我們依然對煤炭板塊保持樂觀態(tài)度，并且對動(dòng)力煤及焦煤的全年均價(jià)預(yù)測上調(diào)。然而，我們認(rèn)為經(jīng)過一輪大幅上漲的行情，我們應(yīng)該更注重對行業(yè)自上而下的挖掘。在基本面上，我們認(rèn)為冶金煤煤價(jià)的上升空間要高于動(dòng)力煤，因?yàn)橐苯鹈旱墓┙o瓶頸更為緊張且下游需求更為旺盛。因此我們更為看好福山能源(639.HK)以及兗州煤業(yè)(1171.HK)，因?yàn)樗麄兙休^高的冶金煤比例以及較低的估值。

　　秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)(主要是動(dòng)力煤)在過去的三個(gè)月內(nèi)上漲幅度超過30%，從人民幣635元/噸上漲到825元/噸。我們認(rèn)為原因主要在以下兩個(gè)方面：在供給端，北方港口的壞天氣使得運(yùn)輸瓶頸更為惡化。在需求端，季節(jié)性的強(qiáng)勁需求也是一個(gè)重要原因。展望2010年，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格可能在短期內(nèi)見頂，因?yàn)殡娏ζ髽I(yè)將難以接受更高的要價(jià)。我們認(rèn)為目前如此高的動(dòng)力煤價(jià)格是難以持續(xù)的。然而，現(xiàn)貨煤價(jià)的強(qiáng)勁漲幅已超出我們的預(yù)期，因此我們上調(diào)秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)全年均價(jià)預(yù)測，從660元/噸上調(diào)至693元/噸。

　　我們對冶金煤的煤價(jià)更為樂觀。受到全球鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇的刺激，我們認(rèn)為焦煤作為稀缺生產(chǎn)資料，將享受到大幅的價(jià)格上漲。我們預(yù)期國內(nèi)煉焦煤價(jià)在2010年將同比上漲20%。我們目前對山西坑口焦煤2010年價(jià)格的預(yù)測為1363元/噸。我們認(rèn)為煉焦煤供給仍將趨緊。

　　我們依然維持對煤炭行業(yè)的“看好”評級。明年仍將是煤炭需求及供應(yīng)平穩(wěn)增長的一年，而政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策仍將發(fā)揮作用。此外，潛在的通貨膨脹也將是催化劑之一。因此我們上調(diào)了我們對2010年的盈利預(yù)測以及目標(biāo)價(jià)，幅度在5-16%之間。行業(yè)首選為福山能源(639.HK；增持；目標(biāo)價(jià)9.18港幣)。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2010年18倍市盈率，以反映我們對福山優(yōu)質(zhì)的焦煤資產(chǎn)及持續(xù)的資源獲取能力的樂觀情緒。我們同樣喜歡兗州煤業(yè)(1171.HK；增持；目標(biāo)價(jià)21.10港幣)，我們認(rèn)為投資者仍然低估Felix收購對兗州煤業(yè)帶來的利好。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)兗州2010年13倍市盈率，為歷史均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差。但是由于股價(jià)近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們對兗州煤業(yè)的評級從買入下調(diào)至增持。自我們于2009年10月28日上調(diào)評級以來，兗州煤業(yè)的股價(jià)上漲幅度超過40%，同期HSCEI下跌4%，神華上漲5%。