煤價持續(xù)上升
　　北方嚴冬導致發(fā)電量急增加上半年來山西煤礦持續(xù)整合，帶動煤價在近一個月繼續(xù)攀升。電廠存煤量告急(平均不足10天)及鐵路運輸瓶頸，亦是促使煤價急升的重要因素。2009年第四季，秦皇島現(xiàn)貨煤價急升逾30%。國內(nèi)電廠預計將于本月與主要煤企確定2010年合同煤價。鑒于近幾個月現(xiàn)貨煤價持續(xù)上漲，加上最近煤價談判的消息傳出，我們此前關于2010年合同煤價上漲5%的預測應存在向上風險。若合同煤價按年上調10%，則我們對香港上市煤企的盈利預測將上調3%至6%，其中包括中國神華(1088HK)、兗州煤業(yè)(1171HK)及中煤能源(1898HK)。

　　煤炭供不應求狀況料于2010年加劇
　　基建/建筑支出加大及出口反彈，將促使火力發(fā)電、鋼鐵及水泥等下游產(chǎn)業(yè)進一步擴張，并對國內(nèi)煤炭消耗量增長構成支撐。我們目前預測國內(nèi)煤炭消耗量及產(chǎn)量將在2010年增長單位數(shù)，同時供應缺口透過擴大進口來彌補。

　　中央正積極推進煤炭業(yè)整合。2009年4月，山西省率先展開試點項目，令該省的煤企總數(shù)于2009年底從2,200家驟減至130家。此舉預計導致該省的煤炭產(chǎn)量在2009年按年減少10%。同時，政府計劃在2010年底前淘汰年產(chǎn)能不足30萬噸的小煤礦。內(nèi)蒙古、河南及山東的煤炭業(yè)整合項目亦將開始進行。我們認為山西、內(nèi)蒙古及河南的煤炭業(yè)整合及小煤礦產(chǎn)量減少，加上全球需求反彈的外部因素，恐導致國內(nèi)煤炭供不應求問題進一步惡化。最近，越南及印尼宣布將擴大2010年煤炭出口量。

　　增持煤炭業(yè)，首選兗州煤業(yè)(1171HK)
　　我們?nèi)钥春妹禾堪鍓K在2010年首季的表現(xiàn)，相信在煤價強勢及供應緊絀等有利條件下，該板塊將跑贏大市。同時，該板塊的平均預期市盈率從2009年4月的7倍調升至目前的18倍。考慮到現(xiàn)貨煤價節(jié)節(jié)攀升及行業(yè)整合持續(xù)進行等因素，相信該板塊在短至中期內(nèi)仍存在上升潛力。我們的首選股份仍為兗州煤業(yè)，因其現(xiàn)貨煤業(yè)務比重最大(占產(chǎn)量約70%)。同時，我們相信接下來山東省的行業(yè)整合，亦將為公司創(chuàng)造更多并購機會。