自2 月初煤炭股下跌開始,PB 從最高2.14 下降至2013 年7 月8 日的歷史最低點1.21。歷史來看,煤炭股分別于05 年7 月和07 年1 月達到絕對PB和相對PB 最低點1.65 和1.04,而近期經(jīng)過行業(yè)指數(shù)快速下跌,分別達到1.21 和0.91。其中,中煤能源、上海能源等公司已“破凈”。

其他周期行業(yè):除鋼鐵電力外均未跌破歷史低點,煤炭相對PB 降低

其他周期性行業(yè)PB 走勢也與煤炭股類似,不過除鋼鐵和電力行業(yè),其他如房地產(chǎn)、水泥制造和工程機械近期均未達到歷史最低PB,截至7 月11 日各行業(yè)PB 分別為:煤炭1.32、鋼鐵0.73、電力1.51、房地產(chǎn)1.89、水泥1.37、工程機械1.32。由于上半年煤炭股的快速回落,行業(yè)指數(shù)相對其他周期行業(yè)的PB 處于相對低位。

個股:2 月以來下跌44%,平均PB 為08 年68%

截至7 月11 日,各公司自2 月高點平均累計跌幅達到44%,其中焦煤公司領(lǐng)跌,而下跌最少的中國神華,累計跌幅也達到33.3%。而13 年之前,各公司的最低PB 在05 年或08 年達到,最低點范圍在1.2-1.8 倍之間。經(jīng)過今年上半年的下跌,各公司目前PB 相對08 年均有明顯下跌,其中中國神華、中煤能源、平莊能源和上海能源較08 年最低水平已下降45%。歷史上,各公司市凈率跌破1.5 倍后,股價可能仍有下跌,但跌幅基本在20%以下;而08 年以來,鮮有公司市凈率跌至1.5 倍,且達到后跌幅基本在15%以內(nèi)。

采礦權(quán)重估后,實際PB 更低,價值逐步凸顯

我們根據(jù)各省對采礦權(quán)價格的規(guī)定估算了上市公司的無形資產(chǎn)保守價值。

中,昊華能源、上海能源、西山煤電、國投新集和開灤股份的礦業(yè)權(quán)賬面折價最多,普遍達到90%以上。永泰能源由于收購礦井成本較高,因此礦業(yè)權(quán)溢價相對明顯。

按照采礦權(quán)重估的凈資產(chǎn),各公司的測算PB 顯著低于目前按照賬面凈資產(chǎn)的PB。除永泰能源外,測算PB 平均值僅0.96。其中,大同煤業(yè)、中煤能源、西山煤電、國投新集、上海能源和開灤股份市凈率僅0.8 以下;此外,平煤股份、昊華能源、盤江股份、中國神華、冀中能源和潞安環(huán)能市凈率也在1.0 倍以下。

事實上,隨著煤炭股下跌,各公司的價值也逐步凸顯,不過由于目前煤炭行業(yè)供需仍處于弱勢,煤價難以走出弱勢格局,股價上漲需等待催化劑。