調(diào)整了最新一期現(xiàn)貨動力煤北方港口的掛牌價格，其中5,500大卡動力煤下調(diào)28元/噸，跌破600元/噸；5,000大卡動力煤價下調(diào)10元/噸。中煤能源動力煤調(diào)整掛牌價之后，神華集團(tuán)即將此前公布的現(xiàn)貨煤炭掛牌價格作廢，重新制定價格。國內(nèi)兩大巨頭競相降價引起了其他煤企的跟風(fēng)，大同煤業(yè)和伊泰集團(tuán)5,500大卡動力煤價也相繼下調(diào)至580元/噸，與中煤能源、神華集團(tuán)調(diào)整后的5,500大卡動力煤價格幾乎相當(dāng)。大型動力煤企業(yè)競相降價，直接導(dǎo)致本報告周期（2013年7月3日至7月9日），環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5,500大卡動力煤的綜合平均價格報收592元/噸，比前一報告周期下降了4元/噸，在跌破600整數(shù)關(guān)口后繼續(xù)下行。

火電需求大幅下降是導(dǎo)致動力煤價格下滑的直接原因。2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落導(dǎo)致電力需求增速下降，加之水力發(fā)電量大幅提升對火電形成擠出效應(yīng)，使得2012年火電發(fā)電量增速小幅下降0.71%。由于上年基數(shù)較低，2013年1~5月，中國火力發(fā)電量累計同比增長5.59%，但仍維持低位，而同期水力發(fā)電量在去年高增長的基礎(chǔ)上仍實現(xiàn)了10.75%的增幅，火力發(fā)電仍面臨水力發(fā)電形成的擠出效應(yīng)。從電力下游應(yīng)用來看，2013年1~6月，除因季節(jié)因素導(dǎo)致的城鄉(xiāng)居民生活用電量增速略微增長之外，工業(yè)用電量增速呈逐月下降趨勢，且在“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，工業(yè)用電量增速難以迅速恢復(fù)。從水電固定資產(chǎn)投資完成額來看，2013年1~6月，水電固定資產(chǎn)投資完成額在去年高基數(shù)的情況下基本保持零增長，但仍維持在較高的水平。因此，在電力下游需求難以好轉(zhuǎn)以及水力發(fā)電量和固定資產(chǎn)投資都維持在高位的雙重壓力之下，火力發(fā)電量將保持低速增長態(tài)勢。

動力煤進(jìn)口量持續(xù)增長使國內(nèi)動力煤企業(yè)經(jīng)營狀況雪上加霜。2013年1~5月，由于國際煤炭市場景氣度繼續(xù)下滑，國際煤價持續(xù)下行（多數(shù)時間低于國內(nèi)煤炭價格），致使中國動力煤進(jìn)口量同比增長26.87%，達(dá)到4,432.80萬噸。但隨著國內(nèi)動力煤價格持續(xù)下滑，國內(nèi)煤炭與進(jìn)口煤炭的價差進(jìn)一步收窄，進(jìn)口煤炭數(shù)量在6月份出現(xiàn)銳減，環(huán)比下降19%。根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2013年6月，中國進(jìn)口煤及褐煤2,231萬噸，同比下降17.9%，環(huán)比降19%。不過，2013年前6個月的煤及褐煤累計進(jìn)口量為1.58億噸，同比仍大幅增長13.3%。進(jìn)口均價為91.4美元/噸，同比下跌16.3%。從持續(xù)收窄的國內(nèi)外煤炭價差來看，未來，煤炭進(jìn)口持續(xù)大幅增長可能性不大。但受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、其他能源對煤炭替代等因素影響，全球能源市場格局將繼續(xù)發(fā)生改變，對煤炭依賴程度逐步下降，國際煤價或?qū)⒗^續(xù)下滑，低價進(jìn)口煤可能進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)煤炭市場，雖然2013年6月國家能源局發(fā)布了《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法（征求意見稿）》，但受到五大發(fā)電集團(tuán)聯(lián)名反對，該辦法或?qū)R淺，且從國家政策意圖來看，煤炭進(jìn)口量維持高位將成為常態(tài)。

受上述兩方面影響，動力煤價格大幅下行，且未來1~2年，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展以調(diào)結(jié)構(gòu)為主的宏觀背景下，動力煤下游將維持低迷狀態(tài)，煤炭進(jìn)口量維持高位將成為常態(tài)，動力煤價格低迷狀態(tài)將持續(xù)。

動力煤價格持續(xù)下行使得相關(guān)企業(yè)盈利能力逐步下滑。2012年第三季度以來，動力煤價格大幅下行，四季度受季節(jié)性因素影響動力煤價格微幅反彈，其后仍延續(xù)震蕩下行，使得多數(shù)動力煤企業(yè)2012年第四季度單季盈利能力好于第三季度；2013年第一季度，動力煤價格繼續(xù)小幅震蕩下行，除少數(shù)但得益于運(yùn)輸和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)單季度毛利率第一季度微幅反彈之外，多數(shù)動力煤企業(yè)盈利能力環(huán)比小幅下降。從2013年第二、三季度動力煤價格持續(xù)下滑的走勢來看，中債資信預(yù)計2013年二季度主要動力煤企業(yè)盈利水平低于第二季度，且在夏季動力煤短暫需求高峰情形下，動力煤價格仍持續(xù)下行，表明企業(yè)去庫存壓力很大，預(yù)計三季度動力煤價格和動力煤企業(yè)盈利水平仍將維持低迷，且從神華集團(tuán)、中煤能源、伊泰集團(tuán)、大同集團(tuán)相繼調(diào)價的趨勢判斷，即使產(chǎn)業(yè)鏈相對完整的大型動力煤炭集團(tuán)盈利能力亦將出現(xiàn)下滑。

動力煤企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。隨著動力煤價格逐步下行，企業(yè)盈利能力下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力下降，而近年來原煤新增產(chǎn)能和煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額都維持在高位，2012年，雖然整個行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速出現(xiàn)下滑，但是全年仍增長7.71%。2013年1~5月，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額下滑2.39%，但投資總額仍維持1,370.95億元的較高水平。較低的經(jīng)營現(xiàn)金流加之較高的投資支出，使得企業(yè)融資需求增加，2013年一季度多數(shù)動力煤企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)仍延續(xù)上升趨勢。從2013年前5月的煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額維持高位來以及動力煤價格將持續(xù)維持低迷的基本觀點(diǎn)看，中債資信預(yù)計未來1~2年，主要動力煤企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)不會顯著減輕。

綜上所述，受下游需求持續(xù)低迷以及低價煤進(jìn)口量持續(xù)增長雙重影響，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)持續(xù)下行，致使動力煤企業(yè)盈利能力下滑，加之煤炭行業(yè)投資維持高位，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)隨之加重。短期內(nèi)，需求低迷和進(jìn)口增長的狀況不會發(fā)生實質(zhì)性改變，中債資信預(yù)計2013年三、四季度動力煤企業(yè)盈利水平不會顯著提高，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以實質(zhì)減輕，企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。